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⊙记者 赵一蕙 祁豆豆 施浩 ○编辑 孙放
自4月18日至6月27日，已有49批618家公司在证监会网站发布IPO预披露文件，除已过会企业外，还有574家正待上会审核。作为上市公司的后备军团，这些待上会企业的情况如何，颇受市场关注。而借助近期集中发布的预披露文件，我们得以窥其概貌，并发现各公司的经营状况、资产质量、业绩成色差异悬殊：有的业绩连年增长形势可喜，有的利润持续缩水前景堪忧；有的概不赊欠周转良好，有的仰客户鼻息收款艰难；有的无债一身轻谋求大踏步发展，有的债台高筑全指望上市融资……
逾四分之一业绩下滑
574家待上会企业中，2013年业绩下滑的有155家，占比27%，其中业绩下滑幅度超过30%为26家，而连续两年业绩下滑的有44家
2012年净利润减少21%，2013年业绩再缩水49%，2014年一季度亏损又同比增加22%：这就是“中国最大通用机械制造企业”沈鼓集团所处的窘境。这家拥有7000余名员工，横跨风机、压缩机、泵等三大子行业的国有骨干企业，面对下游石化、冶金、风电等行业的景气下行和市场饱和，不得不长期忍受着转型之痛。
在预披露公司群体，沈鼓集团的境况绝非个别。据统计，574家待上会企业中，2013年业绩下滑的有155家，占比27%，其中业绩下滑幅度超过30%为26家，而连续两年业绩下滑的有44家。
在业绩连续下滑的公司中，两年间净利累计缩水七成的威龙股份也是一个典型。因酒类消费市场的变化以及进口葡萄酒的冲击，威龙股份销售不畅，利润跳水。更为堪忧的是，2011至2013年各报告期末，公司存货占资产总额的比例分别达36.25%、42.71%和45.13%，在行业内处于较高水平。而葡萄原酒的存储对温湿度都有较高要求，若长期滞销，则势必增加额外风险。在此情况下，威龙股份也坦言，如IPO成功，则募投建设的新增产能将可能面临无法完全消化的问题。
与沈鼓、威龙相似，业绩下滑严重的预披露公司多来自景气度低迷的行业，如工业机械、基础化工、有色金属等。对此，一位大型券商的保荐人向上证报记者表示：“2012年下半年起，宏观经济增速放缓，企业普遍压力较大，因此业绩波动是正常的。现在，监管层更关注的是财务数据的真实性。但如果出现了业绩成色差，业绩可持续性有问题等情况，还是有可能会影响到上会结果。”
另一位合资券商的保荐人则向记者表示：“预披露公司业绩下滑具有一定的普遍性。但是，IPO审核所关注的核心在于，影响公司业绩的是长期还是短期因素。”该人士补充，如果仅是外部环境一时的变化，或者公司可以找到对策削弱长期不利因素的影响，那么业绩波动对通过审核而言也不是很大的障碍。
体现这一趋势的是，5月中旬，证监会正式放宽创业板IPO的财务指标，不再要求业绩持续增长。据统计，拟登陆创业板的200家预披露（待上会）企业中，2013年业绩下滑的有31家，占比15.5%，虽然低于整体水平，但相比2012年仅有8家业绩下滑，则呈大幅增长。这或许也折射出IPO门槛降低后，预披露的财务数据真实性得到提升。“要上创业板的公司规模较小，存在业绩波动也十分正常。如今的要求更符合企业的实际情况。”上述大型券商保荐人向记者表示。
另一方面，就整体情况而言，预披露公司的“素质”似强于已上市公司：去年逾七成预披露公司实现业绩正增长，而去年实现盈利的上市公司中，正增长的比率不到六成。不过，上述574家预披露公司去年的净利润之和为712.61亿（与工商银行今年第一季度的业绩相当），较2012年度仅增长11.18%，落后已上市公司近两个百分点（剔除金融板块及“两桶油”后）。
负债率：畸高与奇低
再没有比资产负债率更能体现预披露公司的“贫富悬殊”了：574家公司中，2013年末负债率超过70%的有39家，低于30%的则有146家；其中，11家公司负债率不到10%，负债率超过80%的则有5家
除去自称因业务模式特殊（供应链管理）而导致负债率极高（97.64%）的普路通。债台高筑的“亚军”当数重庆建工，其负债率达92.76%，比同行业上市公司上海建工还高出7个百分点。
在预披露文件中，重庆建工直言“依靠债务性融资筹集资金的空间已趋饱和”（借钱很难）。以高负债追求业务增长很可能带来负面的“循环”。
