周一（4日）晚间，保监会公布了上半年统
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股票和证券投资基金占比在今年5月跌破10%后，继续走低，而另类投资占比则突飞猛进。保险资金像一个不听话的“孩子”，在似乎背离政策导向的资金配置上，使股市和非标的投资导向的出现了两极分化。
**股市占比创新低**
近两年以来，股市投资在保险资金配置中越发显得“鸡肋”，虽然行业整体占比能维持在10%左右，但在几大大型保险公司中，股市投资的配置更为低迷。
以新华保险(601336.SH/01336.HK)为例，在2013年年度业绩发布会，会计部总经理孟霞表示，今年将审慎地择机控制或加大资本市场投资区间。对二级市场的投资则继续保持审慎的态度，股权和基金的占比保持一个相对的稳定，占总投资资产比重为5.9%，较2012年下降了0.8个百分点。
“并不完全是因为股市低迷而险资不愿投资，而是由于政策放开了突然多出了很多选择，股市波动大，收益很多时候不但没有，还可能出现浮亏。而另类投资则相对而言是高收益和具有稳定性的。”新华保险资管公司一位投资经理向大智慧通讯社表示，现在对股市投资不怎么重视了。
“甚至对于最近的IPO打新，也只是交给一个人去操作，能中签就中，不能中也没什么影响。”上述投资经理表示，一方面是由于中签率太低，兴趣索然，一方面也是因为现在的关注点已经不在股市上了。
大智慧通讯社统计了保监会公布的近一年险资股市投资数据，如下：
2013.04，8007.02亿元，占比11.48%；
2013.05，8664.64亿元，占比12.22%；
2013.06，7325.23亿元，占比10.06%；
2013.07，7183.59亿元，占比9.95%；
2013.08，7305.86亿元，占比10.05%；
2013.09，7553.03亿元，占比10.18%；
2013.10，7528.12亿元，占比10.22%；
2013.11，7555.83亿元，占比10.12%；
2013.12，7864.82亿元，占比10.23%；
2014.01，7959.38亿元，占比10.3%；
2014.02，8330.85亿元，占比10.63%；
2014.03，8459.64亿元，占比10.29%；
2014.04，8220.22亿元，占比10.08%；
2014.05，8141.13亿元，占比9.82%；
2014.06，8048.55亿元，占比9.36%。
从上述数据可以看出，从2013年4月份以来，险资股市投资比例在今年6月份创下了最低的记录。
**难以抑制的非标“狂热”**
“现在监管层的意图很明显，希望险资多激活一下二级市场，同时警惕非标投资的风险。”一位大型保险资管公司人士向大智慧通讯社表示，然而现在保险资金对于A股兴趣寥寥，对非标投资却“忍不住伸手”。
2013年4月，险资另类投资7851.71亿元，占比11.25%，而短短16个月以来，资金总额达到16603.87亿元，占比19.34%。在投资总额是已经翻番，投资占比上也提高了超过8个百分点。
险资为何会热衷于投资非标？
保险资金可投资的非标资产主要有：银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划、股权投资基金等金融产品。从目前来看，保险资金主要以债权投资计划和信托计划的方式实现非标投资。
人保资产保险与投资研究所资深高级研究员凌秀丽撰文表示，中国寿险业有90%左右的产品都是投资型，其保单成本由潜在客户面临的机会成本所决定，存款利率和存款替代产品收益率是影响潜在客户金融消费取向的关键因素。
近十年来，保险业的平均投资收益率为4.9%，未能达到寿险公司精算假设中普遍采用的5.5%，无法有效覆盖保险资金5%至6%的负债成本。负债成本居高不下，迫使寿险公司将更多的资产配置到具有更高收益率的非标准化债权上。
尤其是2010年以后，银行通过变相的存款利率市场化，推出大量高收益的理财产品，信托计划、券商资管等高收益金融产品也快速扩容，寿险产品的优势变得不明显。寿险公司不仅与银行争夺储蓄资源的难度更大，而且还面临银行、券商、基金等金融机构分流保费的压力，寿险公司在竞争压力下不得不向保户承诺更高的预定利率，造成负债成本上升。
另外2012年以来，保监会通过一系列的政策放开，险资投资非标的渠道打开后，在分析人士看来，非标投资井喷的势头不可避免。
**非标的潜在风险在哪里**
早在今年3月，大智慧通讯社就从从权威人士收悉，保监会下发了《关于2013年债权投资计划投资情况的通报》，指出了目前债权投资计划投资存在四大风险。如下：
一是，集团母公司偿债能力值得关注。部分集团母公司作为偿债主体，自身没有经营性资产和现金流，对集团内子公司也缺乏实质性控制权，其合并报表的财务数据不能反映真实偿债能力。特别是其中一些免于信用增级的债权投资计划，缺少担保保障，偿债风险值得关注。
二是，部分主体债务集中度趋高。部分企业同时与多家资产管理公司签署投资合同，部分企业既做偿债主体，又为关联企业担保，债务集中度趋高。对此类企业的投资集中度要予以关注，统筹考虑其全部债务情况。
三是，融资平台风险继续上升。2013 年四季度新增15 项以融资平台为偿债主体的投资计划，注册规模合计920 亿元，占同期注册规模的73.37%，投资继续加速。以银行担保的占比从三季度末的57.56%下降至四季度末的48.50%，抵质押担保占比从28.43%提高至40.28%，信用增级层级下降，对资产管理公司抵质押物的处置和管理能力也提出更高要求。
四是，发行风险逐步显现。2013 年下半年以来，市场利率持续上升，对债权投资计划发行带来较大压力，部分已注册产品出现发行失败。资产管理公司要密切关注市场变化，在产品设计方案中充分考虑发行风险。此外，部分公司采取低价竞争等手段与同业争夺项目资源，最终却无法成功发行，既损耗了项目资源，也造成偿债主体对保险行业的误解，损害了行业声誉。
正如硬币的两面，非标资产虽然有利于提高保险资金投资收益率，但非标的潜在风险同样不容忽视。
凌秀丽也表示，首先，非标资产自身的特性蕴含了较大的风险，一是流动性风险。由于缺乏公开上市交易的资格，非标资产流动性不强，二是非标资产透明度低，缺乏统一的交易市场、信息发布平台、资金清算和交割市场，投资者面临对其估值难的问题；其次，地方政府“借新还旧”的债务循环掩盖了大量风险；第三，房地产市场潜在信用风险正在积聚；第四，非标资产风险并未充分定价；第五，保险机构对非标投资的风险管理能力还比较薄弱。
不过对于股市和非标的两极分化，也有分析人士表示不同的见解。上述新华保险资管人士向大智慧通讯社表示，虽然保险资金直接投资股市的比例不到10%，但保险资金买了很多非标产品，包括信托计划等，这些信托计划也会投资股市－－通过二次倒手进入股市的保险资金却不在统计之内。
发稿：葛振兰/曹敏慧 审校：丁亮
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