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**供需同时改善，贷款投放较多**
央行12日公布的统计数据显示，5月新增人民币各项贷款8708亿元。从绝对增量来看，比去年同期多增2014亿元；从增速来看，5月末贷款余额同比增长13.9%，比4月末高0.2个百分点，总体高于市场预期。
徐博分析，信贷投放有所改善的原因主要涉及供给和需求等四个方面：
一是央行对银行间流动性投放较多并推出引导金融机构支持实体经济的多项政策工具。央行5月净投放达1640亿元，相比4月10亿元的净投放有大幅增加；据悉央行对国家开发银行及大型银行定向提供了规模在3000亿元的再贷款，用于支持棚户区改造等相关领域，5月份实际下放金额在1000亿元以上。
二是我国外贸状况转暖，一方面贸易相关融资需求有所增加，另一方面预计外汇占款也将新增较多，增加基础货币供给。
三是5月工业制造业经营状况有所改善，制造业采购经理指数也出现回暖，相关的融资需求有所增加。
四是127号文与140号文对银行同业业务的约束导致部分同业非信贷融资受到挤压，部分融资需求转为由表内信贷渠道支持。
从5月份贷款投放结构来看，住户各类贷款投放较4月有所增加，企业信贷投放明显加快。结合细分科目数据来看，当月住户中长期贷款、短期贷款投放分别较上月增加120亿元和198亿元，当月新增企业贷款较上月增加638亿元。
徐博指出，经济略有回暖，银行风险偏好有所上升，信贷资金来源充裕这两方面因素是形成5月贷款投放高于市场预期的主要原因。需要注意的是，虽然5月企业中长期贷款较上月增加了245亿元，但短期贷款则较上月下降了212亿元，票据融资是推动企业信贷规模迅速扩大的核心动力。5月票据融资规模达到了1545亿元，较上月大幅多增685亿元，且较去年同期多增701亿元。
**存款压力持续，非金融资金来源不足**
2014年5月新增人民币存款1.37万亿元，相比去年同期少增1108亿元。5月末人民币存款余额109.82万亿元，同比增长10.6%，分别比上月末和去年同期低0.3个和5.6个百分点，存款压力依旧明显。
从存款结构上看，5月新增住户存款1690万亿元，相比去年同期少增1078亿元，新增企业存款5479亿元，较去年同期多增1626亿元。
徐博认为，住户存款增加放缓且企业存款增加不多事实上反映了我国银行系统一般性存款负债放缓，对同业负债及金融债券融资的依赖度日益提高的结构性问题。
**M2与贷款增速同步小幅上升，M1略有改善**
5月末，广义货币余额118.23万亿元,同比增长13.4%，比上月末高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额32.78万亿元,同比增长5.7%，比上月末高0.2个百分点。与上月M2增速提高和贷款增速下降不同，本月M2和贷款增速同步小幅上升。
“这一是因为127号文与140号文对银行同业业务的约束，在限制了同业信用的扩张的同时，导致部分融资需求转为贷款；二是再贷款形式的金融负债有针对性地扩大了银行对特定领域的信贷投放。”徐博称。
**社会融资规模同比多增，债券融资持续升温**
徐博表示，5月份社会融资规模为1.40万亿元，比上月少1454亿元，比去年同期多2174亿元。尽管5月社会融资环比有所下降，但同比多增，贷款投放和债券融资同比增加较多是主要原因。当月企业债券净融资2797亿元，同比多567亿元。具体来看，银行资金较为充裕导致了信贷投放较多，银行间市场流动性充裕、利率水平趋缓，信托委托贷款受监管加强影响而放缓，都刺激了企业债券发行量上升。
**货币政策展望**
“当前货币政策主要在稳增长和防风险之间进行权衡。”在徐博看来，从近期的政策操作来看，在保持总取向不变的前提下，明显加大了定向调节的力度，以加强对实体经济的结构性支持，预计年内货币政策呈稳中偏松的态势，定向支持、结构性放松仍是“主旋律”。
目前贷款利率基本实现市场化，存贷款基准利率的政策传导作用在减弱，加之当前信贷供需形势偏紧，通过调低基准利率来降低企业融资成本的效果已经“今不如昔”。因此，在新的货币政策传导机制尚未形成的情况下，对存贷款基准利率的调整会较为谨慎，年内降息的可能性不大。
准备金率方面，全面降低法定准备金率仅会改变银行的可用资金能力，增加银行间市场的流动性，在存款形势依然严峻、存贷比约束依旧的情况下，这并不能对信贷投放构成明显支撑。另一方面，尽管全面降准下流动性会增加，但资金很可能继续流向房地产和地方融资平台等潜在风险比较大的领域，因为这些领域能承受更到的融资成本；而“三农”、小微企业等薄弱环节仍较难得到充分资金支持。因此，未来准备金率全面、大幅下调的可能性不大，有针对性地定向降准仍有可能继续被采用。公开市场操作仍是用于流动性灵活调节、保持市场利率平稳适度的主要方式，再贷款、再贴现、SLO和SLF等定向调节工具的使用频率可能会进一步提高。
发稿：李铮/古美仪 审校：丁亮/孔驰
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