特约记者 彭立国 长沙报道
时隔近三年后，三一重工（600031.SH）以一种出乎市场各方意料的方式再谋H股上市。
8月6日，三一重工公告披露，公司拟将旗下主营挖掘机业务的全资子公司三一重机（中国）有限公司（下称三一重机）分拆后在香港联交
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三一重工2010年曾冲刺香港联交所上市，但港股之路走得比较艰辛，2011年9月，公司宣布暂时搁置H股上市，2013年6月底，公司股东大会同意延长H股发行有效期，此后H股上市再无动静。
此后由于工程机械行业整体低迷，市场各方普遍认为三一重工短期内不会再谋H股上市。不意公司此次不但高调再战港股，而且选择了“分拆上市”的另类方式。
“不同于混凝土机械等区域特色浓厚的产品品类，挖掘机械在国际市场上的市场空间较大，产品地位和客户接受度较高，资本估值溢价也相对更高。”中信建投湖南财富管理中心总经理刘亚辉如是分析。
几乎是从2011年开始，随着经济危机的来袭，市场多数行业均颓势显露，而曾经风光无限的工程机械行业亦不能独善其身，开始走入行业下行期。
作为行业龙头，三一重工对行业的森森寒意感受尤深。数据显示，2012年至2014年1-3月，公司的营收和净利润分别为468.3亿元、373.28亿元、100.88亿元和56.86亿元、29.04亿元、8.27亿元，同比增幅分别为-7.77%、-20.29%、-10.2%和-34.26%、-48.94%、-47.39%。
“三一重工的业绩下滑，主要受累于占据业务半壁江山的混凝土机械的市场不景气。”刘亚辉分析道。财报显示，2012年和2013年，三一重工混凝土机械营收分别为265亿元、190.3亿元，同比分别下滑2.53%、28.22%。
而挖掘机械是三一重工旗下仅次于混凝土机械的第二大业务板块，一直是公司的明星产品，近年尽管营收有所下滑，但盈利能力较强。数据显示，2013年三一重机实现净利润11.75亿元，占三一重工全年净利润的比例为40.46%。
中国国内的挖掘机械市场，此前几乎被数家国际巨头垄断，国外品牌的市场份额甚至一度超90%，不过，随着三一重工等企业的崛起，目前挖掘机械的市场主导权已经开始逐步回归到民族品牌手中。
资料显示，2014年1-6月，三一重工累计销售挖掘机7967台，市场占有率为13.7%，稳居行业首位；而世界巨头卡特彼勒紧随其后，累计销售5854台，市场占有率为10.08%；位居第三的小松上半年累计销售5347台，市场占有率为9.21%。
为何三一重工选择将三一重机分拆至H股上市？分析人士认为，主要是因为在国际资本市场上，投资者对挖掘机械和混凝土机械的价值评判迥异，对前者的估值要远高于后者。
“混凝土机械的市场主要在中国等第三世界国家和新兴市场，因为这些地方的城市化率比较低，而在发达国家，基础设施建设基本已经饱和，混凝土机械市场空间有限。”刘亚辉分析道。
而挖掘机械则不同，国内挖机主要应用于“铁公机”等基础设施建设和矿山开采等领域，而这一块市场随着国家政策的调整增速放缓，短期难有大作为，“与国内市场不同，国际市场上挖掘机多是民用，民用领域的市场空间甚至超过公共建设领域。”刘亚辉透露。
因此，国际投资者对挖掘机械业务的资本估值要高于混凝土机械业务。可资印证的是，此前以混凝土机械为第一大业务的三一重工和中联重科（1157.HK），市盈率均在8-10倍，而以挖掘机械为核心主业的卡特彼勒和小松，其市盈率分别为29倍和25倍。
“这也就是说，三一重工把三一重机单独拿出来在H股上市，其溢价水平很可能超过三一重工在H股整体上市的溢价水平。”刘亚辉分析，通过这种分拆上市的方式，三一重工相当于曲线完成了H股上市梦想，其意义并不亚于公司资产整体登陆联交所。
而三一重工显然有更多考量，公司一位不愿透露姓名的高管向21世纪经济报道记者坦言，三一重工的国际化进程的确曾因资本层面的因素而受过挫折，“此次H股上市，希望能够借机打造一个国际化资本平台，以实现我们"2016年海外销售占比35%"的战略目标。”（编辑 陈昊旻）
作者：夏晓柏 彭立国
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