大恒科技调研简报:看好电视高清化和智能交通领域的发展前景
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：李晶 日期：2011-12-27
一、 事件概述
近日我们调研了大恒科技(600288),了解了公司生产经营情况。
二、 分析与判断
大恒
相关公司股票走势
公司控股子公司大恒集团旗下的大恒图像的主要产品有图像采集卡、工业相机和智能摄像机,去年销售额1.8亿元,其中工业检测领域收入4000万元,印刷领域5000万,智能交通领域9000万元。未来主要依靠智能交通的推动,以北京市为例,共有约1800个交通路口,按照每个路口8个摄像机计算,每个摄像机2万元,则规模达到2.88亿元,未来在公交车上也可能配置摄像机,公司统计北京市一共有1600万辆公交车,则规模达到3200万元。目前公司在北京市智能交通领域占50%左右份额,在济南等城市市占率30%,我们认为公司在高像素摄像机生产上具有一定的技术优势,未来有望受益于政府对智能交通的大力投入。在智能交通的推动下,明年大恒图像将有望获得4000万元净利润。
中科大洋电视高清化业务有望成为推动公司业绩增长的主要动力之一
全国已完成高清化的电视台还很少,未来高清化给中科大洋带来的市场空间较大。公司前年给黑龙江电视台3个频道,20个小时高清播出提供集成服务,收入为3500万元,而全国有30多个省级电视台,每个省级电视台大约有10个频道,市场空间达100亿元,加上地方电视台以及中央电视台,中科大洋面临的市场空间更大。
目前国内电视高清化领域主要有4家企业,中科大洋、索贝数码、捷成世纪、新奥特,中科大洋在一体化服务上领先于其他公司,索贝数码和新奥特分别在摄像和图文上具有优势,捷成世纪优势主要体现在存储上。我们认为中科大洋产线最全面,将是电视高清化的最大受益者。
去年中科大洋销售收入6亿元,预计今年8亿元左右,该业务具有40%左右的毛利率,我们认为未来该业务将保持较高的增长,有望成为公司业绩增长的主要动力之一。
宁波明昕主要依赖行业景气度提高及日本NIEC业务转移
宁波明昕目前具有8亿只产能,今年上半年收入约2.4亿元,净利润340万元,受到全球整体经济形势的影响,下半年盈利能力下降,今年全年销售额5亿元左右,而净利润-1000万元。若公司能实现满产(20亿只产能),则将实现4000万元左右的净利润。
日本NIEC有望将6000万美金封测业务逐步转移给公司,若完成全部转移,预计带来净利润5000万元,但这也依赖于行业景气度提高,存在一定的不确定性。
三、 盈利预测与投资建议
公司有望受益于智能交通和电视高清化的推进,给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.25元、0.37元与0.44元,对应PE分别为23.85倍、16.43倍、13.85倍。
四、 风险提示:
市场拓展低于预期,日本NIEC业务转移进程低于预期。
机器人:业绩符合预期,期待2014年继续高增长
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：史成波,吴慧敏 日期：2014-01-29
预测盈利同比增长20%-40%。
公司今日公布了业绩预报:2013 年净利润同比增长20-40%,对应EPS 元0.84-0.98 元;扣非后净利润同比增长60-80%,符合预期。
关注要点智能制造装备前景广阔,公司尽享行业高增长。在我国制造业智能化改造过程中,拥有技术、资金、工程师优势的本土集成商将优先受益,因为即使是技术实力雄厚的国际厂商也不可能对所有行业的工艺都熟悉。公司作为行业龙头企业,且拥有研发、资金、人才等多方位竞争优势,已经在电力、机械、家电、地铁、国防等多领域实现突破。我们预计公司2013 年的新签订单量或超25亿元,完成年初目标。
订单结构变化带动毛利率提升。2013 年公司承接的订单中,规模化、集成化、数字化的行业解决方案类型大订单占比逐步增多,直接拉高了毛利率水平。
扣非后净利润同比大幅增长,真实估值水平大幅下降。公司2012年净利润中有7,592 万元属于非经常性损益,而2013 年仅有3,827-5,345 万元,扣非后净利润增速高达60-80%,成长性更好。
我们预计2014 年公司业绩有望超预期。主要基于:1)行业继续高增长,公司在手订单充沛;2)军工机器人业务受国防自动化升级带动有望超预期;3)公司的工程师队伍经过1-2 年的培养,预计大部分已经能够胜任各项业务,从而带动各项目的平均交付周期、返修率等均有下降;4)非经常性损益已经降低到足够低的水平,降低了非经对业绩的影响。
估值与建议:我们小幅下调了2013 年盈利预测-3.0%,上调了2014 年7.8%,分别至2.73、3.91 亿元,并首次给出2015 年净利润5.15 亿元;分别同比增长31.3%、43.3%、31.5%;对应EPS 分别为0.92、1.31、1.73 元,P/E 分别为61.0x、42.6x、32.4x,维持推荐评级。
