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本报记者 王冠 北京报道
发酵。继续发酵。
21世纪经济报道上周首家报道平安银行拟拔得ABS登陆交易所头筹。6月16日，该笔交易却在路演完成且发行文件已到位，准备簿记建档之时被紧急暂停。
目前，央行相关部门已向平安银行致函，要求该笔ABS于6月30日前在交易所的
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好事多磨。“多磨”之源竟是一个技术性问题—转托管。
6月18日，21世纪经济报道记者独家获悉，今年1月的金融监管部际协调机制中，几个主管部门商定，ABS登陆上交所将形同国债与企业债，在银行间债市的托管登记机构中债登与交易所托管登记机构中证登之间开设转托管渠道，以实施机构投资者市场与个人、企业交易市场的区分。
这正是央行前一日晚间在其官方网站公开回应中所指的“商定的模式”。央行当时表示，支持平安银行在上海证券交易所发行ABS，有关登记托管工作应按照主管部门之前已经商定的模式进行，以保护投资者利益。
央行“暂缓”三考量
作为ABS试点工作协调小组的牵头人，央行承担了主要的监管职责。2013年8月28日，国务院第22次常务会议批准央行关于推进信贷资产证券化有关工作的汇报，批准到今年6月30日之前扩大试点规模3000亿，加上存量额度共计约4000亿。只是，截至5月末的数据距离目标尚有一定距离：共有23家金融机构发行了43单、1793亿元信贷资产证券化产品。
此外，国务院部署优质信贷资产化产品进入交易所市场的同时，也明确了由中债登负责集中登记托管。这为中债登及上清所争夺ABS登记托管权划下了句号。当然，众所周知的是，债市监管仍然涉及多个部门，如央行、银监会、财政部、发改委。
不愿透露姓名的央行人士指出，央行暂缓平安银行发行交易所ABS的背后逻辑，至少有以下三重考量。
去年席卷银行间债市的丙类户打黑案件，使得银行间债市的市场交易规则被重塑，主要管理者央行对丙类户非金融机构法人保持审慎态度。
而根据相关业务通知，符合信贷资产支持证券投资者适当性管理要求的金融机构、金融机构发行的理财产品、QFII/RQFII以及非金融机构法人，只要符合交易所认定的参与资格，在中债登开立债券账户均可参与该产品认购，这意味着原先在银行间债市已经暂停开户的券商资管计划、信托账户、基金专户等乙类账户可进入交易所市场投资证券化产品。
央行担忧此前为清理债市丙类户设置的一系列交易制度将形同虚设，并因此改变银行间债市的结构。接近央行的权威人士表示，央行已在筹划乙类户开户相关事宜，但同时也可能对新开设的乙类户提出一些门槛及准入条件，并会对其交易方式进行限制与约束。
接近央行的相关人士表示，央行并不介意银行选择到交易所发行ABS，不过，“作为场外市场的银行间债市与场内市场交易所对于投资人的要求不同，投资人承担风险的能力也不同。银行间债市还承担公开市场操作、实施货币政策的功能。经上交所通过中债登托管开户，也意味着将中债登纳入交易所，没有可靠的防火墙就意味着银行间市场可能形同虚设，两个市场将合二为一。”
除上述两者，本次平安在交易所拟发行的ABS，主要由银监会监管产品设计和交易文件、机构业务、风险和资本管理；上交所监管其上市交易和信息披露。上述央行人士认为，按照原有分工，央行具有ABS的发行交易权，银监会只有ABS发行机构的资质认定权，央行仍然具有对ABS的主要审批权。
中债登的麻烦？
记者18日采访多家机构，或许能够打消央行的部分疑虑。接近证监会的消息人士表示，交易所一直以来就有众多中小投资者和非金融机构参与，资格由交易所认定，受证监会监管。证监会在相关文件中明确了个人投资者不参与平安资产证券化试点的交易买卖。但交易所竞价撮合系统是无法堵住个人投资者参与的。
机构人士分析，此次参与上交所的账户与银行间市场账户有内部隔离，是两个体系，完全不影响银行间市场整顿关停丙类户的监管要求，“形同虚设”的担心似无必要。直观地看，平安一单是在上交所交易，和银行间债券市场的区分很清晰，根据中债登的公告，账户内部系统有严格隔离，用于参加交易所平安证券化产品的账户不得在银行间市场交易，不影响银行间市场现有结构。
事实上，丙类户作为一种账户形式由来已久,是指通过甲类户银行代办债券结算的机构投资者在中债登开立的账户，是银行间债券市场特有的结算代理制度所确立的。初衷是为吸引更广泛的投资者参与银行间市场，帮助投资人降低参与成本和加强结算风险防控。
一直以来，央行对丙类户有明确的准入规定，而且对每一个丙类户入市进行核准。去年债市风暴的根源是市场迅速发展中出现了道德风险，内控失范和风控失效，主要指向一级半市场和二级市场的利益输送。
银行间债券市场的结构近几年有很大变化，登记托管机构从中债登一家，增加了上海清算所。对于银行间债市而言，由于增加了迅速扩展的“清算所市场”，使市场投资人都需要面对中债登和清算所的两套账户和债券托管体系，相互不通。
而上海清算所的主营业务是债券登记托管，办理业务有央行划拨的中票、短融、金融债券和资产证券化等品种，相比之下在财务上仍受财政部管理，作为国有企业接受盈利能力考核的中债登除了传统国债和政策性金融债，缺乏业绩增长来源动力。
今年5月末，中债登和上清所资料显示，债券托管余额合计约30.61万亿，当月环比增加5917亿，增量创年内新高。其中主要托管信用债的上海清算所5月债券托管净增3026.6亿，连续两个月高于同期中债登的托管增量。
另一方面，中债登的服务宏观范围又在变化：为财政部提供国债发行和登记托管，为地方政府债券办理发行和登记托管，为国家政策性银行金融债券、商业银行债券提供发行和登记托管，为发改委推进企业债市场化改革提供企业债券发行和登记托管，通过为银监会监管的银行业办理信贷资产登记和理财、信托产品登记，向其提供全面的动态监管信息支持服务等。
有法律专家认为，交易所和中债登的直联对接合作，能够让发行人和投资人真正自由选择发行和交易场所，这有助于交易所和银行间两个债券市场的互通互联，提高效率。这也是让市场如此关注平安ABS的原因。（编辑 韩瑞芸）
作者：王冠
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