獐子岛资金饥渴再推10亿融资计划：高管杠杆认购疑似变相股权激励
“现在基本上可以说是獐子岛的底部了，大股东和高管此次通过增发来增持股票，基本都可以认定是变相的股权激励了。”
理财周报记者 戴建敏/深圳报道
獐子岛再次向市场伸出融资之手。
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值得注意的是，獐子岛大股东和高管通过认购劣后资金参与此次定增。然而市场传言，监管层可能会禁止这种结构化产品认购非公开发行股份。诚志股份则在6月27日选择修改方案，取消了杠杆认购模式，高管也退出认购队伍。
国内某大型券商并购部老总则表示，“现在市场上对结构化产品参与非公开发行股份的传闻挺多的，我们内部也在讨论，觉得这个比较乱，证监会可能会对它做出一定监管。”
据统计，自上市以来，獐子岛已累计从市场募集超过33亿元，然而目前，獐子岛依旧背负着全行业最高55.06%的资产负债率，对资金依旧渴求的獐子岛将去向何处？
高管杠杆认购
6月23日晚间，獐子岛发布定增方案，拟以12.6元/股的价格非公开发行7936.5075万股-10873.0156万股，募集资金区间为10亿元-13.7亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。
此次定增对象共包括6只资金，其中平安资管拟以2亿元认购1587.3015万股。旭明投资拟以1亿-1.2亿认购，认购区间为793.6507万股—952.3810万股。
兴业全球管理的兴全定增68号分级特定多客户资产管理计划（下称“兴全定增68号”）拟以4亿-5亿认购，认购区间为3174.6032万股—3968.2540万股。该资管计划由公司控股股东长海县獐子岛投资发展中心认购不少于2亿元作为劣后资金。兴业全球管理的兴全定增69号分级特定多客户资产管理计划（下称“兴全定增69号”）拟以1亿元参与认购793.6507万股，由公司管理层（包括高级管理人员及核心员工）认购不少于5000万作为劣后资金。
东方资管管理的东证分级股票5号资管计划（下称“东证分级股票5号”）拟以1亿-3亿参与认购，认购区间为793.6507万股—2380.9523万股，由上海隆华汇股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“隆华汇股权投资基金”）认购不少于5000万元作为劣后资金。东方资管管理的东证分级股票6号资管计划（下称“东证分级股票6号”）拟以1亿-3亿参与认购，认购区间为793.6507万股—1190.4761万股。
增发完成后，公司控股股东及实际控制人长海县獐子岛投资发展中心持有獐子岛股份从45.76%降至39.69%，仍为公司控股股东及实际控制人，未发生变更。6只资金认购股份限售期均为36个月。
“这些定增对象有些属于结构化基金，仔细分辨下，主要包括机构、自然人以及公司大股东和高管。”深圳一位基金人士向理财周报记者解释。
具体来看，平安资管隶属于中国平安保险（集团）股份有限公司，截至2013年末，平安资管受托管理资产规模超过12,000亿元，业务收入达14.35亿元。
旭明投资成立于2014年5月14日，注册资本1000万，股东为王储、陈志嵩、郭春燕三名自然人，各占34%、33%和33%股权。公开资料中并未有王储等三人的信息，但从成立时间来看，旭明投资为方案披露前一个月才突击成立。
而兴全定增68号和69号资产管理计划、东证分级股票5号和6号资产管理计划4只基金中除了东证分级股票6号全部由外部投资人认购，其余3只均由优先级投资者和劣后级投资者共同出资设立。
“实际上，这3只基金可以看成是劣后资金认购者发起的，同时给优先资金制定一个约定收益，如果基金发生亏损，劣后资金首先要保证优先资金的约定收益，自己将发生更大的亏损。而如果基金收益较大，优先资金依旧享受约定收益，而劣后则可能获得更高的收益率。这是在劣后资金在资金有限的时候，利用杠杆的一种方式。”深圳一位基金人士介绍。
而东证分级股票5号中的劣后资金——隆华汇股权投资基金同样来头不小。据辉隆股份3月19日公告，辉隆股份拟以自有资金出资1.5亿元参与投资上海隆华汇并购基金合伙企业（有限合伙）（暂定名），占认缴总额的37.5%。而该并购基金（即隆华汇股权投资基金）规模初定为4亿元人民币，上不封顶，基金管理人可根据实际募集情况决定最终成立规模。
工商资料显示，隆华汇股权投资基金成立于2014年5月22日，合伙人包括上海隆华汇投资管理有限公司、安徽辉隆农资集团股份有限公司、华芳集团有限公司、上海与你同行投资合伙企业（有限合伙）、新疆明希永裕股权投资合伙企业（有限合伙）、安徽利港投资有限公司。
其中，安徽辉隆农资集团股份有限公司、华芳集团有限公司分别为上市公司辉隆股份和华芳纺织的控股股东。
变相股权激励
“现在市场上对结构化产品参与非公开发行股份的传闻挺多的，我们内部也在讨论，觉得这个比较乱，证监会可能会对它做出一定监管。”国内某大型券商并购部老总对理财周报记者表示。
该并购部老总介绍，结构性产品，特别是高管参与的，如果公司股票大幅下滑，公司高管难以承担这个风险。相反，在约定收益设置不合理的情况下，谁来监管高管的高收益。
