日本下半程：货币再贬 经济反弹

　　孙琦子

　　欧美已经在逐渐恢复元气，但复苏尚未传导到依赖欧美市场的日本。由于外需不旺的外因将长期存在，日本的经济政策仍需要做出调整。日本国内外各种压力和矛盾的交错，正在考验安倍晋三的执政智慧。

　　人们曾对安倍经济学抱有很高期待，但现在看来效果并不尽如人意。失望主要来自农业、劳动力市场、医疗健康和女性就业参与率方面，而改革需要时间才能影响人们的生活进而显示在经济数据中；人们的失望还有一部分来自对缓慢的改革进程缺乏耐心，这其中一个重要因素是安倍的政敌一直在给改革的立法设置障碍。民众希望安倍能强有力地实施新政策，但现实是，日本政坛需要时间来找到合适的妥协方案。

　　6月13日结束的日本央行议息会议维持了货币政策框架不变，仍承诺通过大规模资产购买，以每年60万亿日元至70万亿日元的速度增加货币基础供应。日本央行官员称，海外经济带来的阻力似乎也在减退，意指中国5月出口上升，而且美国就业数据强劲。日本央行5月时表示，全球经济开始复苏，不过部分地区“表现低迷”。

　　天达资产管理多元资产团队联席主管苏达辉（Philip Saunders）分析称，日本量化宽松政策的目标是在2014年底将基础货币供应量扩大一倍，这也是安倍上台后的第一项承诺，此举无疑会让日本的资产价格偏离现有轨道。对于加速量化宽松的效果，将和安倍第一次提出扩大基础货币量一样，会导致日元走弱、资产价格走高，尤其是含有大比例国际资本的资产。“基于资金流和对冲基金等指标，投资者2014年年初对日本市场非常乐观。我们最近的分析显示，投资者的偏好趋于中性，没有给出强烈的悲观信号。”苏达辉表示。

　　对于下半年日本经济增长的预期，苏达辉比较乐观。他认为，日本的银行的状态不错，也有足够的容量扩张信贷来支持日本经济：“我们认为日本经济会在下半年反弹，而近期在日本的尽职调查也支持了我们的预期。”

　　那么，下半年，日本的货币刺激政策对亚洲其他经济体将产生什么影响？

　　在苏达辉看来，量化宽松不仅为公司和私人提供了更多的贷款，也在激励投资者关注风险更高的资产，通过资产价格的提高创造财富效应。“日本的股市以日元计价的话已经上涨了82%，并且东京中心的地价和房价都在恢复，”苏达辉说，“与此同时，由于中国的出口竞争力在随着人民币升值和劳动力成本提高而下降，日元贬值会放大这一趋势。不过，美国、欧洲和日本长期利率的降低会刺激利差交易，境外投资者可能会因为中国较高的利率而进入中国市场，尤其是银行体系之外的高利率。这对于中国吸引外资是有好处的。”

　　上半年，作为紧缩财政的手段，日本调高了消费税，但这一政策的影响尚不明显。下半年，日本需要的是以削减企业税为手段的财政扩张、继续宽松的货币政策以及经济结构改革的增长战略。

　　今年6月提出的“调整的增长战略”为日本经济增长带来了机会，这包括贸易协定的谈判、放松移民政策、养老金改革、产业结构调整和税务改革。对经济增长潜力刺激最大的无疑是企业税的削减，税率将从35%降至25%；还有用以补充日本劳动力而对《劳动法》、移民政策进行的修改和调整。如果这些改革能切实得以实施，日本经济的潜力会得到很大释放。