瑞银：房地产仍是未来增长面临的最大下行风险

　　“微刺激”政策和出口回暖提振二季度GDP

　　二季度GDP同比增速小幅升至7.5%，季调后的GDP季环比折年增长率从一季度的6%左右回升至7-8%。虽然房地产活动持续下滑，但以下因素推动了实体经济温和改善：1）欧美市场需求回暖拉动了出口复苏； 2）二季度决策层逐步加强了“微刺激”力度，包括加大基建和保障房投资，同时保持宽松的货币信贷条件。

　　二季度房地产活动依然低迷，但下滑势头趋缓

　　二季度房地产活动依然低迷，但下滑势头趋缓。或许是因为开发商希望加快供给、从而改善销售收入和现金流，二季度新开工面积同比跌幅有所收窄。我们认为虽然二季度房地产活动下滑势头趋缓，但低谷尚未结束。市场情绪低迷、库存高企且仍不断上升、再加上开发商面临财务困境，行业前景可能仍不乐观。开发商可能会在“金九银十”到来之前加快建设速度、从而提高销售、加快周转，但房价和新开工面积下行压力恐怕会逐渐加大。

　　G3国家需求回暖拉动出口复苏、为增长带来支撑

　　海关数据显示二季度出口同比增长5%，扭转了一季度的同比下跌。在剔除去年出口高报的影响之后，我们估算出口同比增速升至7%以上，且实际出口量增长近10%。

　　基建成为推动增长改善的中坚力量

　　二季度的“微刺激”措施提振了原油、粗钢和钢材产量，推动6月工业生产同比增长9.2%、创年内新高。得益于财政拨款加快和政策性银行的信贷投放，二季度基建投资同比强劲增长24%、一定程度上抵消了制造业投资和房地产投资疲弱的负面影响，支撑了整体固定资产投资增长。

　　房地产仍是未来增长面临的最大下行风险

　　随着二季度经济增长势头出现改善迹象，短期内决策层出台更多宽松措施的压力有所减轻。我们预计7月下旬即将召开的中央政治局会议将确认宏观政策基调保持稳定。不过随着四季度经济增长势头可能放缓，决策层届时或将面临进一步加大稳增长政策力度的压力。我们预计为了在促改革和稳增长之间寻求微妙平衡，未来出台的宽松措施仍将在“微调”或“向改革要动力”的基调下推出。（以上分析来自瑞银中国）