由于评级调降，雏鹰农牧（002477.SZ）刚刚发行的14雏鹰债（112209）在质押新规出台后被迫回购自家债券。
7月8日，雏鹰农牧发布关于召开2014年第一次债券持有人会议的通知称，拟对债券持有人回售相关事项的议案进行审议。公司计划对认购
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6月27日，中国证券登记结算有限责任公司（下称“中证登”）发布了《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》，新规即日起施行，其主要影响在于将主体AA以下有抵押增信的债券剔除出质押库。
不料，同日发行新债的雏鹰农牧正好撞在“枪口”上。由于2014年公司主体信用等级为AA-级，本次债券评级为AA-级，14雏鹰债不符合在深交所集中竞价系统和综合协议交易平台同时挂牌的上市条件。
在公司此次债券发行结束后，14雏鹰债只能申请在深交所综合协议交易平台上市交易。除此之外，不在集中竞价系统和其他任何场所交易。
不过，根据《深交所综合协议交易平台业务实施细则》的有关规定：债券大宗交易的最低限额为单笔现货交易数量不低于5000张或交易金额不低于50万元人民币。
公司此次债券发行额度为800万张，每张面值100元，分网上、网下发行，发行总额8亿元。其中，网上发行额度为40万张；网下发行额度为760万张。在2014年6月26日网上发行过程中，有61名个人投资者认购了本次债券23850张，票面金额合计为238.5万元。
显然，如果公司不回购上述61名个人投资者所持债券的话，后者将面临无法交易的流动性困境。届时，债券大宗交易单笔现货交易数量低于5000张且交易金额低于50万元人民币的债券份额在协议平台将无法卖出。
评级调降撞“枪口”
对雏鹰农牧而言，“计划不如变化快。”公司发行的新债原拟登陆深交所上市交易的计划如今也已搁浅。其背后，正是公司近年来主体评级和债券信用等级遭调降才不幸撞上了这个债券质押新规“枪口”。
2014年5月，联合评级出具了更新后的《雏鹰农牧集团股份有限公司2014年公司债券信用评级分析报告》，评定发行人主体长期信用等级为AA-，本期公司债券信用等级为AA-。
不过，回到大半年前的2013年7月，在联合评级评定发行人主体长期信用等级为AA，本期公司债券信用等级为AA。
而在公司2012年发行两期短期融资券（“12雏鹰CP001”及“12雏鹰CP002”）时，主体信用等级评定均为A+。
对此，长城证券一位债券研究员认为，公司评级被调降主要与公司去年业绩大幅下降以及今年上半年曝出巨额亏损有关。
光大证券分析师郜彦伟称，“我们认为，评级机构在企业评级的调整过程中，可能更加关注企业的成长能力与偿债能力的变化，在此过程中会兼顾销售回款状况与企业盈利能力的变化。”
86只债券受波及
值得一提的是，此次质押新规出台后，受涉及的远不是个案，而是一大批。第一创业分析师胡泽利表示，目前受质押新规影响，涉及债券的存量为86只，包括2只公司债和84只企业债，其中企业债里包括了72只城投债和12只产业债，占整体企业债数量的6%左右。
“长期来看，此次公布的清理名单和折扣系数只是作为一个缓冲，最终符合条件的债券的折扣系数将被全部清零，此类债券的估值调整在所难免。”胡泽利称，“不过，因为新规并未给出明确的下一批清理名单和时间，以及最终调零的时间，所以预期不明朗。”
在胡泽利看来，监管机构本意是为了减缓市场波动，却使得市场在预期不明朗的状况下，在很长一段时间内随着中证登的规定出台节奏进行调整。
不过，胡泽利也指出，在对主体评级为AA且负面展望的债券监管上，质押新规尚存在矛盾之处。
其矛盾之处在于，“新业务指引”不再将主体AA且负面展望的债券纳入质押库，即折扣系数应为零，但是第七条规定该类债券的折扣系数只是下调0.15，还能有质押能力。前后不统一。
同样，前述长城证券债券研究员也认为，由于中证登自身的规则改变“自由裁量权”太大，使得质押新规失去了一定的政策稳定性。如第一档0.95折扣系数债券的准入标准还保留着“有足额资产抵押担保，且主体及债项评级均不低于AA”一项，但是中证登已经表明足额担保已不再是准入标准。
此外，分批处理主体评级低于AA且足额抵押债券的标准并未公布，市场中同一评级面临着不同折扣系数的“双轨制”，监管机构的公平性存有疑问。
有鉴于中证登质押新规规定，AA以下足额担保的债券不再新增入库。对此，该研究员还称，未来AA-主体评级的债券数量将寥寥。
统计数据表明，今年6月份共公告88项评级调整，其中向下调整仅16项，向上调整则多达72项。（编辑 庞华玮）
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