比音勒芬IPO之殇：三年关70门店 存货净额过亿

　　记者 陈姿羊 发自广州

　　资本市场总是充满了难以抗拒的吸引力，又一家服装企业进入了上市冲击阶段。

　　近日，比音勒芬服饰股份有限公司(以下简称“比音勒芬”)在证监会[微博]预披露了招股书，拟公开发行股票总量不超过2667万股，募集资金6.2437亿元，并拟在深交所[微博]上市。其募资共计6.24亿元用于营销网络建设、信息系统提升建设及补充流动资金。

　　各项数据显示，近年间，比音勒芬发展呈良好势态。2011—2013年，比音勒芬营收分别为3.04亿元、4.56亿元和5.67亿元，分别实现净利润0.44亿元、0.82亿元和0.95亿元。但同时，比音勒芬存货也持续攀升，2011—2013年，其存货分别为1.089亿元、1.22亿元和1.59亿元，占总资产比例分别为41.21%、35.65%和35.19%。

　　另一方面，虽然比音勒芬乐观地表示，计划全国新建直营网点248个，但不可否认的事实是，近三年间，其门店关门率连年上升，2013年其关店达到了48家，关店率飙升至51.06%。

　　存货净额超1.5亿元

　　根据其招股书显示，此次比音勒芬拟公开发行股票总量不超过2667万股，募集资金6.2437亿元，并拟在深交所上市，保荐机构为安信证券。

　　比音勒芬拟募集到的6.24亿元将用于—营销网络建设项目(5.21亿元)、信息系统提升建设项目(0.54亿元)和补充流动资金(0.5亿元)。比音勒芬表示，募集资金投资于公司主营业务，营销网络建设项目能提高公司的市场覆盖率和影响力，增强公司对销售渠道的控制力；而信息系统则提升建设项目则为公司营销网络的拓展、供应链管理能力的提升网络终端的实时监控和动态管理等业务发展提供强有力的后台支持。

　　据了解，比音勒芬是2012年3月14日由比音勒芬有限整体变更设立而来，主要从事自有品牌比音勒芬高尔夫服饰的研发设计、品牌推广、营销网络建设及供应链管理。公司产品定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的细分市场，目标群体为高尔夫爱好者以及认同高尔夫文化、着装倾向于高尔夫风格的中产收入以上消费群体。

　　数据显示，2011—2013年，比音勒芬营收分别为3.04亿元、4.56亿元和5.67亿元，分别实现净利润0.44亿元、0.82亿元和0.95亿元，报告期内，公司业绩较为亮眼，营收2011年较上年增长49.93%，2013年较上年增长24.44%；净利润2012年较上年增长85.41%，2013年则增长16.76%。

　　但在业绩增长的同时，比音勒芬的存货也一直居高不下。根据招股书显示，2011—2013年，其存货分别为1.089亿元、1.22亿元和1.59亿元，占总资产比例分别为41.21%、35.65%和35.19%。比音勒芬表示，存货主要以库存商品为主，包括完工入库服装和直营店的当季备货服装。2011年至2013年，其对应的库存商品金额分别为1.02亿元、1.12亿元和1.49亿元，占存货余额为92.63%、91.09%和93.29%。

　　照此计算，连续三年比音勒芬存货占总资产比例在35%以上，而库存占存货的比例在超过9成。时代周报记者发现，在报告期内，比音勒芬分别实现净利润0.44亿元、0.82亿元和0.95亿元，而存货余额远高于净利润金额。

　　同时，还存在存货周转率偏低的现象。2011—2013年，比音勒芬存货周转率为1.62次、1.56次和1.55次，存货周转率偏低。

　　对此，比音勒芬表示，高端品牌服饰企业存货占资产总额比重较高以及存货周转率偏低是与高端品牌服饰企业的经营模式相适应的，但若在未来经营年度中因市场变化或竞争加剧导致存货积压和减值，将对公司经营造成不利影响。

　　关店率三年持续攀升

　　时代周报记者发现，比音勒芬高达5.2亿元的营销网络建设项目，具体计划是在全国新建直营网点248个，包括7个旗舰店、17个标准店、206个商场机场联营店和18个球会店。

　　而根据其招股书透露，截至2013年，比音勒芬在全国拥有225家直营店和295家加盟店。上述两项总数为520家门店，主要位于国内大型高端商场、主要机场、知名高尔夫球会所等，覆盖了国内主要城市的核心商圈。

　　但值得注意的是，店铺数量增加的同时，其关店率也在逐年上升。2011年比音勒芬新增店铺126家、关店20家，关店率15.87%；2012年新开129家、关店22家，关店率为17.05%；2013年新开店铺94家，关店达到了48家，关店率飙升至51.06%，三年共关店70家。

　　也就是说，在关店率居高不下的情况下，比音勒芬仍要募资资金来进行门店量扩张，难免引起市场的质疑。早前IPO关注焦点的服装品牌淑女屋，根据证监会披露的IPO审核反馈文件显示，其IPO被否的真实原因便是对其产能消化的疑虑。

　　比音勒芬亦在招股书上表示，公司产品通过直营店和加盟店进行销售。其坦言，虽然公司积累了较强了渠道拓展和管理经验，拥有了一定的优质渠道资源，但随着本次发行募集资金的到位和投资项目的实施，公司营销网络也将得到进一步扩张，如果公司在人才储备和人力资源管理等方面不能满足公司发展需要，将对公司未来的盈利能力造成一定影响。

　　在生产上，比音勒芬采用品牌经营模式，重点放在业务链上游的设计、研发和业务链下游的品牌运营和销售渠道建设，而将产品生产环节外包。

　　但事实上，在技术方面，比音勒芬也未有过多投入。根据招股书显示，截至2013年年底，比音勒芬有员工1151人，而研发设计人员仅有30人，占比为2.61%。而在研发投入上，近三年公司设计研发费用金额分别为401.79万元，631.53万元、770.87万元，分别占当期营业收入比例为1.32%、1.39%、1.36%，远低于同行业上市公司的投入研发水品。

　　对此，比音勒芬表示，产品生产环节外包可以确保公司在提升核心竞争力的同时有效降低运营成本。但根据此前服装企业上市公司年报及信息显示，生产制造环节外包虽然能提升核心竞争力，但存在较大风险，集中体现在生产流程无法控制，容易导致产品质量等问题发生。