实际上，市场也开始回避这种风险。6月27日，诚志股份发布非公开发行股份预案（修改版），取消了方案中的杠杆认购部分，而公司高管也不再参与其中。
去年5月，诚志股份首次发布的非公开发行预案中，其中一个发行对象富国-诚志集合资产管理计划拟由外部投资人（A级委托人）和诚志股份部分董事、高级管理人员及骨干员工（B级委托人）共同出资设立。
同时，市场也传出“证监会拟禁止结构化产品认购非公开发行股票”的消息。而獐子岛发行对象中兴全定增68号和69号资产管理计划、东证分级股票5号便属于该类结构化产品，这是否会引起监管层的监管，还未可知。
而在多数券商分析师看来，大股东和高管参与定增，是对公司未来的信心。
齐鲁证券谢刚则在6月24日的研报中写道，“此次通过兴业全球基金的资产管理计划，大股东及高层管理人员出资2.5亿元劣后资金，增持公司股票5-6亿元，杠杆比例达到1:1，表明了大股东及高管对公司未来发展的坚定信心，同时也完成了对高管的股权激励计划。”
Wind数据显示，近两年来，獐子岛的股价一直在底部徘徊。年初至今，獐子岛于3月31日下探至今年最低的12.10元/股，4月28日达到今年最高的14.66元/股，而这与公司历史最高价33.77元/股却也相差甚远。
实际上，獐子岛曾筹划过一次股权激励，但最终因业绩未达标失效。
2011年8月，獐子岛首次披露股权激励计划（草案），将向包括3名副总裁在内的18名高管和其他核心技术人员124人的团队授予1000万份股票期权，首次授予的股票期权行权价格为29.5元，与前一日收盘价29.51元几乎一致。
激励计划的考核年度为2011年-2013年，以2010年净利润为基数：第一个行权期即2011年净利润增长率不低于25%，加权平均净资产收益率不低于14%；第二个行权期即2012年净利润增长不低于56%，加权平均净资产收益率不低于15%；第三个行权期即2013年净利润增长率不低于95%，加权平均净资产收益率不低于16%。
然而，首次授予股票期权的第一个行权期行权条件满足，但行权期内无激励对象行权，而第二个行权期和第三个行权期的公司业绩考核指标均为达标，不满足行权条件。
最终，獐子岛于今年4月26日无奈公告，公司股票期权激励计划失效并注销已授予股票期权。
“现在基本上可以说是獐子岛的底部了，大股东和高管此次通过增发来增持股票，基本都可以认定是变相的股权激励了。”一位獐子岛投资者表示。
另外，也有市场人士认为，“大股东和高管此次选择认购劣后资金，利用杠杆来增持股票，也从侧面反映了大股东资金的紧缺。”
獐子岛6月27日披露的《关于股东进行股票质押式回购交易的公告》显示，目前公司控股股东长海县獐子岛投资发展中心持有公司无限售条件流通股为32542.88万股，占公司总股本71111.22万股的45.76%，而长海县獐子岛投资发展中心持有的无限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为25941.40万股，占公司总股本的36.48%。
累计融资超33亿
对于增发原因，方案解释，为了满足长远发展对流动资金的需求，降低公司的资产负债率和财务费用，改善资本结构，提高抗风险能力和盈利水平。
据了解，獐子岛最近几年的业务扩张和资本支出所需资金主要依靠银行贷款和短期融资券的方式解决，融资渠道的局限性使得资产负债率、有息负债占总资产的比例持续处于相对较高水平。
2011年至2014年3月，獐子岛各期期末资产负债率分别为38.50%、48.04%、54.07%和55.06%，目前在全部8家水产养殖行业上市公司中最高。同期，獐子岛的有息负债占净资产的比例分别达到47.39%、75.04%、98.25%和94.00%。
Wind数据显示，獐子岛分别于2006年和2011年通过IPO和定向增发募资7.08亿和8.00亿元。同时，獐子岛于2010年、2012年和2013年先后4次发行短期融资券。据统计，上市至今，獐子岛已从资本市场先后融资超过33亿元。
然而，獐子岛定增募集项目未如预期描述那样美好。
2013年年报显示，新增年滚2万亩虾夷扇贝底播增值项目目前已完成5.20亿元投入，受到亩产下降影响，该项目实现效益6338万元，并未达到预期收益。
而獐子岛贝类加工中心项目已变为獐子岛（永祥）贝类加工中心项目和大连保税区冷藏物流项目，但两者在2013年度实现效益分别为-162.7万和0元。
另外，獐子岛的银行贷款也在不断增加。截至2014年一季度，獐子岛负债合计达到30.25亿，其中流动负债25.97亿，短期借款18.28亿，而公司账上货币资金仅为6.78亿。
与此同时，银行贷款和短期融资券也为公司带来了高额的利息支出，2011年度、2012年度、2013年度和2014年度1-3月份，公司利息支出分别为3336.86万元、5558.90万元、7419.48万元和1997.88万元，分别占当期营业利润的比例为5.37%、39.55%、91.82%和73.07%。
“獐子岛近年来加大许多项目投入，但是主要收入来源虾夷扇贝由于亩产下降等原因导致业绩下滑严重。未来重点还是保持亩产稳定，另外就是释放新项目的效益。”沪上一位农林牧渔行业分析师表示。
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