烘培类公司上海元祖梦果子股份有限公司（下称“元祖股份”）近日在证监会网站披露了拟登陆沪市主板的招股说明书（申报稿），拟发行不超过6000万股，募集资金近10亿元，其中6.2亿元拟投向营销网络建设项目，推动未来3年内306家新店的开设。
招股书同时显示，主营业务占比达四成的月饼产品营收增速已出现下滑，2013年净利润则同比直接下降，不过并未阻止公司的每年例行大比例分红。此外，同行业的好利来、克莉丝汀（01210.HK）等门店数量均已过千，与元祖股份在多区域和多业务领域出现交叉覆盖，元祖股份306家新店愿景，随之而来的将是严峻的行业竞争考验。
持续大手笔分红
元祖股份主营业务为月饼礼盒、蛋糕和中西式糕点。招股书显示，元祖股份2011年至2013年分别实现营业收入10.24亿元、12.85亿元、14.54亿元，实现净利1.79亿元、1.94亿元、1.24亿元。其中2012年与2013年营收分别同比增长25.48%、13.13%，净利则同比增长8.69%、-36.4%。
不过，业绩波动并未影响公司股东的获益。招股书显示，元祖股份在过去三年持续高比例分红，2010年度、2011年度、2012年分别向股东分配现金红利4300万元、7500万元、9410万元，2013年股东现金红利分配更达到1.2亿元。其中，截至2011年底、2012年底的未分配利润额为1.72亿元、1.54亿元。而至2013年底，公司未分配利润达1.91亿元。在提取了10%法定盈余公积后，公司向全体股东分配现金股利1.2亿元。而当年归属母公司股东净利则为1.24亿元。
有业内人士对此称，上市之前持续较大比例分红，说明公司资金面并不紧张，而急于上市募资开店，不得不令人怀疑有“圈钱”嫌疑。
“IPO之前大额分红的情况并不常见，而元祖股份的情况相当于在上市前把大部分利润先分配掉，没有兼顾到上市后中小股东的利益。”某律师事务所注册会计师对此称。
募资开店竞争压力凸显
招股书显示，截至2013年12月31日，元祖股份在全国范围内共有600家门店。此次募集资金中，元祖股份拟将6.2亿元投向营销网络建设项目。项目计划分三年开设306家直营店，包括旗舰店25家、标准店281家。
元祖股份连锁经营的特点，导致了销售费用占营业收入比重较大；而由于租金及人力成本提升，该项费用近年来已逐年攀高。2011年至2013年，元祖股份销售费用分别为3.63亿、4.61亿、5.67亿，分别占同期营业收入的35.41%、35.85%、39.02%。公司对此称，主要由于热门商圈的经营性物业租赁价格、全社会劳动力成本呈持续上涨趋势所导致。
此外，新设门店达到收支平衡也需要较长周期，并因地域不同呈现较大差异。招股书显示，在上海、江苏、四川等成熟市场新设门店需要1至2年达到收支平衡，在山东、广东、湖南等新兴市场则需要3年或更长时间达到收支平衡。规模的扩张还一定程度上增加了应收账款风险。以2012年为例，元祖股份完成实际控制人在大陆的多家烘培公司的收购；业务规模扩张的同时，当年应收账款账面余额较2011年则同比增长72.98%，增速较快。2013年应收账款账面余额同比增长36.03%，增速也高于同期营收的增长速度。
而元祖股份的扩张大计，更大的压力或来自于激烈的同行竞争。
根据中国食品工业协会面包糕饼专业委员会的统计资料，行业最近三年销售收入在10亿元以上的企业主要有好利来、85度C（2723.TW，股票简称“美食达人”）、克莉丝汀、元祖股份和稻香村；销售收入在1亿至10亿元的企业主要有BreadTalk面包新语（BRET.SI）、米旗、安德鲁森、罗莎等。其中，面包新语已于2003年在新加坡的证券交易所上市，85度C于2010年在台湾交易所挂牌上市，克里丝汀则在2012年于港交所挂牌上市。
截至2013年6月30日，克莉丝汀门店总数达1056家。同为台湾品牌的85度C，自2007年起门店从上海逐步扩大至华北、华南地区，目前已覆盖北京、广州、重庆、天津、深圳等城市及中国台湾地区。而占据华北区域优势的北京好利来，目前在全国70多个大中型城市也已拥有近千家直营连锁店。此外，面包新语此前也公布扩张计划，欲在2014年将中国门店数增至550家。
根据元祖股份门店扩张计划，浙江、安徽、四川分别计划扩张55家、41家、29家，上海、江苏将扩张22家门店。而据上述同行公司业务范围分析，江浙沪已是中高端烘培品牌、本土品牌拼杀重地，行业竞争将极为激烈。
元祖股份也在招股书中称，门店数量是衡量烘焙企业品牌影响力和核心竞争力的重要指标。对此，国泰君安食品饮料行业首席研究员胡春霞对《第一财经日报》称，考虑元祖股份商业模式及A股尚无同类标的等因素，市场对公司估值预期将更多以业绩表现为主；其中，单店盈利能力或将为最主要的参考指标。
以克莉丝汀为例，其在赴港上市前已拥有898家门店，年销售额达12.8亿元。与元祖股份扩张相似，克莉丝汀也以上市募集资金中逾2亿港元投向新零售门店的扩张，并计划在2013年末达到1200家门店规模。但2013年年报显示，克莉丝汀当年底仅完成1052家门店目标，全年营收也同比下滑0.6%，同店销售增长率下降6.06%。
上述分析师对此称，克莉丝汀股价的下滑就极为典型，背后主要原因就是近几年单店运营低于预期、规模扩张的同时单店盈利出现下滑而导致。
作者：张婧熠
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