⊙申银万国
2013年我国彩票销售规模3093亿，同比增长18.3%，2010-2013年复合增速为22.99%，其中福利彩票销售规模1765亿，同比增长16.9%，2010-2013年复合增速为22.17%，低于彩票总体增速；体育彩票销售规模1328亿，同比增长20.2%，2010-2013年复合增速24.12%；体
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我国彩票销售市场规模大有可为
2013年全国彩票销售额达到3093亿元，6年CAGR达到14.8%，而名义GDP的复合增长率为9.5%。参考人均GDP与人均购彩金额，中国彩票行业持续成长可期：1、目前，全球各国人均彩票销售额参差不齐，主要源于各国人均GDP的差异；2、2012年，中国人均彩票销售额约为31美元，英国和韩国分别为192美元和62美元，远高于中国；3、中国人均GDP增长近几年保持快速的增长，2010-2012年复合增长率超过15%；4、未来随着我国居民可支配收入持续增长，我国彩票销售市场规模大有可为。
世界杯刺激短期彩票销售激增
2014世界杯足球赛将于6月12日至7月13日在巴西举办。和世界杯足球赛最相关的当属体彩中的竞猜型彩票，竞猜型彩票主要有三类：竞彩足球、竞彩篮球和传统足彩，均以实际比赛结果为彩票兑奖依据。竞彩足球和篮球目前推出4种游戏玩法，分别为“胜平负游戏”、“比分游戏”、“总进球数游戏”和“半全场胜平负游戏”；传统足彩为“胜平负游戏”。近年来，竞猜型彩票销售额伴随着每年的体育盛事逐步上升，目前占体彩销售的25.5%。
世界杯月份通常为举办年份的5、6、7，32支球队历经小组赛和淘汰赛阶段共会进行64场比赛。传统年中时节，由于各项足球、篮球赛事进入决赛阶段，参赛队伍较少，并不是竞猜型彩票销售旺季，5、6、7月销售额约占全年体彩销售额的20.4%。但每逢世界杯（4年一次）、欧锦赛（4年一次，在世界杯后2年进行）的足球年，5、6、7月的竞猜类销售额都能比同期高3-5个百分点，2010年南非世界杯年、2012年欧锦赛年都是如此。所以即将来临的2014世界杯可以为竞猜类型增添素材，激发彩民投注热情。
我们预计随着中国人均GDP的增长、居民可支配收入的提升、政府对行业的政策支持以及2014年世界杯对购彩的刺激，彩票销售未来几年将持续增长，2014-2016年市场规模达到4186、5058和5796亿元，增速分别为35%、21%和15%，至2020年市场规模达到6295亿元，4年复合增速为2%。
互联网彩票行业春天已经到来
随着彩票条例的放宽，通过互联网渠道购买彩票正在成为销售渠道之一。目前我国互联网彩票的销售额已经占到总体销售额的13.6%。我们认为彩票作为一种标准化产品，其网购体验优于其他产品，互联网彩票将具备更大潜力。
国内互联网彩票渗透率逐步提升但仍有持续向上空间。互联网彩票市场规模从2005年的1亿元到2013年的420亿元，行业年均复合增长率达到了112.8%，增速惊人，但也只占我国整体彩票销售规模的13.6%，与发达国家30%左右的比例仍然相去甚远。
2012年，中国互联网彩票渗透率约为8.8%，远低于韩国20%的水平，这主要源于我国互联网起步较晚，人们的互联网消费意识不强。另外，互联网支付体系的不完善也是我国互联网彩票渗透率不高的主要原因。随着网民人数的增长以及各类支付体系的逐步完善，我国互联网彩票渗透率取得了跨越式发展，2013年，互联网彩票渗透率增长至13.6%，但仍较韩国等地区落后，未来仍具备很大空间。
互联网高渗透率赋予行业成长基础
2005年-2013年我国互联网网民人数从1.11亿上升至6.18亿人，目前互联网普及率达到45.8%，较高的普及率赋予互联网彩票行业巨大的用户基数。2013年，我国互联网购彩人数仅为2710万人，互联网购彩人数占总体互联网网民人数仅为4%，未来成长空间巨大。
根据艾瑞咨询的预测，2013年中国网络广告市场规模约为1100亿元，同比增幅约为46.1%，预计随着网络广告市场的饱和，未来增速继续下滑。目前互联网彩票处于发展初期，市场空间将伴随渗透率的进一步提升而打开，而互联网彩票由于其具备高ARPU值的特点，将成为流量变现的热点。
千亿市场可期 行业龙头市值望超200亿