风险:1、系统集成商竞争加剧导致项目毛利率下滑的风险;2、项目增多后公司内部项目管理难度加大的风险。
慈星股份:创新型企业,发展潜力较大
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：游家训,刘波 日期：2014-01-08
公司是国内横机龙头企业,对纺织设备行业理解深刻。公司在掌握集成、渠道管理与营销服务等关键环节的同时,有效进行上下游产业合作,采用轻资产模式实现了快速发展。公司发展期大量采用的买方信贷引发的问题有望逐步消化。公司创新力强,未来可能在新产品、新市场中持续创新。
我们看好公司在遗留问题消化后的发展潜力,首次给予目标价12.48元,并给予谨慎买入评级。
支撑评级的要点
对行业理解深刻:横机等专用纺织自动化设备专用知识要求高、工艺难度大。公司团队长期从事纺织设备经营,行业理解深刻;通过并购斯坦格整合优势资源,业内优势明显。
有效串联上下游资源,轻资产高效运营:公司围绕自身核心技术、工艺与营销平台,与上游主要配套企业有效串联,同时系统性推广销售顾问模式,并通过自身营销及服务体系进行对接。在该模式下,公司保持了轻资产和巨大的经营弹性。
创新力强:公司通过销售顾问模式掌握优秀渠道资源,并借助买方信贷加快扩张;同时在市场定位上立足于现实需求,也重视潜在市场和引导客户式的产品培育,未来在价值链中的地位可能更高。
买方信贷遗留问题有望逐步消化:公司上市前大量采用买方信贷,扩张中遗留的部分信贷问题有所暴露;目前下游基本趋于稳定,买方信贷问题有望逐步消化。
新产品与新市场拓展初见效果:公司面向潜在市场开发了一体鞋面机、自动对目缝合系统等新产品,并开始在亚太等海外市场加快布局,目前已初见成效。
评级面临的主要风险n公司信贷客户出现大面积偿债风险。
估值
看好遗留问题消化后的发展潜力,首次给予目标价12.48元与谨慎买入评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.41、0.57和0.82元,基于2014年22倍市盈率,首次给予目标价12.48元和谨慎买入评级。
上海机电:有望成为A股机器人版块的翘楚
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吕娟,黄琨,吴凯 日期：2014-01-22
上海机电有望成为A股机器人版块的翘楚:(1)控股股东联手日本发那科成立上海发那科布局工业机器人系统集成市场,已成为中国NO.1;公司联手日本纳博成立上海纳博进入工业机器人精密减速机市场。(2)上海国企改革可能会推动实际控制人整合机器人产业,目前系统集成和核心部件不在同一个平台的局面有可能得到改变,逻辑上判断,整合到上海机电这个平台,更能体现改革精神。(3)公司自身在工业机器人产业链存在外延式扩张的可能,且上海自贸区搭建了便利平台,上海机器人产业园呼唤本地企业更有作为。(4)如果(2)和(3)得以实现,那么相较A 股其他工业机器人公司,无论是合作对象、业务布局、规模还是行业地位,公司都绝对是佼佼者。
现有电梯业务提供足够的成长性和现金流:(1)电梯需求中只有60%左右受地产调控影响,另有40%因素不受调控影响,且电梯行业出台了试验塔和维保规范两大政策提高行业进入门槛,预计公司增长优于行业,判断公司2013-2015 年整机加维保整体增速分别在38%、26%、22%以上。
(2)电梯业务提供充裕现金流:2013 年三季度末,公司账面上现金超过百亿,相比目前市值,具有足够的安全边际。
投资建议:(1)现有业务快速增长,给予2014 年20 倍PE,对应293 亿市值,基于现有业务目标价28.6 元,增持。(2)如果控股股东将上海发那科注入公司,且公司自身进行本体方向的延伸,那么保守可增加市值93 亿,对应总市值可达386 亿,对应潜在目标价37.7 元。
风险因素:逻辑判断不成立、房地产大幅低于预期。
汇川技术:超预期概率增加,大传动、新能源、机器人成未来看点
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张文博 日期：2014-01-29
公司发布2013年业绩预告:营业收入167,047万元~178,979万元,同比增长40%~50%;归属母公司净利润50,819万元~58,760万元,同比增长60%~85%,对应2013年EPS1.31元~1.51元,符合我们之前1.4元左右预测。考虑到4季度结算和公司订单结构变化,13年4季度和14年业绩有望再超预期。上调13-15年EPS1.45、2.06、2.96元,对应PE48、34、23倍,维持“强推”评级!
