谨慎对待人民币升值

　　8月7日人民币中间价报6.1562，较上个发布日大幅升值108个基点，使人民币完全覆盖了3月17日央行放宽每日交易波幅至2%以来的所有跌幅。针对7月以来人民币震荡走强，部分人士认为，下半年人民币升值基本可以确定，且年底人民币存在“破6”的可能性。

　　不过，这种判断可 能过于乐观。其一，经济基本面并不支持人民币持续走强。当前中美经济分化走势明显，尽管二季度中国经济出现回稳态势，但经济下行压力依然突出，中石油的数据显示，上半年柴油销售同比出现近5%的下降，中国铁路总公司的7月货运总发行量出现了同比下跌4.37%、环比下跌1%左右的双降态势。中国经济基本面的不稳固不足以支撑人民币持续走强。

　　而美国经济趋强则呈加强态势，如美国二季度GDP超预期达4%，核心PCE物价指数初值年化季率2.0%，显示美国个人消费有所上升，7月美国非农就业连续4个月在20万以上，就业参与率回升至62.4，美国工厂订单也在6月同比增长1.1%，远好于经济学家0.6%的平均预期。美国经济趋强走势使美元指数呈走强态势，如8月6日美元指数上升至81.66，创去年9月以来新高。在美元指数受美国经济基本面支撑走高等背景下，人民币汇率无视其而对美元走强，无疑折射出最近人民币升值，更多是受短期资金流向干扰所致，不具可持续性。

　　不仅如此，美国经济复苏稳固势将预示美联储货币政策将不再保守，QE的退出和美联储加息预期的提前可能，预期将对国际资金流向产生明显影响，中国市场外资回流和内资外流将会进一步突出。如6月份中国外汇占款骤降883亿元，7月份尽管存在外汇占款转正之可能，但这只是一个资金外流趋势中的插曲而难以持久，且其代价也将不菲。

　　其二，人口老龄化下真实储蓄率趋降，中国存在真实储蓄（非货币储蓄）稀缺，是当下中国的客观实在，这是当前央行启动定向宽松（中国版QE）的原因之一。真实储蓄的越发稀缺，PPI持续为负下国内真实信用创造紧缩，客观上需维持人民币升值来吸引外部储蓄，以支持国内微刺激和稳增长。

　　当然，基于政策利好和资金短期流入等支撑的人民币升值，将是独木难支的，且成本也相对较高，风险则不容低估。当前牵制人民币走势的是中美经济的发展趋势，及中国国内的投资边际收益率变化率。受产能过剩和PPI持续为负等影响，国内投资边际收益率呈递减态势。

　　因此，人民币升值的代价和风险不容低估，一旦人民币升值触发新一轮外债举借潮，那么在美联储货币政策中性回归或将比市场预期要快下，中国将面临更为复杂的国际收支大进大出风险。这方面需引起有关部门的足够重视。（编辑 祝乃娟）

　　作者：刘晓忠

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