北交所成国企“混改”桥头堡 5000亿布局

　　5000亿布局“混改” 北交所玩真的

　　张斌 刘婷婷

　　产权交易所很可能成为国企“混改”的桥头堡。

　　经济观察报获悉，北京产权交易所（以下简称“北交所”）已经与100家国内外投资机构、中国民营500强企业等签订战略合作协议或建立紧密联系，可引导5000亿元资金参与国企改制重组。

　　7月31日，北交所总裁吴汝川表示，受混合所有制改革利好影响，北交所上半年成交企业国有产权项目274宗，成交额209.03亿元，其中成交挂牌项目178.92亿元，同比增长17.24%。目前，北交所是国有企业非上市资产交易的重要平台。

　　如何保证混合所有制以公允的方式进行，是各方关注的焦点所在。仅以国资定价为例，由于缺乏活跃的公开市场，国资引入社会资本的价格具有较多的人为操作空间。价格定得高了，民资不愿意进入；价格定得低了，又容易形成利益输送，造成国有资产流失。

　　“用好产权市场，可以为混合所有制改革提供一个相对公开透明的交易平台与监管环境。”吴汝川说。

　　增资扩股是主要模式

　　吴汝川对经济观察报表示，北交所将“组合民间资本参与国企改革”作为今年的重大战略，已经初步形成国有企业增资扩股的全新业务模式。

　　对于国企混合所有制改革的未来，吴汝川有自己的理解，他说：“我理解的未来混合所有制改革，还是增资扩股增多，转让的较少。交易所在混改中的作用主要是参与增资扩股。”

　　从股权角度来看，混合所有制改革可以采取三种方式，一种是做减量，将部分国有产权通过转让流转的方式推向社会资本；二种是做增量，通过增资扩股的方式吸纳非公资本参与；三是新设立公司。吴汝川认为，增资扩股等增量手段应该是未来实现混合所有制的主要手段。

　　北交所今年提出了一个口号，即“组合民间资本，参与国企改造，推动混合所有制形成。”那么，如何来组合民间资本呢？

　　吴汝川说：“我们认为国企跟民企最好的一种混合形式，就是基金的参与。”

　　“民营资本大多不愿意直接与国企混合，民营企业最担心的是未来的股权比例，如果国有资本仍是最大控股方，民企会有很多顾虑。”他说，“所以我们判断，最好的参与混合所有制改造的方式，就是利用社会资本，而社会资本参与的最好方式就是利用基金。”“国企跟民企直接混合，往往会有一些矛盾、问题，让基金的专业管理团队来参与，他们很了解国企，以这样的方式进入后会更好地推动企业改制，所以我们在组合民间资本上下功夫。”吴汝川说。

　　吴汝川透露，7月18日北京北交投资基金和北交产融并购投资基金正式设立，两支基金所募集资金将主要投向北交所平台上的产股权流转、增资扩股及融资合作项目，目前已经进入到基金募集、规则设计和项目推介阶段。

　　据悉，这两只私募的规模，第一期不会太大，一个10亿元，一个5亿元，根据业务的情况再发售，完全按市场的方式。

　　北交所参与了这两支基金项目的运作，但在里面没有股权，也不参与发行，只是提供平台。据了解，这两只基金的百分之七八十额度将用于北交所的并购项目和增资扩股项目。“产权交易所作为平台组合民间资本，聚拢社会的各类基金是第一步。”吴汝川说，除了上述两只基金，北交所已经与100家国内外投资机构、中国民营500强企业等签订战略合作协议或建立紧密联系，可引导5000亿元资金参与国企改制重组。

　　提升融资功能

　　混合所有制改革正在为产权交易所带来发展的新机遇，但在融资功能上的不足也逐渐显现。“所以我们这几年一直在试图把交易所融资功能进行提升。”吴汝川说，“混合所有制改革为我们提供了这个机会。”

　　吴汝川表示，北交所要借此机会完善自己的三大功能。

　　第一，信息披露功能，不管是上海还是深圳交易所，都有信息披露功能，每个企业的挂牌，都是要把它的信息披露出来。作为产权交易所，也需要有披露功能。

　　第二个功能是价格发现，或者叫价格形成功能。如何形成价格，有两方面，一是投资人进入，参与项目，发现价格；另一方面我们有意识组织潜在竞买人，除了公开以外，可能会重点推介一些项目。

　　第三个功能是综合服务，比如评估服务、律师、投行资金服务、金融服务等，都要有所体现。

　　“混改”桥头堡

　　如何保证混合所有制以公允的方式进行，仍是问题的焦点。

　　仅以国资定价为例，由于缺乏活跃的公开市场，国资引入社会资本的价格具有较多的人为操作空间。价格定得高了，民资不愿意进入；价格定得低了，又容易形成利益输送，造成国有资产流失。

　　“国内产权交易的日益成熟，使得通过产权市场进行混合所有制改革成为可能。”业内专家表示，尤其对于那些非上市、没有公开市场报价的国有企业而言，相比于私相授受式的非公开转让，产权市场可以提供更为公开透明的交易平台，并按照更为规范的方式进行企业重组，重新梳理企业的股权与治理结构，是一种更为市场化的重组方式。

　　有专家也呼吁，有关部门应当明确规定，混合所有制改革所涉及到的股权交易及增资扩股，通过产权交易所或者资本市场进行，以形成市场化的报价，并接受市场规则和舆论的监督。

　　不过，产权市场虽然可以为国有企业的混合所有制改革解决定价及市场公开性方面的问题，但并不能解决企业决策权的归属问题，这仍有赖于国企改革的深化，特别是一系列围绕做实国企董事会而开展的改革。

　　此外，产权市场也不能解决如何保障民间资本合法权益的问题，这更多地仰赖法治社会建设以及划清政府与市场的边界，让政府回归到裁判员的位置。