红蜻蜓IPO：经营效率不断下滑 业绩增长乏力

　　红蜻蜓终于快要上市了。

　　4月底，浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司（下称“红蜻蜓”）披露招股说明书，计划在上海证券交易所上市。如果成功上市，红蜻蜓将成为奥康国际之后，温州又一家走向资本市场的鞋企；也将成为星期六奥康国际之后，A股市场的第三家鞋类制造业公司。

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　　早在4年之前，红蜻蜓即与同城对手奥康国际同时筹划上市。当时，两家公司资产规模相当。2012年4月，奥康国际成功上市，红蜻蜓则遭遇了A股IPO暂停，不得不将上市事宜延迟到两年之后。如今，奥康国际的资产规模已是红蜻蜓的两倍之多。

　　但眼下也并不是上市的最好时机，市场对服装鞋类公司的热钱并不高。红蜻蜓亦在招股说明书中直言不讳的指出，“如果我国宏观经济增速持续走低、市场环境持续恶化、终端竞争进一步加剧，公司存在上市当年营业利润下滑50%以上的风险。”。

　　猛增的存货

　　过去三年，是中国服装制造类企业不大景气的三年，企业库存高企、大量关店。招股说明书显示，红蜻蜓也不例外。

　　过去3年，红蜻蜓库存不断增加。2011年末、2012年末和2013年末，红蜻蜓存货的账面价值分别为4.96亿元、6.06亿元和6.23亿元，占流动资产的比例分别为44.67%、43.98%和41.27%，远远高于同行业上市公司同期平均水平。

　　红蜻蜓的销售模式为“直营+加盟”为主，加盟商渠道是其核心销售渠道。红蜻蜓在接受搜狐财经采访后，通过邮件告诉搜狐财经，存货主要来自于“订货会”制度下加盟商预订的商品，“2011年度-2013年度，公司的期末存货中库龄在一年以内的占比均在80%以上，整体库龄结构比较健康”。

　　“（红蜻蜓）库存管理积极主动，不存在无视终端渠道消化能力而大量囤积存货的情形”，红蜻蜓还告诉搜狐财经，“针对目前消费市场的实际情况，通过降低首次订货量和提高快速补货的比例，加盟商的库存压力得到了有效的缓解，此举保护了公司终端渠道的积极性”。

　　但是，过高的库存，以及其在流动资产中的庞大比例，确实很大程度上掩盖了红蜻蜓的财务实力。

　　2011年至2013年，红蜻蜓的流动比例（流动负债/流动资产）分别为1.07、1.11和1.45，但其速动比例（速动资产/流动负债）则分别为0.59、0.62和0.85。

　　与库存的快速增长相对应的，则是营收增速的逐年下滑。2011年至2013年，红蜻蜓主营业务收入分别为26.7亿元、30.42亿元和31.9亿元，增速分别为52.58%、13.64%和4.85%，呈逐年下滑态势。

　　猛增的应收款

　　库存并不是唯一一件值得红蜻蜓担忧的事情，猛增的营收账款同样也是。

　　查阅招股说明书可发现，截至2013年12月31日，红蜻蜓应收账款账面价值为4.11亿元，占流动资产的27.22%，占资产总额的15.52%；2012年和2011年，红蜻蜓应收账款则分别为2.93亿和2.40亿，占流动资产的比例则分别为21.24%和21.60%。

　　在招股说明书中，红蜻蜓解释称，应收账款逐年上升的原因包括：报告期内营业收入逐年增加；岁末年初为传统销售旺季，每年末处在账期内的货款相应较多；受经济增速放缓的影响，近年来公司加盟商的销售增速有所下降，部分加盟商的回款不够及时。

　　在给搜狐财经的邮件答复中，红蜻蜓再次对此作出了解释：“受经济环境的影响，公司适当延长了部分重点加盟商的应收账款信用期，使得公司的账期较以前年度有所延长，尽管如此，与同行业采用加盟渠道为主的公司相比，本公司的应收账款水平仍然位于正常水平。”

　　红蜻蜓表示还指出，“就公司应收账款的账龄结构来看，1年以内的应收账款占公司整体应收账款的比例在95%以上，因此，公司的应收账款质量良好。”

　　但在招股说明书中，红蜻蜓则警告称，“若某加盟商出现支付困难，或现金流紧张，拖欠本公司货款，将对本公司现金流和资金周转产生不利影响”。

　　经营效率不断下滑 业绩增长乏力

　　与库存高企、应收款猛增相对应的，则是红蜻蜓经营效率的下滑。

　　2011年至2013年，红蜻蜓应收账款周转率分别为13.46、10.84和8.60，呈现不断下滑的态势。应收账款周转率是指企业在一定时期内应收账款转化为现金的平均次数。平均收账期越短，说明应收账款的收回越快，否则，企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，影响正常的资金周转。

　　2011年至2013年，存货周转率则分别为4.61、3.50和3.21，同样呈现不断下滑的态势。存货周转率是指企业在一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率。存货周转率是企业营运能力分析的重要指标之一，衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，以及其经营业绩。

　　不断下降的应收账款周转率和存货周转率，直接造成了红蜻蜓业绩的疲软。

　　查阅招股说明书可发现，2011至2013年，红蜻蜓主营业务收入分别为26.77亿元、30.43亿元、31.90亿元，较上年增长率分别为52.58%、13.64%和4.85%，增速逐步放缓；净利润则则分别为2.77亿元、2.93亿元和2.57亿元，呈现极不稳定的态势。（完）

　　（搜狐财经注：本文所有数据均来源于红蜻蜓招股说明书，部分数据采用四舍五入）