到了验证政策效果的时候了
上周的中观数据仍然较差——从量的数据来看，截至6月份的30大城市地产销售面积已同比下滑18.9%，相比前周的-18.5%进一步回落；6月下旬的发电量增速仅为2.2%，环比变动弱于季节性，预计全月发电量增速只能与5月份持平或者略低
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然而近一个月的“躁动行情”似乎并没有因为这些中观数据的疲软而受到打扰，资金疯狂追逐着“小而美”的各种主题，业绩和估值都已不再重要。而通过我们不断路演得到的投资者反馈，大家有底气参与这种行情的背后原因在于对政策的期待。但是从历史上几轮政策放松周期的经验来看，虽然最终的结果确实是好的，宏观经济最终确实都出现了企稳回升，中间过程却并不是那么一帆风顺：2008年9月份政策放松周期启动后，经历了一个季度宏观经济才最终企稳回升，而2011年12月份的政策放松周期启动后，更是经历了三个季度宏观经济才最终企稳回升。并且从股市表现来看，确实会在政策刚开始放松前后出现一轮急涨，但是当全市场对于政策方向由分歧转向一致之后，大家接下来更关注的将是政策的效果——如果在政策已经全面转向之后，宏观数据仍然在短期内低于预期，那么股市往往还会经历再次下跌，可见“政策底”并不意味着“股市底”。
目前市场已经对政策的放松预期达成了一致，如果按照历史经验，那么接下来就应该更加关注政策效果了。而站在最近的时点上，建议投资者在未来一个月关注两大验证点——房地产销售和半年报业绩预告。
（1）验证点一：地产销售能否企稳回升。虽然政策放松带来了基建投资的明显回升，但由于基建投资仅占总投资的20%，在制造业投资回升无望背景下，我们只能把希望寄托在地产投资上。而地产投资的先行指标是销售，如果连销售都没有改善，期待投资回升就不现实。从现在跟踪的数据来看，地产销售并没有改善，开发商的回款不畅，造成了整个地产投资产业链的景气下滑程度也在进一步加大。如果这种局面没有继续改善，那么很可能在三季度引发“三角债”问题，这是需要大家提高警惕的。
（2）验证点二：上市公司半年报业绩预告。首先，从主板来看，半年报下行趋势应该是确定的。其次，从创业板来看，预计半年报业绩增速也将回落，未来两周是重要的验证窗口。最后，中小板的半年报预告似乎显示业绩会有明显回升，但其中仍存变数。
综上所述，虽然现在从政策环境来看似乎对股市非常有利，但考虑到市场关注的焦点将从“政策是否放松”转向“政策放松是否有效”，接下来影响市场趋势的关键是对政策效果的验证。由于从我们的中观跟踪来看，政策效果还没有得到很好的体现，继续对市场维持谨慎观点。
兴业证券
反弹行情的亢奋期还能延续多久
此轮反弹行情的亢奋期还能延续多久？（1）大盘走势需要留心7月中旬，情景一：那时没有超预期的利多，大盘将冲高回落；情景二：经济改善而政策加码放松，从而权重型传统类股补涨并推升大盘。当前我们倾向于情景一。（2）此轮反弹的主战场是以创业板为代表的题材股，7月中旬之后应小心半年报风险，当然今年题材股泡沫可能会反复折腾。
2000年至2001年6月份A股市场长达一年多处于互联网、干细胞、纳米技术等题材泡沫、“干炒”故事、庄股横行的行情中，对比当前市场对各类题材股的炒作，深感“日光之下没有新事”。而题材股行情泡沫的破灭往往因为游戏规则的改变。2001年题材股泡沫破灭的导火索是国有股减持，而今年这轮题材股泡沫何时最终破灭？或许仍是游戏规则的改变，比如注册制、退市制度、在海外上市的新经济龙头企业回归A股等，这仍需要等待。
此轮反弹激活了今年题材股的泡沫行情，一方面，大盘持续“螺蛳壳里做道场”。另一方面，A股市场仍是存量博弈，当大盘无论是向上还是向下都不具备趋势性时，阻力最小的方向就是炒作“抛压小、容易控盘的”中小盘题材股。中小盘题材股目前最大的风险是半年报公布期，面对此轮题材股行情的狂热，投资者只能用风险投资（VC）的心态来参与此轮题材股盛宴。在业绩密集期适当谨慎些，防范审美疲劳和获利回吐。预计创业板半年报难以维持一季报17%的业绩增速，即便能维持，目前50多倍的PE依然偏贵。
