外汇占款暴跌99%告诉我们的三件事：央行变了

外汇占款暴跌99%告诉我们的三件事：央行变了 央行不再“被动印钞”

　　搜狐财经讯 央行昨日公布的最新数据显示，5月新增央行口径外汇占款仅3.61亿元人民币，环比骤降99%。

　　如路透社所分析的那样，“（这）解释了同期全部金融机构新增外汇占款何以缩水，反映汇市供求趋于均衡后，央行正在践行年初时有关退出直接干预的承诺”；同时，这也是今年3月再次汇改后，央行提升货币政策有效性、重夺货币主导权后的自然结果。

　　不再“被动印钞” 央行重夺货币主导权

　　根据蒙代尔不可能三角理论，一个国家不可能同时实现资本流动自由、货币政策独立性和汇率稳定性，只能三者择其二。长期以来，中国央行坚持货币政策独立性和汇率稳定性，同时实施资本管制。在过去十多年出口大发展的背景下，中国长期保持大规模的国际收支双顺差，央行为维持汇率稳定（防止人民币大规模升值），从企业和个人手中买入美元，并几乎成为唯一的买家。

　　这样的政策选项造成了两大后果。第一，央行为收购外汇资产而不断大量的投放人民币，进而使外汇占款成为中国基础货币投放的主要渠道，进而使货币政策演变为“被动印钞”的模式。

　　第二，中国积累了天量的外汇储备。截至3月底，中国外汇储备余额为3.95万亿美元，世界第一，占全世界外储总量的1/3。今年5月，国务院总理李克强也直言道，“比较多的外汇储备已经是我们很大的负担，因为它要变成本国的基础货币，会影响通货膨胀。”

　　在这一背景下，央行于今年3月再次启动汇改，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。招商证券分析师谢亚轩在今年6月的一份研报中分析称，央行“是希望籍此减少对外汇市场的干预，逐步摆脱被动依靠外汇占款供应基础货币的模式，提升国内货币政策的有效性。”

　　夺回货币主导权 央行偏向定向调控

　　如上所述，过去十多年里，外汇占款成为中国基础货币投放的主要渠道。当这一渠道不再流出基础货币时，既需要有个人、企业和金融机构等主体增加持有外汇资产，同时央行也需要通过新的渠道投放基础货币。

　　谢亚轩认为，既然央行退出日常干预，未来外汇占款的增量将明显下降，为此央行需要改变货币政策工具的操作方式，重新启用再贷款和择机降低法定存款准备金率将是两个可能的选项。

　　但种种迹象显示，央行可能不会选择降低存准金这样全面宽松的政策。

　　央行于日前召开了货币政策委员会第二季度例会，对比前两个季度例会的官方新闻稿，分析人士发现了两个不同之出，一是会议认为当前“经济金融结构开始出现积极变化”，二是强调“灵活运用多种货币政策工具”。

　　第一财经日报援引学者分析称，这表明央行未来有望采取包括定向降准、再贷款等政策工具，强化定向宽松。

　　事实上，自国务院今年4月出台微刺激政策以来，央行所推出的一系列货币政策工具，均是定向调控工具，包括定向降准、再贷款，以及计划推出的抵押补充贷款（PSL）。

　　央行变了 央行已不仅仅是央行？

　　如上所述，央行所推出的一系列货币政策工具，如针对农业、小微企业释放了1000亿元再贷款，以及对棚户改造投入了3000亿元等，均是定向调控工具。据华尔街见闻援引机构观点称，“央行刺激经济增长的非常规政策似乎已经偏离了货币政策的轨道，越来越像财政政策了”。

　　如光大证券首席经济学家徐高表示，“中国央行的做法已经涉及到财政政策领域了。财政政策没能做到的一些工作，央行替它完成了，比如该花的钱没有花，该融资的项目没有融资。（财政政策的不足迫使）央行不得不注入流动性。”

　　也有人认为这并不是好消息。

　　据华尔街见闻报道称，摩根大通在报告中分析，“虽然再贷款等措施能够避免房地产市场等敏感领域的风险加码，但是在透明度上显然不够，也有悖于央行从国家主导信贷转向市场主导的路线”。

　　（综合招商证券研报、华尔街见闻、第一财经日报报道）