主要观点
1. 13年布?a href="https://q.stock.sohu.com/cn/601600/index.shtml" target=_blank>中铝煊?,14年进入收获期
公司三大领域项目型市场(大传动、起重、轨道交通)、小型自动化市场(伺服、变频、机器人)、新能源市场(新能源汽车、光伏、风电、柴油发电、储能)布局完成,14年进入收获期。其中大传动业务逐渐转向工艺性市场,小型自动化领域布局机器人产业链,新能源市场把握国内新能源汽车市场以及光伏、风电行业复苏机会。工艺性传动市场毛利率高于节能型市场,短期机器人产业布局卡位意义大于业绩贡献,新能源产品拉底毛利率但增加收入规模。综合三因素看,未来公司增长点将从工控、电梯市场,拓展到节能、机器人、新能源领域。
2. 14年2大看点:大传动+新能源
公司布局的两个重要市场大传动与新能源市场将在14年贡献业绩。HD3X、HD7X、HD9X三款系列的产品组合,使公司高压变频覆盖的电压范围覆盖1140V~10KV,功率范围覆盖200KVA~20MVA。以低压成熟的客户解决方案模式,在高压领域推出定制化产品的模式,使汇川大传动业务由市场卡位逐渐进入业绩收获期。冶金、矿山、电力、水泥、化工多个样板工程的布局也奠定了工艺性市场的开拓基础。同时,汇川基于过硬的技术和品牌影响力已经切入新能源独岛市场。随着光伏、风电市场回暖,公司正扩大业务布局,加强行业大客户开拓。预计将很快见到公司在新能源在大项目市场的业绩。
3. 15年2大看点:机器人+电梯物联网
机器人平台的布局已经开始,预计15年将真正见成效。同时电梯物联网市场将随着安全要求和智慧城市需求逐渐进入兑现期。
4. 传统业务保持稳定,业绩超预期概率增加
13年工控行业持续回暖,电梯需求仍然饱满,注塑机专用伺服IS620A以及通用伺服IS620P逐渐推出,与宁波伊士通合作切入纯电动注塑机市场,开始大规模涉足项目型光伏市场,我们认为公司4季度结算规模将比往年增加,全年净利润偏上限,13、14、15年业绩超预期概率增加。 风险提示经济波动给公司业绩带来不确定性。
博实股份:员工可投资新产品,激励机制做到极致
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：后立尧 日期：2014-01-23
事件:
公司公告员工共同投资智能货运移载设备项目。
点评:
机器人市场由汽车扩展至物流、食品、医疗等新领域,人工上涨及机器人零部件成本下降促使行业加速发展。全球对工业机器人需求最多的是汽车产业,占比为27.27%;电子制造行业的占比达22.82%,这与近年来消费电子领域的技术突破有很大的相关性;其次是橡胶塑料工业和金属制品,占比分别为8.71%和3.62%。随着中国汽车销量进入平稳增长期,汽车行业机器人需求增速放缓,相关电焊、弧焊机器人或装配生产线竞争市场逐渐变成红海,以富士康为代表的电子行业对机器人的需求逐渐增加,进入成长期。而诸如:物流、食品饮料、医药、卫浴、冲压、打磨等这些行业需求正在兴起,有望成为拉动机器人行业增长的新动力。
2013年有近20家公司宣布进军机器人行业,这反映出:一方面随着人力成本上涨,中国制造业成本优势消失,机器人的需求的确在上升,很多公司嗅到商机开始跃跃欲试,富士康宣布3年安装100万台机器人。另一方面随着国内公司纷纷进军机器人零部件行业,比如:上海机电、秦川发展开始做机器人减速器,会逐渐拉低机器人核心零部件价格,给机器人向更多行业普及带来了可能性。
机器人关键在于控制系统:机器人三大核心零部件来说:(1)、减速器:占到机器人成本的30%以上,日本垄断了全球80%减速器,国内南京绿的减速器接近国外水平。(2)、控制系统:国内技术还不过关,控制系统属于控制底层代码,比减速器和伺服电机硬件更重要,国内深圳固高公司控制系统团队来自以色列,技术水平不错。(3)、伺服电机:中国技术已经过关,汇川技术做的最好,但是大多应用在电梯领域,广州数控在机床数控领域做得很好。
博实股份着力研发二代机器人。第一代机器人即可编程、示教再现工业机器人,目前已进入商品化、实用化。第二代是有感觉的机器人:它们对外界环境有一定感知能力,并具有听觉、视觉、触觉等功能。机器人工作时,根据感觉器官(传感器)获得的信息,灵活调整自己的工作状态,保证在适应环境的情况下完成工作。第三代机器人具有高度适应性的自治机器人。它具有多种感知功能,可进行复杂的逻辑思维、判断决策,在作业环境中独立行动。第三代机器人又称作高级智能机器人,它与第五代计算机关系密切,目前还处于研究阶段。目前,博实股份正致力于研发带视觉、力觉等反馈的第二代机器人。