短期A股面临“乱炒”格局，很难把握。等待创业板半年报业绩披露之后的分化，建议继续关注营收高速增长的互联网消费、信息安全和服务、文化传媒、半导体、医疗器械等。
海通证券
业绩披露期来临 舍量求质
业绩披露季已经来临。从2011-2013年经验来看，在经济增长回落阶段，无论是主板还是中小板、创业板，盈利均出现过明显下调并拖累股价，7月份步入业绩预告和公告期，需警惕盈利下调的风险。
目前中小板公司半年报业绩预告结束，归属母公司净利润同比均值为12.4%，一季度为-0.24%，净利润同比明显回升。中小板指数2014年一致预期净利润同比为35.2%，而半年报预告净利润同比为9.6%，相差25.6个百分点，历史上差值为5-40个百分点，目前处于中等偏高水平；创业板指历史上预期差为15-45个百分点，目前2014年一致预期值与一季度数据差43个百分点。
应对策略：舍量求质。（1）中期维持乐观，短期业绩考验。随着利率下行，政策推进降低市场风险溢价，中期市场望拨云见日。
（2）舍量求质。今年以及本轮行情反弹以来主题活跃，小市值的概念类黑马成长股涨幅大，实际上赚钱难。随着半年报业绩考验期来临，成长股将更要重质量，寻找符合社会变迁和发展方向，如顺应人口周期、技术渗透大势的机器人、医疗、健康食品等。行研跟踪显示，机器人行业景气爆发，高端机器人集成商接单同比增长50%-100%，低端机器人本体生产商订单同比数倍增长。
（3）主题关注并购、定增。并购组合如爱尔眼科、恒康医疗、和佳股份、新华医疗、掌趣科技、华策影视、信雅达、华平股份、汉得信息、联建光电、富春通信、爱施德、三维通信、桑德环境、瀚蓝环境；定增组合如和晶科技、北纬通信、拓维信息、新国都、北大医药、东光微电、鸿利光电、汇冠股份、佳讯飞鸿、通鼎光电、旋极信息、银之杰。
国泰君安
从转折到强化
地方和部委层面稳增长配套措施出台速度明显加快。从跟踪的政策变化看，6月底7月初是微刺激扩大化的转折点。如果说二季度对稳增长政策仍有争论，那么6月26日国开行设立住宅金融部，意味着稳增长政策在中央层面的确认，并以常态化调控取代原有非市场化政策手段。市场的争议在于这种转折是否会得到有效落实，过去一周中的政策演变意味着，稳增长政策正在从之前的转折进入地方和执行层面的强化。在宏观层面尚未见到明显稳增长效果之前，我们认为后期不排除包括降息在内的更加明确的放松政策出台，放松政策在各个层面的强化极可能成为7月份政策的主要线条。
新常态下资产配置轮动的推力增强，股票资产吸引力上升，应紧抓政策性主题机会。微刺激扩大化由转折向强化的转变使得市场风险偏好进一步上升，形成主题投资的好时点。由于放松政策在各个层面强化将成为7月政策的主要线条，主题投资在策略上应围绕近期有稳增长政策刺激的领域展开。
中信证券
短期反弹或已接近尾声
本周三、四将公布物价与贸易数据，预计6月份CPI环比持平、同比2.5%，高于市场一致预期0.1个百分点；PPI环比持平，同比-0.8%，高于市场一致预期0.2个百分点；5月份数据显示出口依然处于改善通道中，但6月份出口回升至市场预期的10%以上的可能性较低。6月份出口可能低于市场一致预期2个百分点左右，进口增速可能低于市场一致预期5个百分点左右。
情绪面回暖是市场短期表现较好的主要原因，而前期的市场上涨基本反映了微刺激稳增长政策影响下基本面向好的预期，也带来了一定的海外资金的流入。本周流动性整体仍将保持宽松格局，而退市制度改革短期可能提高风险溢价。
中期来看，一方面，房地产风险依然处于释放期，且有加速可能；另一方面，制造业整体景气较弱，短期宏观经济预期数据的企稳与中观数据分歧较大。
总体来看，市场基本面难超预期，中期仍将弱势寻底，而本轮由情绪驱动的短期反弹或已接近尾声。
银河证券
反弹逻辑继续增强
本轮经济改善的重要背景是库存累积较多，三季度经济去库存压力较大，环比改善程度相对脆弱。在这种情况下，要保证经济改善的持续性以及力度，政策会继续加大支持，不大可能会变脸，具体方向上仍是基建、房地产、货币政策，政策方面最新的进展完全符合预期。
