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统计局公布数据，2014年5月份CPI环比回升0.1个百分点，同比上涨至2.5%的年内高点。报告认为，政府收储与端午节因素推升5月猪肉价格结束“环比四连跌”。
首先，受政府收储支持以及农历端午节前后居民肉禽制品消费需求回升的双重推动，5月当月猪肉价格环比回升5.6个百分点，从而结束了此前连续四个月环比下探的走势。受猪肉价格环比季节性回升所带动，5月当月CPI环比增速也明显止跌回升。
其次，翘尾因素攀升推动CPI同比回升至年内高点。从CPI同比涨幅的构成因素分解来看，5月当月CPI翘尾因素为1.7，相比上月明显攀升0.6个百分点；新涨价因素为0.8，比上月略升0.1个百分点；二者叠加起来推动5月当月CPI同比净上升0.7个百分点至2.5%。翘尾因素明显攀升，推动5月CPI同比增速回升至2.5%的年内高点。
**购进成本上行推动5月PPI降幅收窄**
2014年5月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）环比-0.1%（上月-0.2%）；同比-1.4%（上月-2.0%），4月PPI同比、环比增速均出现了小幅改善的迹象。
报告分析，购进成本上行应是推动5月PPI降幅收窄的主要原因。
首先，近期全球工业品价格回升推动中、外主要经济体PPI同比增速都不同程度的趋于改善。在当前美元主导的国际货币体系下，理论上结算货币币值（美元指数）上升应该会导致原油、钢材、铜、铝等主要大宗商品价格下跌，因而出现美元指数上升、大宗价格下跌的“一降一升”走势。但自2014年5月下旬以来，国际市场上却出现了美元与原油、LME铜、铅锌等大宗价格同步上涨的“异象”。究其原因，应该是全球第一大进口国美国经济的稳步复苏，从而带动全球主要的基础工业品、美元指数同步上行。
在全球主要工业品价格回升的带动下，近期包括美国、德国、法国、中国等全球主要经济体的PPI同比增速都出现了小幅改善的迹象。具体来看，截至4月末美国中间产品PPI同比增速大幅攀升至1.5%，创下2012年8月以来的新高；与此同时欧元区的核心成员国之一－法国，其4月PPI同比增速也超预期回升至-0.9%，达到年内高点。在全球主要工业品价格趋于回升的推动下，2014年中外主要经济体的PPI都出现了小幅改善的迹象。
其次，前期人民币汇率出现“双向波动、小幅略贬”，从而推动工业领域内包括原油、铁矿砂及其精矿、铜等在内的基础材料购进成本上行，进而带动PPI同比跌幅有所收窄。具体来看，随着2014年以来人民币汇率形成机制改革的进一步推进，以及人民币对美元汇率中间价波幅的放宽，受中内外利差基本稳定、远期非居民结售汇顺差有所收窄等诸多因素的共同影响和作用，前期人民币汇率出现了“双向波动、弹性加大、基本稳定、小幅略贬”的局面，与此同时人民币实际有效汇率也出现了小幅贬值的走势。
受前期人民币汇率出现小幅略贬的影响，包括原油、铁矿石及其精矿、未锻造铜及其铜材等原材料及其基础工业制品在内的进口价格同比增速，都出现了不同程度的抬升。反映在PPI层面就是购进价格同比降幅的收窄以及月度PPI增速的回升。
具体来看，5月当月购进价格同比为-1.8%，较上月-2.3%的同比降幅回升0.4个百分点；当月购进价格同比比为-1.4%，较上月-2.0%的同比降幅回升0.6个百分点。购进成本上行是推动5月PPI降幅收窄的主要原因。
**年内物价大幅飙升的可能较小**
报告称，短期内物价大幅飙升的可能性较小，年内CPI仍将在合意的通胀目标区间平稳运行。
首先，由于剔除了短期食品、能源价格指数的扰动，5月当月核心CPI同比增速虽然也小幅回升了0.1个百分点至1.7%，但相比年初仍处于较低水平。具体来看，今年一月份当月CPI同比增速为2.5%、核心CPI为2.0%、一季度GDP同比增速为7.4%；虽然五月受猪肉价格环比回升、翘尾因素有所上行的推动，5月CPI同比增速回升至了2.5%、基本与年初持平，但是5月当月反映经济增长内生动能的核心CPI同比增速却仅为1.7%，反而低于年初的水平。因此，在当前内需增长动能依然偏弱的背景下，短期内物价大幅飙升的可能很小。
其次，短期节假日猪肉价格及翘尾因素的扰动推高了5月份CPI同比，未来几个月翘尾因素维持在高位的影响，5月份后CPI同比将维持在2.5%左右的水平波动。我们维持4月份CPI同比可能是年内的低点的判断。近期猪肉价格的快速回升主要是受国家启动收储政策的影响，考虑到端午节后猪肉将由于天气转热更进入消费淡季，预计猪肉价格不会出现持续上涨。当前看来，决定下半年CPI同比涨幅高度的仍然是国内需求因素，如果需求乏力的状况未能明显改观，预计年内物价上涨压力并不大，不可能导致物价涨幅超出通胀目标区间管理的“上限”，预计全年物价平均涨幅仍将略低于3%的一年期定期存款利率水平，整体涨幅温和适度。
报告并指出，应警惕工业领域的进口成本冲击风险。为合理测度国内、外成本上升对工业领域盈利能力冲击的影响，此处选择CPI-PPI同比、CPI-PPIRM同比走势进行比较。
从两者的运行轨迹看，进入2014年4月以来，随着购进价格PPIRM同比增速加快，CPI-PPI同比、CPI-PPIRM同比的裂口明显扩大，且呈现出进一步放大的趋势。联系到4月以来人民币兑美元汇率以及人民币实际有效汇率的持续贬值，预计受汇率贬值产生的时滞影响，近期原材料及基础工业制品的购进成本也在不同程度的趋于抬升。
考虑到当前国内PPI同比增速已经持续负增长28个月左右，且未来GDP增速进入中高速增长阶段后总需求可能仍有放缓的压力，购进成本冲击的加大将不利于工业领域盈利增速的企稳向好。未来政策应警惕进口成本上升给国内工业领域带来的不利冲击。
发稿：李铮/古美仪 审校：丁亮/孔驰
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