公司可持续性的技术来源:自己研发+哈工大技术转化+外部技术合作。(1)、自己研发:公司自己研发的新产品有:经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等。其中经济型物流搬运机器人是国家863项目,目前已完成了2台200kg型号机器人原理样机的研制。高温作业机器人已进入样机试制阶段。机器人装箱系统已成功出口到俄罗斯市场。(2)、哈工大技术转化:哈工大是我国机器人技术势力最强的院所,16日在网站公告与哈工大联合成立了哈工大博实研究院,公司以较低成本获得优质研发资源,比如:哈工大焊接研究所陈彦宾教授拥有核电燃料棒换料技术、数字化车间改造技术、导弹尾翼焊接技术、3D打印技术等,将来有合作可能。(3)、外部技术合作:公司上市后,博实品牌知名度逐渐提升,公司网站公告西门子等公司曾来公司访问、洽谈合作。
哈工大腹腔手术机器人研发成功打破国外垄断:13年11月,哈尔滨工业大学机器人研究所参与的国家“863”计划项目微创腹腔外科手术机器人系统”研制成功,打破了进口达芬奇手术机器人的技术垄断,将加快实现国产微创手术机器人辅助外科手术。哈尔滨市科技局正在与哈工大手术机器人课题组专门研究手术机器人技术的发展路线,力图将手术机器人技术尽快推向市场。今后,这种革命性的机器人手术方式有望实现远程医疗,不同国家的患者能够分享全球优质医疗资源。随着远程机器人手术技术的发展,手术机器人的重要性也将日益凸显。机器人做手术的好处是:时间短、伤口小、精准度高。目前,美国上市公司达芬奇在生产这种机器人,每台售价2000万人民币,已经出售给国内的华山医院、西南医院等。随着人口老龄化,未来医疗机器人市场前景良好。达芬奇公司目前市值超过700亿人民币。如果博实股份能够将哈工大的医疗机器人技术成功转化为产品,市值有望再上一个台阶。
创新的员工参与产品投资模式,智能货运新产品前景广阔。公司近期公告19名员工共同投资智能货运移载设备这一新技术开发及产业化。项目总投资1000万元,公司持股51%,员工持股49%。这种新模式不仅激发了研发人员研发积极性,而且约束了员工必须负责任研发。对于技术类公司,这种模式将保障公司把技术激励做到极致。此次员工投资的新产品属于智能货运设备,能完成货物由生产、仓储到物流移载工具的转运、分拣、装载,并能实现货物由移载工具到仓储反向操作。目前国内物流运输行业以人工和半自动为主,对分拣和装载设备需求旺盛,我们预测此设备前景非常广阔。
14年业绩高增长源自3方面,15年进入50%以上高增长期:公司12年上市,13年做新产品研发、招聘新领域销售人员、找技术合作,属于打基础的一年。14年将进入新老产品交替的一年,我们预测公司14年业绩增速约40%,环比加速。随着新产品投放,我们预测公司15年开始将进入50%以上持续高增长的黄金期。公司14年业绩增长的主要原因有:(1)、13年订单好,14年交付:13年公司传统产品包装码垛机器人在煤化工和化肥领域订单大增,贡献14年大部分业绩。煤化工订单旺盛的原因是国家又新批了一些煤化工项目,之前开工的煤化工项目建设完工后对后端设备需求开始增加。化肥行业随着国家鼓励化肥厂并购做大,大型化工厂对自动化设备依赖度更高。(2)、新产品:随着公司经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等新产品逐渐投产,我们预测将贡献14年10%以上收入。(3)、政府补贴从无到有:公司之前几乎没有任何补贴,参考新松机器人12年9700万政府补贴,我们预测14年随着公司新产品投放,将有3000万以上政府补贴。
煤化工审批加速,化肥行业并购浪潮继续。2013年我国煤化工技术在多个领域获得新突破,众多项目获国家发改委核准或“路条”。2013年,国家对新型煤化工项目的审批有所松动。全年共有16个煤制气、5个MTO、4个煤间接制油、2个大型煤分质综合利用等项目先后获得国家发改委核准或“路条”,另有一个DMTO项目实现商业化运营、2套DMTO装置建成投产,两条煤直接制油生产线开工建设。至此,国内获得“准生证”的新型煤化工项目总数超过45个,新型煤化工项目建设和产业化进程明显提速。
