近日，华通路桥对外公告，由于董事长王国瑞被调查，该公司发行的4亿元13华通路桥CP001到期兑付存在不确定性。由于华通路桥的这期短融券无担保，且相比11超日债的利息违约风波，属于本息兑付不确定性风险，且该券种为货币基金的主要配置对象，市场担心一旦发生违约，给市场带来的震级要胜于11超日债
华通路桥主要以路桥施工和煤炭业务为主，而这两大主业多为周期性行业，行业前景不容乐观，尤其是占业务比例达45.70%的路桥等建筑业务与地方政府相当密切，如该公司承接了大量市政公用等BT工程，且所涉猎的山西等省份经济增速显著放缓，财政接近零增长等，这使其针对政府的应收账款之现金回流较弱，进而警示华通路桥公司短融券一旦违约，将会直接触及市场对地方债风险的担忧。
更需警惕的是，华通路桥面临的短融券兑付风险，更深原因在于该公司资产质量问题。联合资信公司的跟踪信用评级报告显示，华通路桥截至去年9月末的资产总额为101.47亿元，负债为38.58亿元，资产负债率为55.61%，表面看其负债率不算高；但资产质量却也不高，数据显示截至2012年底，公司流动资产合计78.62亿元，而应收账款占比19.65%，其他应收款占比19.78%，存货占比18.23%，应收账款和存货占到其流动资产的57.66%，且应收账款多以政府往来帐为主，这在地方债务风险高企、财政收入增速回落等背景下，不仅显示其资产的孳息能力有限，也暴露了其经营活动现金流的不足或缺乏自主性。
这印证了美国经济学家罗格夫的判断，即发展中国家及其企业的资产负债率在60%左右，是触发债务风险的警戒阀值，因为尽管发展中国家及企业在发生债务风险时的资产负债率，相比发达国家及其企业并不算高，但其资产质量的粗放、低效性等，导致其资产孳息能力显著不足，因此发展中国家及企业往往在资产负债率接近60%时，很容易显露兑付风险。
其实，当前市场对任何债务违约风险保持高度警惕，一则源自国内公私部门的资产负债率已至高位，如最近多家跨国投行的研究数据显示，中国企业的资产负债率已达240%左右；一则是国内负债主体的资产质量较差，资产价格泡沫使资产规模存在水分，进而削弱了资产抵御债务兑付的能力。同时，互保和应收应付账款等的错综复杂，使债务风险带有典型的串联风险和蛛网效应，一旦某一具有一定影响力的实体发生违约风险，市场就容易陷入惊慌和猜忌之中。
总之，若不出预料，华通路桥的债券兑付风险将有惊无险，有关部门会采取相关措施避免实质性违约的出现，以防止市场敞口风险显性化。不过，这仅为权宜之计，要真正有效防范风险，有关方面应有取舍地坚定主动去杠杆化之立场，避免对债务风险的姑息、绥靖而放大风险敞口。如当前可适度借鉴2004年金改的“好银行—坏银行”模式，借助货币政策的定向宽松等，护航具有经济内生增长潜力的领域，停止对缺乏经济可行性的僵尸企业的输血。（编辑 张立伟）
作者：刘晓忠
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