宜华系三年前地板价进驻四通股份 业绩远胜同行引质疑

　　李隽

　　广东四通集团股份有限公司(下称“四通股份”)近日披露了招股书，拟登陆上海证券交易所，2011年12月宜华系5倍市盈率入股这家潮州的陶瓷企业，其上市之路或将因宜华集团董事长刘绍喜“协助调查中”而蒙上了一层阴影。

　　此外，四通集团毛利率不如竞争对手，而

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• 广发证券
• 金明精机
• 长城集团
• 冠福家用

　　宜华系低价入股存疑

　　四通股份保荐券商是在潮汕地区积淀深厚的广发证券，保荐代表人则是多次保荐潮汕企业上市的资深保代陈家茂。

　　招股书显示，2011年12月6日，四通股份召开2011年第二次临时股东大会决议，同意富祥投资、阳爵名光、蔡怿旬、蔡怿烁、黄奕鹏以3720万元现金认购新增股份1240万股，将注册资本增加至10000万元。其中，富祥投资认购公司新增股份600万股，也就是每股3元的价格，花费了1800万元认购了6%的股份，直到招股书披露之时富祥投资持股依然占6%。富祥投资的全称是汕头市龙湖区富祥投资有限公司，经营范围是对房地产业、工业、商业的投资，由刘绍高出资500万元创立，他也是刘绍喜家族成员。

　　与富祥投资同时入股的蔡怿旬，是四通股份实际控制人之一蔡镇茂的儿子，在四通集团销售部经理兼任证券部长，持有1.00%的股权；蔡怿烁是四通股份实际控制人之一李维香的儿子，是四通股份的销售部经理，持有1.00%的股权；黄奕鹏则是四通股份董事会秘书。

　　按照2011年每股收益0.6元计算，刘绍高等人入股的成本就只有5倍市盈率。在2011年PE和IPO市场灼热之际，为何四通集团会接受刘绍高等人能够如此以“员工价”入股？四通股份又跟刘绍高达成了什么背后的协议？招股书并未作出解释。

　　华南一位资深投行人士对《第一财经日报》称，拟上市公司对外部投资者和公司高管的入股价格多数情况下都有一定不同，一般公司高管入股的成本都较低，这往往需要拟上市公司对入股估值的合理性有所解释；如果外部投资者以“员工价”入股的话，对入股的估值水平和合理性也应当有所说明。

　　期待着在四通股份上大赚一笔的刘绍高，其实在金明精机(300281.SZ)上早已经“落袋为安”。近日屡创新高的金明精机公告称，富祥投资于2014年7月11日至7月16日通过深圳证券交易所集中竞价交易系统累计减持公司无限售条件流通股206万股，大约是平均每股16元，占总股本的1.70%，刘绍高套现超过3000万元。本次权益变动后，富祥投资持有金明精机股票604万股，占总股本的4.98%(低于总股本的百分之五)。也就是此后减持已经无需再披露。

　　为何业绩独好？

　　招股书显示，四通股份2013年归属于母公司股东的净利润4764.01万元，同比增长大约7.5%。招股书亦称，行业内主要竞争企业包括长城集团(300089.SZ)，成立于1996年，主要从事艺术陶瓷和日用陶瓷的研发、制造和销售，2010年6月上市。以及冠福家用(002102.SZ)，这是一家集日用陶瓷、竹木、玻璃、不锈钢等家用品的研发、生产、销售、服务为一体的上市公司。

　　不过，上述两家公司近年来业绩都实在难以让人恭维。如冠福家用今年上半年业绩快报称，报告期营业总收入比去年同期下降12.84%，归属于上市公司股东的净利润同比大跌90.65%到266.74万元，主要是大宗商品贸易收入减少9775.19万元所致。公司2013年年报亦称，由于政府对国内房地产市场的持续调控，下游日用品市场内需未能大幅提升，加之国内原材料价格和劳动力成本不断上升，在受到市场和成本两头挤压的困难情况下，传统行业饱受冲击，公司陶瓷、竹木制造板块遭遇发展瓶颈。

　　长城集团亦称，2013年度实现(合并)营业收入4.15亿元，比去年同期上升11.87%；利润总额为1223.32万元，比去年同期下降60.68%；归属于上市公司股东的净利润为359.97万元，比去年同期下降82.42%。主要原因是报告期内由于外汇汇率年末变动较大、募投项目的投入使定期存款减少，导致汇兑损失增加、利息收入减少，财务费用同比大幅上涨；报告期内由于新增子公司前期管理费用增加；报告期内由于收到政府补助减少，公司非经常性损益比去年同期下降49.72%。

　　然而，在2014年房地产市场整体销售不佳的背景下，四通股份在风险提示中却完全忽略了房地产带来的相关风险。

　　此外，政府补助同样是四通股份主要利润来源之一，2013年达到了1149.46万元，占净利润近四分之一。

　　四通股份称，2013年综合毛利率为26.31%，略低于同行业上市公司的平均水平，主要是由于经营模式和产品类型不同所致。长城集团主要从事艺术陶瓷的研发设计、生产和销售，主要以出口为主，考虑到艺术陶瓷的设计因素，故其毛利率略高于四通股份，长城集团2013年毛利率为30.1%。不过招股书并未解释为何四通股份的业绩波动曲线跟同行有较大差异。

　　有资深保荐代表人对《第一财经日报》称，如果拟上市公司业绩波动曲线跟同行业不一致，需要特别说明原因并作出充分解释，不然的话会被怀疑业绩有所造假。此前有多家公司因为跟同行财务数据不一致，企业未能解释清楚而被否决了上市申请，包括宁波乐歌视讯股份有限公司、上海利步瑞服饰股份有限公司、冠宏股份有限公司等。