《化肥行业“十二五”发展规划》明确提出,到2015年,氮肥、磷肥和复混肥企业数量大幅减少,大中型氮肥企业产能比重达到80%以上。鼓励大型企业通过兼并重组、淘汰落后及建设化肥基地,进一步壮大经营规模和实力。大型化肥厂对自动化设备需求明显多于小化肥厂。另外,90年代建成的老旧或半自动化包装码垛生产线进入改造高峰期。从全球来看,美国页岩气快速发展使得生产石脑油的企业不得不向下游拓展进行整合。中间体、特种化学品将成并购热点。
煤化工和化肥行业已成为除石油化工外,博实股份重要的两个下游领域,随着煤化工项目实施加速,化肥行业并购做大带来自动化设备需求,14年博实股份传统的包装码垛系统销量有望实现高增长。
投资建议:考虑到公司13年新接订单较好、14年新产品投放、政府补贴增加等因素,我们上调公司2014-2015年EPS至0.77、1.16元,对应PE为38倍、25倍。考虑到行业进入成长期,公司又是龙头企业,给予一定的估值溢价是合理的。公司之前涨幅过高,建议投资者逢低建仓,长期持有。
风险提示:1.合成橡胶后处理设备订单低迷;2.下游客户推迟提货影响公司当期收入确认的风险。
英威腾:产品扩宽与子公司经营改善助业绩超预期
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：韩玲,王昊 日期：2013-10-25
核心观点:
三季报摘要
公司2013年前三季度实现营业收入6.7亿元,同比增长27.51%;实现归属于上市公司股东的净利润8898万元,同比增长37.52%;扣非后净利润8268万元,同比增长38.59%。公司预计2013年全年实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿~1.27亿元,同比增长30%~40%。
产品市场拓宽与子公司经营改善助业绩超预期
今年前三季度公司业绩增长不断超出市场预期,单季度同比增速持续上扬。1~3季度,公司营业收入单季同比增速分别为3.22%、35.34%和38.16%;净利润同比增速分别为7.90%、40.05%和51.97%。除传统通用变频器以外,公司在新产品研发、销售各环节做出改进以适应新的行业与项目目标客户,并已见成效。公司研发以市场需求为导向,基于现有通用产品平台开发纺织、机床、石油机械、建筑机械、橡塑机械及空压机等细分市场专机产品。目前公司拥有子公司共14家,今年部分子公司经过长期培育,经营情况出现好转。我们判断上海御能今年将实现减亏;UPS业务将实现销售初步放量。随着部分子公司的扭亏为盈以及前期拓展费用的消化,我们预计2014年各子公司将有望贡献更多业绩。
盈利预测
我们预计2013~2015年公司实现净利润分别为1.2亿、1.6亿和2.3亿元,三年的EPS分别为0.34、0.47和0.66元,参考可比公司估值水平,按照2014年30倍PE计算合理价值为14元。
风险提示
国内行业整体需求持续放缓,国内与国外品牌向中端市场扩张导致市场竞争加剧的风险;公司新专机产品研发与市场拓展进度低于预期的风险。
新时达:携手工控小巨人众为兴,一体化机器人产业版图初显
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：武夏 日期：2014-01-28
众为兴是国内领先的运动控制解决方案提供商。专注于制造业新兴自动化应用领域的技术驱动型差异化战略,主要产品包括运动控制平台、行业应用控制系统和工业机器人,其中国产中小功率伺服占有率达10%。公司现拥有64 项软件版权及3 项发明专利。公司拥有员工近500 人,研其中发近200 人。众为兴的客户所处行业已经从设立最初的2、3 个细分行业发展到40 多个细分行业。
众为兴紧紧抓住电子装备制造业等部分细分行业制造工艺革新的发展机遇,成功地进入了富士康集团、歌尔声学等客户应用于高端消费电子产品及国家重点工程项目。
新时代公告拟通过定增和现金结合的方式购买深圳众为兴技术股份有限公司100%股份。交易价格为6 亿,收购PB 为3.67 倍,众为兴承诺2014-2016 年扣非净利润不低于3700 万元、5000 万元、6300 万元,收购价对应14 年约16倍PE。公司拟发行股数4118.98 万股,底价为10.59 元/股,支付现金1.64亿元。