我们基于历史数据和目前彩票行业状况作出如下假设：1、2014-2016年网民数增速分别为8%、6%和4%（2013年增速为10%），2016-2020年4年复合增速为1%；2、2014-2016年网民中线上购彩比例分别为6%、8%和10%（2013年比例为4%），到2020年该比率达到12%；3、2014-2016年线上ARPU值分别为1600、1650和1720元（2013年为1550元），到2020年线上ARPU维持2016年水平依然为1720元；4、2014-2016年线下购彩人数增速分别为20%、15%和10%（2013年增速为17%），2016-2020年4年复合增速为1%；5、2014-2016年线下ARPU值分别为720、750和750元（2013年为678元），到2020年线下ARPU维持2016年水平依然为750元。
基于以上假设，我们得出：2014-2016年线上彩票销售规模分别为640、933和1265亿人民币，增速分别为52%、46%和36%（2013年增速为83%），到2020年线上彩票销售规模达到1579亿元，四年复合增速6%。2014-2016年整体彩票销售规模分别为4044、5011和5750亿人民币，增速分别为31%、24%和15%（2013年增速为18%），到2020年整体彩票销售规模达到6247亿元，四年复合增速2%。2014-2016年线上彩票渗透率分别为16%、19%和22%（2013年渗透率为14%），到2020年线上彩票渗透率达到25%。我们认为，在未来互联网彩票行业稳定格局下，龙头公司大约占到20%的市场份额，按照成熟阶段1579亿的销售规模，10%的分成比例，40%的净利率，利润体量为13亿元（1579*20%*10%*40%），假定20倍PE，市值体量260亿元。
互联网彩票重点标的
人民网：以新闻为核心的综合信息服务运营商，其主要业务包括互联网广告业务、信息服务、移动增值业务、技术服务。2013年与行业领先者澳客网进行合作，推出全新的人民网彩票频道，为广大网民提供丰富多彩的彩票资讯和各项细致服务。
粤传媒：以经营广告代理及制作、印刷、书刊零售为三大主业。公司通过全资子公司广州先锋报业开发“云彩彩票”购彩平台，发展互联网彩票业务，开创国内体育资讯媒体与互联网购彩平台相结合的新模式，目前“云彩彩票”已完成互联网、手机客户端的上线运营，覆盖主流体彩彩种。
浙报传媒：以投资与经营现代传媒产业为核心业务，主要从事报刊杂志的广告、发行、印刷及新媒体业务。公司负责运营超过35家媒体，拥有500万读者，产业规模居全国同行业前列。目前公司已成立了浙江天彩网络科技有限公司，未来在获得批准后将从事手机售彩业务，同时公司增资入股华奥星空，华奥星空重点发展专业网站、体育彩票、电子竞技、视频点播、电子商务、棋牌在线等各种应用系统。
安妮股份：以商务信息用纸和应用票据印制为主。除彩票印制外，公司自营的“中大奖彩票”彩票资讯与交易平台已上线运行，实现向彩票无纸化进程转型。2013年公司实现总营业收入5.54亿元，其中彩票行业收入502万元，虽然因业务开展时间较短，导致业务收入占公司整体业务收入的比重仍然较低，但发展迅速。
鸿博股份：以商业票据、彩票、存折存单、单式单证、证书、书刊的印制为主，是彩票印刷行业的龙头，拥有9家彩票定点印刷牌照中的3个，市场份额达到40%。2009年开始转型互联网彩票领域，收购“彩乐乐”。2013年实现营业收入7.11亿元，其中互联网彩票销售达到6731万元，占营业收入比重由2012年4.0%上升至2013年的9.5%。同时公司与彩票发行中心深度合作，彩票业务已经渗入到彩种研发环节。目前公司的子公司鸿博数网已开发包括五行运彩等在内的多款彩票玩法类手机游戏，不过都尚处于内部测试阶段，尚未正式上线。
高鸿股份：主营企业信息化业务、信息服务业务、终端销售业务。其自有互联网彩票网站于2014年2月28日上线试运营，主要为众多不固定第三方单位提供网络注册用户购买彩票服务，收取合作方的信息服务费。此前，公司的高鸿商城网站上已与第一彩网站战略合作，互换用户和整合资源。
拓维信息：国内领先的移动互联网服务提供商，正在积极向游戏及教育业务转型。公司在2006年与湖南福利彩票中心签署手机投注业务合作运营协议，并在湖南省内推出一项手机购福彩的增值服务业务，并于2008年正式推广，之后一直保留手机端彩票业务，目前公司也正积极进军互联网彩票领域。
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