编者按
6月30日，中共中央政治局召开会议，审议《深化财税体制改革总体方案》。财税体制改革关系国家财政收入命脉，改革方案的出台预示着体制改革进程正朝着更深层次方向发展，而这将对经济和资本市场的整体发展带来非常深远的影响。与此同时，从7月1日起，银监会调整存贷比计算口径，市场普遍预计此举将给实体经济最多释放8000亿资金。对于这两大政策举措，市场究竟应如何正确解读？
⊙国泰君安
6月30日中共中央政治局召开会议审议《深化财税体制改革总体方案》，2014年作为“改革元年”，在利率市场化暂缓、国企改革难以破题的背景下，财税改革作为中央深改组的当头炮，分量颇重、寄望颇高。
消费税改革的技术方案趋于成熟。2013年11月十八届三中全会文件中提到调整消费税征收范围、环节、税率，把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围，随后2013年财政部副部长王保安在《进一步深化财税体制改革》中表示，将进一步发挥消费税调节功能，适当扩大并调整消费税征收范围，把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围，放大消费税引导合理消费行为的作用；研究将消费税由目前主要在生产（进口）环节征收改为主要在零售或批发环节征收。此后，2014年3月政府工作报告表示抓好财税体制改革这个重头戏。推动消费税、资源税改革，而2014年6月24日财政部部长楼继伟向十二届全国人大常委会第九次会议作2013年中央决算报告中提到继续完善消费税改革方案；2014年6月28日财政部财政科学研究所税收政策研究室主任孙钢表示消费税扩围调整将在2014年下半年公布，而征收环节的调整将在2015年进行。财政部正在考虑将化妆品税目分类界定为高档化妆品和一般化妆品，一般化妆品或将不再征收消费税，对此我们认为，消费税的调整方向比较明确，与调结构相结合，高耗能、高污染产品和奢侈消费品提高税率，日常必需消费品降低税率或不再征税。
房市萧条将导致2014年地方财政收入减少2万亿元，加快消费税改革有利于弥补部分缺口，消费税改革不仅有利于长期调结构，而且有利于短期稳增长。根据测算，2014年房市萧条将导致地方土地出让收入和房产五税收入大幅减少2万亿元，地方财政支出和基建投资面临较大下行压力，如果将消费税划转为地方税，可弥补8000亿元的缺口，这是加快消费税改革的基本宏观背景。
2014年初以来，房市十分萧条，原因主要是人口周期决定的房地产需求长周期峰值到来，并与商业银行对房地产开发贷和抵押贷的限制叠加。1-5月份全国商品房销售面积累计同比增长-7.8%，土地购置面积累计同比增长-5.7%，商品房新开工面积累计同比增长-18.6%，房地产开发投资累计同比增速由年初的19.3%快速下降至1-5月的14.7%。
根据测算，2014年房市萧条将导致地方财政收入减少2万亿元，严重拖累地方投资和经济增长。5月全国300个城市土地出让金环比下降30%，同比下降38%；5月房地产营业税增长0.1%；房地产企业所得税下降2.5%；契税同比增长7%。
我们预计2014年地方政府土地出让收入增长将下降40%左右，房产五税收入增长下降10%左右，这两项将直接导致地方可用财力比2013年减少1.5-2万亿元左右，大致相当于2009年4万亿刺激的1/3-1/2。如果考虑房市萧条对消费和生产的影响，其间接导致地方财力比2013年减少2-3万亿元。地方财力下降将拖累财政支出和基建投资，黑龙江、山西等地GDP增速一季度掉到4.1%、5.5%，增速萎缩巨大。
为弥补房市萧条导致的地方收入下降，可动用的政策工具包括：中央动用财政存款存量：规模有3-4万亿元，但这是用一分少一分，不可持续。
前期已拨付给国开行1万亿元用于保障房建设，成立住宅金融部；地方增加非税收入：对企业涸泽而渔、雪上加霜不可取，但近期部分地方非税收入明显增加。比如，1-5月份，内蒙古公共财政收入同比仅增长0.1%，只完成年度预算的37.1%，落后于时间序列。其中，税收收入同比下降12.4%，非税收入同比增长高达31.3%，5月份非税收入在财政收入中占比高达37.5%。1-5月份，山西地方公共财政收入同比增长2.7%，地税收入仅增长0.21%；1-5月份陕西地方财政收入增长13.08%。其中，税收收入同比仅增长1.0%，非税收入同比增长高达23.5%；增发地方债和城投债等仅可弥补部分缺口，比2013年债务收入可多增2-4千亿元。
综合测算，2014年地方可用财力比2013年下降1.2万亿元左右。长远看，未来划转消费税为地方税可解决8000-10000亿元、开闸市政债可解决5000-10000亿元，但消费税改革方案下半年公布、2015年施行，修订《预算法》和全面施行市政债至少还需半年。因此，下半年经济下行压力较大。近期随着房市萧条逐步蔓延至重化工业和地方投资，经济将在3季度继续回落，预计二、三、四季度公布的GDP增速为7.4%、7.3%、7.2%，全年7.3%，实际微观感受的增速可能要低0.5个百分点。
预计2015年一季度房地产投资增长在0附近，GDP增速为6.5%。三、四季度行业景气将明显分化。房地产链上的地产、钢铁、建材、煤炭等将大幅下降，出口链上的纺织服装、消费电子、家电、灯具照明装臵等将边际改善，受益于消费税改革的汽车、节能产品、日常消费品等消费品行业景气度或有重大上升。
第一，调整消费税征收范围，把高耗能、高污染产品及部分高档消费品和服务纳入征收范围，把日常必需消费品剔除出现有消费税征收范围。第二，调整消费税税率，对于高耗能、高污染产品及部分高档消费品和服务提高税率，对于有利于节能减排的消费品降低税率。预计提高消费税率的产品主要是：烟、酒、高档化妆品、贵重首饰及珠宝玉石、鞭炮、焰火、成品油、大排量汽车、高尔夫球及球具、高档手表、名牌皮包、游艇、实木地板等预计降低或者取消消费税税率的产品主要是：日常化妆品、小排量汽车和新能源汽车等。第三，调整征税环节，由目前主要在生产（进口）环节征收改为主要在零售或批发环节征收，由价内税改为价外税。比如，云南生产的烟草如果在北京销售，消费税将改在北京征收，并划为北京市地方政府税收收入，因此人口大省（市）和经济大省（市）将受益。第四，调整税收归属，由中央税按照属地划为地方税。第五，目前尚不确定的是，消费税税率的设定权限是否划归地方，是由中央统一规定还是由地方各自设定，美国等发达国家多由地方各自设定。如果消费税税率设定权限放给地方，各地为了鼓励消费，可能在开始阶段不会大幅提高税率。但如果税率由中央统一设定，高耗能、高污染产品及部分高档消费品和服务将可能大幅提高税率。
消费税改革利好小排量汽车、节能产品、日常消费品等，高档消费品将出现提前预支性消费。消费税改革将于下半年公布，预计将产生以下影响：
1、有利于调结构，将限制高耗能、高污染及部分高档消费品和服务等产品的消费，鼓励日常、节能消费品的消费。考虑到高收入群体对高档消费品价格不敏感，其限制性效果有待观察。
2、消费税改革利好小排量汽车、节能产品、日常消费品等，高档消费品将出现提前预支性消费。
3、有利于稳增长，将补充地方财力1万亿元左右。
4、有利于地方政府积极营造消费环境，为消费者服务。 (来源：上海证券报)
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