A 股最便宜的机器人股,市值空间巨大。新时达收购众为兴后业务构成类似于汇川技术,2012 年新时达和众为兴收入合计为10.2 亿( 8.4 亿+1.8 亿),而同期汇川技术收入为 11.9 亿,目前市值265 亿,收购众为兴后新时达目前市值38.6+6=44.66 亿,市值空间巨大。我们预计老新时达2013-14 年净利润为1.67 亿和和2.23 亿,收购后按业绩承诺14-15 年增厚利润3700 万和5000 万,增发后的股本3.9 亿股,对应13-14 年EPS 为0.45 元和0.67 元,给予14 年35 倍PE,目标价23 元,买入评级。
瑞凌股份三季报点评:业绩逐季回升,上调评级和合理估值
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘利 日期：2013-10-30
一、 事件概述。
瑞凌股份于10月27日晚间发布2013年三季度报告:实现营业收入5.12亿元,较去年同期下降11.42%;实现归属于母公司所有者的净利润7469万元,较去年同期增14.02%,实现EPS0.33元,与业绩预告(10%-20%)基本一致。公司业绩超出我们之前报告预期,因此上调13-15年EPS分别至0.45、0.69、0.90元,上调评级至“强烈推荐”,考虑估值切换因素,按照14年25-30倍PE,合理估值上调至18-20元。
二、 分析与判断。
受累制造业投资需求依然疲弱,前三季度营收同比降11.42%,出口是亮点。
公司主营业务为逆变焊机,11年前受逆变焊机取代传统焊机驱动行业快速增长,但近年随着替代效应减弱、竞争日益激烈及制造业投资增速下行,行业进入低迷周期。前三季度实现营业收入5.12亿元,较去年同期下降11.42%,其中三季度实现营业收入1.77亿元,同比下降11.26%,显示需求依然疲弱。
根据中报情况(国内销售同比降24.64%,但出口同比增29.01%),国内销售受累制造业投资下滑需求明显疲弱,但国际需求好转,同时公司在发展中国家布局进入收获期,预计未来将进一步加大国际销售力度,以保证焊机业务规模稳定增长。
成本和费用控制见效,净利润逐季回升,前三季同比增14%,三季度单季增35.5%。
前三季度实现归属于母公司所有者的净利润7469万元,较去年同期增14.01%,三季度单季实现净利润2668万元,同比增35.52%,其主要原因为:(1) 毛利率稍高的出口(以自主品牌为主)占比提升(中期占比达34.2%),同时受益日元贬值(进口日本IGBT等原材料)和国内原材料成本下降,产品综合毛利率由去年同期的25.7%提高至28%,且呈现逐季回升态势;(2) 因费用控制得力,三项费用率由去年同期的12.2%下降至10.6%,在行业低迷周期中管理改善开始见效。
公司资产负债表异常健康,在手资金12亿但市值仅24亿,外延式拓展空间可期。
由于长期稳健经营,公司目前资产负债率仅为10.12%,无任何有息负债基础上在手资金达11.76亿元,ROE仅4.8%提高空间较大。
公司技术实力和资金优势有利于在弱势市场情况下的整合,焊接产业链较长(包括焊接材料、焊接设备、辅助设备、自动化集成等),外延式拓展空间较广,长期值得期待。
行业低迷期现金流、利润率逐步改善,彰显公司技术、管理核心竞争力。
在逆变焊机进入低迷周期后,公司销售政策并未改变,应收账款余额保持稳定,净利率由去年同期的11.1%提高至14.3%,前三季经营活动净现金流入5282万元,同比增264%,这主要是由于:(1) 公司创始人为焊接专业出身,对焊接工艺、设备的理解在行业内屈指可数,具有技术核心竞争力;(2) 在国内需求进入低迷周期后,公司审时度势国内控制风险,积极拓展国际市场,未来将通过增加贴牌比例、拓展国际渠道等方式进一步拓展。
逆变焊机行业长期仍有空间,但需要经历一个行业洗牌期。
中国焊机行业年需求约100亿元,其中逆变焊机约50亿元,气体保护焊等传统焊机替代空间仍然存在。
国际市场是另一片蓝海,目前国内大多数企业以贴牌销售为主,利润水平相对较低。瑞凌股份目前以自主品牌为主,未来将适当拓展贴牌业务。
但目前中国市场行业竞争格局较为分散,两家上市公司市场占有率合计10%左右,竞争格局较为分散,行业内中小企业目前面临亏损局面,正在经历行业洗牌期。
三、 盈利预测与投资建议。
公司当前主营业务将保持稳健增长,预计明年将进一步加强国际销售以保持焊机业务稳健增长,但考虑在手资金较多,资金利用效率提升空间较大。我们根据之前定期报告,合理预计13-15年EPS分别为0.45、0.69、0.90元,上调评级至“强烈推荐”,考虑估值切换因素,按照14年25-30倍PE,合理估值上调至18-20元。
