“这种变化主要来自保险公司投资理念的成熟，资产配置
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投资是保险公司的主营业务之一，投资改善是经营改善的前提，相对保费，投资的改善更快，而经营的改善具有滞后性。投资改善的下一年，往往是保费改善的年份。
比如：2007年投资收益11.07%，2008年保费增速达到50.34%，2008年投资收益只有3.48%，2009年保费增速为-0.19%。2009年投资收益为5.78%，2010年保费增速上升到12.88%。2012年保险总投资收益率2.79%，因此2013年保费增速放缓很自然。2013保险公司投资收益率恢复到5%水平，2014年一季度保险公司保费增长呈现爆发式回升。
缴文超表示，2013-2014年保险公司资产配置呈现的四大趋势，这一趋势仍然延续：
1、定存在投资资产中的占比下降
从过去多年的统计数据看，定存与加息和降息周期呈现较强的相关性。虽然从目前时点看我们尚无法判断降息的时点，但是可以肯定的是下半年加息肯定不会出现。因此定存占比下降将成为趋势，尤其是定存到期之后，保险公司可能将定存资金直接配置到债券或者另类投资。
2、债券在投资资产中的占比上升
受益于流动性放松和远端资产收益率的下行，二季度债市呈现牛市特征。这直接导致2014年上半年保险公司在债券投资上增加资产配置，保险公司债券投资收益率的增加除了来自于债券投资比例的增加，还来自于投资中增加的杠杆。
同时从2013年以来，保险公司债券投资中企业债/公司债的占比呈现明显上升的趋势，尤其是收益较高的高评级公司债/企业债获得保险公司的青睐。
3、权益在投资资产中的占比稳定
保险公司在权益投资理念上的成熟使得保险公司正在摆脱权益投资靠天吃饭的尴尬境地。2012-2014几年间，保险公司整体仓位维持在10%附近，有些公司甚至降至10%以下。从2013年报情况看，权益投资对投资收益的贡献已经很低，而且这些投资收益贡献更多来自股票和基金分红，股票价差对投资收益的贡献很小。
保险公司在权益投资理念的成熟从持仓股票也能得到体现，过去几年保险公司一直重仓银行、能源、交通等股票，这些行业股票股价相对稳定，但是却支持较大的分红，从股息率角度看，这类股票投资的回报率也在5%以上，权益投资固定收益化特征明显。
4、另类投资在投资资产中的占比上升
保险公司另类投资包含四部分：基础设施债权计划投资、不动产投资、股权投资、理财产品投资。
截至2013年末，12家保险资产管理机构累计发起设立184项基础设施和不动产债权投资计划，注册规模5818.6亿元。其中，2013年新增注册债权投资计划90项，注册规模2877.6亿元，注册数量和规模相当于过去7年的总和。保险债权投资计划平均投资期限7.19年，平均年收益率6.31%。其中，2013年新增注册的保险债权投资计划平均投资期限7.21年， 平均年收益率6.59%。
从投资行业来看，2013年不动产行业新增投资加速，达到1381亿元，占当年新增规模的47.99%，主要集中在公租房和棚户区改造等民生项目；从偿债主体看，2013年新增注册的90项债权投资计划中有49项的偿债主体为融资平台，注册规模1985.6亿元，占新增规模的69%；从信用增级看，2013年新增注册规模中，抵质押担保占比增长较快，达到34.20%，而大型企业担保占比下降为27.80%。
保险公司股权投资大部分通过参股产业基金方式进行，保险公司直接进行PE投资的情况较少，主要因为保险公司直接筛选PE项目对人才、项目规模要求较高，参股产业基金更有利于利用产业基金人才优势进行大规模的资金投资。
理财产品包括银行理财产品、保险资管产品、证券公司专项资产管理计划、融资类和非上市公司股权类信托。目前上市公司投资信托占比最高的为新华保险，在投资资产中的占比为5%左右，中国人寿(601628.SH/02628.HK)信托投资最少。
由于债券配置中高收益企业债和公司债占比上升和定存资产的下降，非标资产增速预计在2014年将适当回落，预计2014年底非标资产在总资产配置中占比将超过10%。根据我们的测试，在这种情景下，即使资本市场出现波动，保险公司未来三年总投资收益率维持在5%以上将成为可能。
除了总投资收益率的提升，保险公司投资收益总额的稳定增长还来源于资产规模的稳定增长。目前保险行业总资产规模仍然出现较快增长，2014年4月份保险行业总资产已经达到8.9万亿。
所以整体来看，2013-2015年三年间保险公司的总投资收益将持续稳定，投资稳定为保险公司保费增长的稳定打下基础，从而给保险公司更多调整的时间和空间。单纯就2014年来看，预计保险公司受益两类资产配置：债券和另类投资。尤其是二季度以来的债券牛市，目前看三季度债券市场情况行情仍能持续，这为2014年全年投资收益的稳定打下基础。
发稿：葛振兰/曹敏慧 审校：孔驰/丁亮
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