重庆建工去年有两个高速BOT项目竣工，部分利息的费用化直接推高了财务费用，且高速项目初期车流量较小，公司承认：“（项目）在经营初期预计会出现经营亏损，并可能导致公司2014年营业利润同比下降超过50%风险。”而且，这一风险提示还是在公司2013年业绩下滑29%的基础上做出的。
负债率紧随重庆建工之后的，是中国核建，这家参与国内所有核电站建设的巨无霸央企，同样身背债务重负：2011年末至2013年末，公司资产负债率分别为89.28%、88.23%和87.29%，负债率虽略有下降，但偿债能力却并未提升，其2011至2013年度利息保障倍数（息税前利润与利息费用之比）分别为7.65、6.12和5.26倍。公司还承认：2013年末应收账款达68.56亿元，占总资产的比例为20.50%；其中，长期应收款为27.87亿元，若不能及时收回，未来可能影响资金周转。
循着利用银行信贷支持不断做大业务规模的传统思路，以重庆建工、中国核建为代表，资产规模过百亿的19家预披露“巨人”普遍负债率偏高，其总体负债水平为75.3%，远高于65.2%的预披露公司整体水平。通过IPO“补血”减负，已成为这些公司最大的“寄托”。
而在另一个极端，负债率低于10%的11家公司，资产规模最大的也仅有6.5亿，其中多数还能坐收利息（财务费用为负）。其IPO的目的则是实现跨越式发展，募投项目的投资规模甚至超过公司目前的总资产。
客户依赖的“不良影响”
预披露公司的应收账款占营收比逐年上升：其2011年占比为13.39%，2012年为15.29%，2013年为16.53%，对业绩成色与资产质量均带来考验
如果对预披露公司2013年业绩增速进行排名的话，珠海越亚与科龙节能将分别以-75.88%和-70.42%垫底，而酿成这一局面的，是其客户与市场范围的过于狭窄。
以珠海越亚为例，其所处的IC封装基板行业的国内市场规模连年增长，但公司业绩却出人意料大幅下滑。原因正是主要客户安华高科技的新产品技术方案发生变化，去年减少了对公司的采购量。细看预披露文件，珠海越亚来自安华高科技和威讯联合半导体这两大客户的收入，连续多年都达到公司营收的95%左右，其中，安华高科技更是占了大头。无怪乎，与安华高科技的合作一出问题，珠海越亚的经营状况便马上告急。公司甚至预计，2014年上半年也不排除出现亏损。
与珠海越亚过于依赖极少数客户相类似，专业从事建筑节能改造的科龙节能也主要依靠吉林当地的“暖房子”工程，其主要客户为吉林各级地方政府（对应营收占比达90%）。2013年吉林实施节能改造的建筑总面积下降近四成，同时因招标较晚，错过施工季节，直接导致科龙节能业绩骤减。
市场与客户范围过于狭窄导致的另一后果，是科龙节能的回款周期较长，形成大规模的资金占用。根据预披露数据，科龙节能应收账款占营收比重已从2011年的86.33%升至2012年的97.32%，2013年则飙升至169.05%，是所有预披露公司中最高的。对此，科龙节能的解释是，建筑节能改造资金多来自政府财政，审批环节多，支付款项的流程也较长，跨会计年度结算现象时常发生。
不过，在公司业务收入下滑与应收账款比例飙升的背后，更主要的原因可能是房地产市场低迷所导致的地方政府财力下降。对此，科龙节能仍强调，其客户多为政府和事业单位，发生坏账的可能性较小。作为暂时的应对之策，科龙节能此番IPO计划募集资金的一半，约1亿多元，拟用于补充营运资金和还贷。
除科龙节能外，运达科技、能科股份等公司的应收账款占营收比重也连年上升。其中，前者2011至2013年应收款占营收比重由74.23%攀升至117.11%；后者则由64.86%升至111.85%。究其原因，运达科技的下游客户“以铁路系统各路局及下属企事业单位，和地方城市轨道交通相关企事业单位”为主，能科股份的客户则多是“大中型国有企业及大型民营企业”，出于对强势客户的依赖，两家公司话语权薄弱，收款艰难。与之相反，商业零售、文化娱乐等行业的预披露公司，下游客户分散，则几无应收账款之累。
不过，整体而言，预披露公司的应收账款占营收比还是逐年上升的：其2011年占比为13.39%，2012年为15.29%，2013年为16.53%，对业绩成色与资产质量均带来考验。（下转封八） (来源：上海证券报)
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