四、 股价催化剂及风险提示。
风险提示:市场竞争激烈致毛利下滑;公司资金利用效率提升不及预期。
股价催化剂:资金利用效率提高;国内需求或者出口超预期。
亚威股份:金属成形机床行业回暖、机器人配套设备进入爆发期
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：陈宗超,王稹 日期：2013-08-20
金属成形机床行业最坏时期已过。2012年,随着宏观经济增速放缓,金属成形机床行业营收从2011年的32%下滑到4%;2013年上半年,行业营收增速已经缓慢回升至16%。我们认为,行业最坏时期已过,优选估值便宜、新产品储备充足、产品定位符合产业升级方向的投资标的。
亚威股份产品数控化率高、定位中高端,受益下游产品结构提升。公司成形机床数控化率90%以上,定位中高端,符合下游汽车、家电等行业的产业升级方向。公司产品在速度、精度等参数指标上与国际先进水平差距不大,而产品销售价格便宜30%以上,性价比优势明显;与国内企业同类产品相比,公司产品的技术质量水平处于领先地位,可靠性、稳定性更好。
配套机器人的金属板材自动化加工单元和系统2013年下半年放量,明年有望高速增长。公司在金属板材加工成套设备上已积累了多年的机器人应用经验,围绕高端客户对金属板材加工自动化、智能化的需求,成功开发出多种形式的金属板材柔性加工单元和加工系统,配备自动上料装臵、自动下料装臵、六轴操作机器人和金属板材料库,可以实现冲压加工、折弯加工的自动连续生产。公司当前在手订单3000万,我们预计下半年有望实现营收5000万元左右,明年将实现150%以上的增长。 催化剂:机器人配套项目持续获得新订单。
盈利预测与评级。不考虑土地搬迁补偿收入,预计2013~15年,EPS为0.53、0.66、0.83元。给予目标价11.5元,对应13~15年PE 22、17、14倍,增持评级。
佳士科技:行业传统替代加快,公司厚积薄发元年
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张文博 日期：2012-07-12
独到见解
逆变焊机需求受宏观经济影响较大。随着国家稳增长政策的持续推出,逆变焊机行业需求将会逐渐发生变化。我们认为目前的行业低点也是公司买点。
佳士科技上市后不断规范公司治理、调整产品结构、加大品牌营销力度,实现了由量变到质变的积累。随着公司募投项目完成,行业替代传统与进口替代过程加快,公司已做足了发力的储备。因此我们判断,今年是公司厚积薄发的元年,预测12~13年EPS为0.51、0.6元,对应PE为24、20倍。按照公司13年22X估值来看,6个月目标价13元,因此首次给予“推荐”评级。
投资要点
1.行业增速底部区域徘徊,替代传统与进口替代过程加快。
焊割设备被称为“钢铁缝纫机”,用量与一个国家的钢材用量相关。而钢的用量又与一个国家的工业化程度相关。在工业发达国家,焊割用钢量基本达到其钢材总量的60%~70%,在我国的比例约为40%~50%。未来国内焊割设备需求增速接近12%,国外维持在8%左右。受宏观经济影响,焊割设备10年下半年增速明显放缓,但随着国家稳增长政策的持续推出,行业增速有望企稳;同时行业技术升级与应用推广力度的加大,国内替代传统焊机与进口替代过程在明显加快。
2.公司战略结构调整,加大研发投入与品牌建设,拓展高端市场。
公司立足民用、发展工业,大力拓展工业和航空、航天、海运焊割等领域,研发高端焊割设备,全力打造整体焊接解决方案提供商。为此,公司逐年加大研发投入,并利用超模资金投资营销中心及品牌建设,拓展高端市场。未来技术突破将使公司进口替代可达市场空间增加。
3.公司募投项目接连完成,产能释放加速,产业延伸与行业整合成为新看点。
公司上半年受到厂房搬迁影响,产量受到一定影响。目前深圳坪山的逆变焊机扩建项目已于5月基本完成,厂房搬迁对公司产能的影响基本过去;中俄战略合作关系加强打开重庆内燃发电焊机市场空间;成都焊割成套设备已完成组织架构调整,未来自动化焊割与机器人焊割产品将陆续推出。同时,公司计划纵向围绕电力电子技术延伸到相关领域,横向借助资本实力,有望率先成为行业整合者。
风险提示:经济复苏进度低于预期。
汉王科技:电纸书出货量保持快速增长