另外，上周货币政策上也出现微调，银监会调整了商业银行存贷比计算口径，短期微刺激力度进一步增强；6月制造业官方PMI、汇丰PMI继续验证经济环比改善。分项看，6月新订单指数报52.8%，创下去年10月以来最高，同样连续4个月回升，需求端出现复苏。经济复苏动能指数（新订单-产成品库存）二季度连续回升，显示经济环比改善较为确定。库存方面，季调之后的库存压力指数（产成品库存-原材料库存）继续下降，去库存力度在加大，与工业产成品库存增速放缓一致。
本轮反弹的两个主要逻辑在继续增强——政策支持力度加大以及经济环比改善。总体看，政策、经济、流动性均支持市场环境进一步好转，继续看好反弹，布局优质成长股。
申银万国
重心上移 仍难突破
经济数据有望继续微改善，但估计已在预期之中。6月份官方和汇丰PMI均继续改善，表明制造业延续了平稳增长的良好势头。本周进入6月份经济数据披露期，从先行指标看，经济有望继续微改善，但一则幅度不大，且复苏势头仍不稳固，二则估计已在预期之中，三则仍将等待后续GDP等数据，因此市场向上动力有限。此外，本周正式进入上市公司半年报披露期，结构性行情可能进一步分化。
市场重心小幅上移，但突破难度较大。1）转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后情况逐渐好转，但信心严重不足，进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段。向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力，可能有较长时间维持区间震荡格局。至少从目前可以预见到的因素来看，还看不到突破区间的迹象。2）今年以来股指基本在2000-2150点窄区间内波动，且依然受到2444点以来下降通道上轨的制约（目前大概在2080-2100点）。目前仍未看到推动突破区间的因素，接近下沿可适当积极，接近上沿需适当谨慎。结构性行情可以把握，但大盘指数空间有限，机会有限，本周核心波动区间判断为2020-2080点。
瑞银证券
调整只是略有延后
上周指数继续反弹，投资者情绪依然高涨。我们认为主要原因有：一、年中并未出现流动性紧张；二、新股开闸但是数量有限，新股上市后股价大幅上升，带动次新股板块大幅上涨，激发市场人气；三、持续不断地财政“微刺激”和货币“结构性放松”使经济企稳，PMI和部分行业微观指标出现环比改善。
我们认为市场调整只是略有延后：一、半年报临近，未来1-2个月业绩将成为影响股价最重要的因素之一。预期上市公司特别是非金融上市公司半年报可能会低于市场预期，去年下半年高基数效应会令非金融上市公司的下半年净利润增速由正转负。此外，预计企业破产、跑路违约引发的各种债务风险将在银行半年报的不良贷款中体现。二、从市场情绪角度看，次新股已开始出现回调，全市场的自由流通市值已达到9.4万亿元，这意味着存量资金博弈的市场已经接近高点，回调或即将来临。
策略上我们愿意选择市场估值最便宜的“大银行+大地产”，并在“新经济”中选择良好的投资主题，包括电子与软件（智能手机、信息安全）、环保、新能源（光伏）、电动汽车零部件、铁路设备等。
国信证券
最有利的时点逐渐过去
我们自5月底开始看好市场反弹，主要原因一方面在于政策明确转向放松的拐点，另一方面经济短期企稳也有利于修复市场之前过于悲观的预期。但目前来看我们认为最有利于股市的时间节点已经逐渐过去：
一是市场对于政策预期已经逐渐明朗，未来政策定向宽松仍会延续，但力度很难超出市场预期。
二是市场目前对于经济复苏的预期过高，普遍寄希望于下半年经济逐渐回升。但在微刺激框架下，经济远虑始终难消，而上周国信高频宏观扩散指数2为-3，较前周继续回落；7月份前几日的房地产销售仍然未有起色；出口能否达到市场预期同样存在不确定性。因此，虽然短期经济逐渐企稳，但复苏力度可能低于市场预期。
三是新股上市以来的猛涨行情消耗存量资金，而进入7月份以后新一轮新股发行将延续。
目前投资者对市场反弹空间不宜期待过高，存量博弈格局下当前并不是好的加仓时点。近期市场热点集中于一些主题投资领域，在存量博弈格局下这类公司更具弹性。 (来源：上海证券报)
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