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2010-08-25
公司2010年中报显示:2010年上半年公司实现营业收入6.74亿元、比上年同期增长283.36%;归属于上市公司股东的净利润分别为8687.92万元,同比分别增长337.53%。按最新股本摊薄后每股收益为0.81元。
公司收入大幅增长主要是公司电纸书产品销量大幅增长。报告期内,公司来自电纸书销售收入为5.58亿元,比上年同期增长513.98%,占公司营业收入的比重由2009年的68.3%提升至82.7%。如果按照平均单价不变或者略有下降计算,2010年上半年公司电纸书的出货量已经远远超过2009年全年的出货量,说明电纸书需求比较旺盛。
本期公司综合毛利率为41.4%,比2009年下降了近10个百分点。综合毛利率下降主要是电纸书毛利率下降,报告期电纸书的毛利率为38.5%,下降了9.08个百分点。虽然公司毛利率有所下降,但目前毛利率水平还处于较高水平,下降属于正常现象。从未来趋势看,电纸书毛利率还将进一步下降。
短期来看,我们认为电纸书将保持快速增长的趋势。我们预测2010-2012年公司的业务收入分别为12.79亿元、17.91亿元和23.29亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元、2.36亿元和2.91亿元,对应的每股收益分别为1.75元、2.23元和2.80元,目前股价对应的动态市盈率分别为62X、49X和40X,估值水平稍高,给予“持有”投资评级。
奥普光电2013年报点评:归属扣非净利略增,2014高速增长概率大
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：刘小勇 日期：2014-03-24
事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为295.44百万元、75.67百万元、47.00百万元、0.63元/股,分别同比增加11.55%、33.76%、3.27%、34.04%。
点评:
归属扣非净利略增,归属净利增速较高源于营业外收入大幅增长。报告期公司归属扣非净利润47.00百万元,同比增长3.27%,略有增长。而归属净利润高速增长33.76%至75.67百万元,主要是由于报告期收购长春禹衡光学引起的合并价差引起营业外收入同比增加16.27百万元或97.3%所致。
主营业务收入同比增加12.37%,源于光电子器件收入增加和光栅传感新产品。报告期公司主营业务收入295.22百万元,同比增加12.37%。分产品来看,光电子器件收入同比增加149.08%,是主营业务收入增加的最主要原因;新产品光栅传感产品收入13.31百万元,也是收入增加的重要原因;光电测控仪器、光学材料的收入分别为218.33百万元、26.84百万元同比增速分别为-1.14%、-1.25%。
三项费用率同比提高2.88个百分点,主要源于管理费用增加。三项费用合计62.39百万元,费用率为21.12%,同比提高2.88个百分点。其中,管理费用同比增加8.35百万元或16.27%,是三项费用率同比提高的主要原因,而研究与开发费用同比增加5.70百万元是管理费用增加的主要原因。销售费用6.52百万元,同比增加66.19%,是因为新并表子公司销售费用增加所致。财务费用-3.81百万元,同比减少45.21%,是因为随着募投项目建设、募投资金的使用母公司利息减少所致。
综合毛利率同比提高1.78个百分点,主要是因为光电测控仪毛利率提高和光栅传感产品毛利率较高。报告期公司主营产品综合毛利率40.58%,同比提高1.78个百分点。具体来看,占营收70.96%的光电测控仪器的毛利率提高2.01个百分点至44.21%,是综合毛利率提高的主要原因。此外,新产品光栅传感产品毛利54.88%,显著高于既有产品毛利率,也是综合毛利率提高的重要原因。光学材料和光电子器件的毛利率分别为8.75%和37.35%,都有所下降。
投资建议:2014年公司业绩大幅增长,首次给予“增持”评级。2014年,公司募投项目达产,加上收购禹衡光学的业绩承诺,公司2014年实现30%以上增长概率很大,预计2014、2015年EPS分别为0.85元、0.96元,对应21日PE分别为32倍和29倍,我们首次给予“增持”评级。
风险提示:军品订单时间不确定性
点击进入【股友会】参与讨论
我来说两句排行榜