乐逗游戏赴美IPO：估值做了妥协 联想85倍回报

    按创梦天地15美元的发行价计，其估值仅6.15亿，并不算高。管理层愿意接受如此低估值，使公司得以成功上市，也是其先抢发IPO再图发展的策略所在。

　　理财周报见习记者 林劼/深圳报道

　　继触控科技因估值低放弃在美IPO后，国内手游公司又一次赴美IPO。

　　乐逗游戏的母公司创梦天地上周在美国纳斯达克挂牌上市，开盘价17.5美元，较发行价15美元上涨16.6%，当日报收于15.94美元，以此计算，创梦天地市值为6.54亿美元。1982年出生的创梦天地CEO陈湘宇也一举成为新的亿万富翁。

　　按2013年的活跃用户数计算，乐逗游戏是国内最大的独立手游发行平台。今年第一季度，其平均月活跃用户为9330万。与其他手游发行上相比，乐逗游戏最大的特点是其在代理海外游戏上的突出表现。《水果忍者》、《神庙逃亡》、《地铁跑酷》这些最火的手游都在乐逗游戏的名下。

　　地理版图上，乐逗游戏正将触角伸向海外。在韩国和日本均有所动作。

　　主打海外游戏代理

　　乐逗游戏很早就开始做海外游戏代理，在这块市场上占了先机。

　　乐逗游戏为什么能够拿到众多海外热门游戏的代理？一位业内人士表示：“乐逗现在有品牌，有以前成功的案例，代理海外游戏发行最大的壁垒是信任，信任一旦建立起来就很好办。早期最开始的时候可以不要独家，先帮着做数据，分成少一点也没关系，慢慢证明能力了，取得信任了就能深入合作，包括现在能拿到游戏源代码。”

　　乐逗游戏代理的第一款海外热门手游是《愤怒的小鸟》。乐逗游戏能拿到这款游戏的代理权与其投资者联想不无关系。当时乐逗游戏CEO陈湘宇正与《愤怒的小鸟》联系，而后者的一个股东恰好正在联想做客，最终就是联想促成了二者的合作。

　　乐逗能够获得海外手游开发商的游戏源代码，因而有更大的权力和更高的效率来根据中国市场重新设计他们的游戏。

　　本地化不只是简单的翻译，更重要的是要解决文化习惯、付费习惯的不同。“首先是文化层面的对应，比如人物形象，外国很火的明星在中国可能没人认识。还有付费习惯，购买愿意不同，付费时间点不同，都要慢慢测试、调整。”业内人士告诉记者。

　　今年第一季度，乐逗游戏共有18款休闲游戏，20款中度、重度游戏。乐逗发行的游戏都是免费下载免费玩，收入来自于销售游戏内的虚拟物品，与行业的一般做法一致。但付费用户通常只是一小部分，去年第四季度和今年第一季度，其用户中只有5.7%和5.2%是付费用户。休闲游戏主要来自海外开发者，热门游戏能够迅速积累大量忠实用户；而中度、重度游戏主要来自国内，需要玩家投入更多的时间，游戏中设置了更多的付费虚拟物品。“重度游戏只有国内开发的才赚得到钱，文化差异大，中国人不玩外国的重度游戏。轻游戏在国内成的少，高质量的少，国内做小游戏没基础，用户不愿意付费，重度毕竟ARPPU值高。”业内人士表示。

　　从对乐逗游戏收入的贡献来看，休闲游戏的占比越来越大。2012年为60%，2013年为88%，2014年第一季度为86.2%，比上年同期的70.7%高出约15个百分点。按今年第一季度活跃用户排名，乐逗游戏发行的《水果忍者》、《神庙逃亡》系列、《地铁跑酷》，都排在国内休闲游戏的前十。

　　估值妥协，摆脱中国游戏魔咒

　　乐逗游戏此次上市的定位是独立手游发行平台，并表示独立发行与传统发行的区别在于用户。“独立手游发行平台是整体的服务平台，建立在手游发行商的产品和用户基础上。”国内主要的独立手游发行平台，按2013年活跃用户数排名依次为乐逗、触控、中手游、飞流、盛大和梦宝谷。

　　乐逗游戏的自有渠道包括游戏内置交叉推广、乐逗游戏中心等。2013年和2014年第一季度，乐逗游戏有36%和32.2%游戏下载、激活是通过自有的渠道，不产生直接的营销费用，也不用和第三方应用商店分成。但自有渠道的比例并非越大越好，“都是来自自己的平台规模也做不大，对单一渠道太依赖，也需要其他渠道，20%-30%是比较安全的数。”业内人士认为。

　　在资本市场上，纯发行和纯研发的游戏公司估值都不会太好。前者对研发商的控制力低，毕竟手游的核心是产品。后者稳定性差风险高，持续推出热门游戏并不容易。做好了发行的乐逗游戏，也往研发走了一点点。

　　在两大国际投行瑞士信贷和摩根大通保驾护航下，乐逗小心翼翼地扭转中国游戏公司在美遇冷的境遇。此前，触控科技赴美上市暂停、巨人私有化以及中国网游概念股在美股市场表现平平。美国资本市场对中国游戏平台并不认可。

　　按照创梦天地15美元的发行价计，其估值仅相当于6.15亿，并不算高，但得以成功上市，也是管理层的IPO策略所在。

　　“乐逗的估值不高也不低，触控如果当时上市的话，估值也是差不多。中国手游公司在美国的估值都不高。如果它们全年利润预计4000万美元，6亿美金估值算下来，估值大概是10倍左右。”一名游戏研究人士分析。

　　今年以前，乐逗游戏的全部收入都来自于以代理商身份发行第三方游戏。但今年第一季度数据显示，这部分收入占比下降到69.3%。乐逗作为独代/主要负责人发行第三方游戏产生的收入占比4.7%。

　　剩下的26%更有意思。乐逗游戏和第三方在深圳成立了两家游戏研发子公司，今年第一季度起开始以更优惠的条款发行这两家公司研发的游戏。今年，乐逗还发行了一款其拥有知识产权的第三方游戏。这种模式的对方通常是小规模的游戏研发商，它们没有资源和平台，无法有效地推广和货币化它们开发的游戏。

　　除擅长将海外的热门游戏移植到中国，乐逗如今有意发展国际用户，将这些游戏，以及中国开发的游戏带到海外市场。业内人士认为，如有好产品，拓展海外市场能多个渠道，而风险和成本都不大。另一家在海外做出成绩的手游公司是博雅互动。“博雅互动的棋牌类游戏同质化，到哪个国家都一样，要进入得早。乐逗的休闲游戏，只要产品好，时机不是那么重要。”

　　乐逗进入海外市场的策略是雇佣当地人才，与当地的商业伙伴合作。其目前在韩国合作发行和运营《神庙逃亡》系列，在日本设立了子公司，未来也将发行游戏。

　　乐逗游戏IPO,最大的获益资本是腾讯和联想。在股权结构中，公司三大联合创始人陈湘宇、高炼惇、关嵩持股合计27.6%。而腾讯为最大股东持股占比26.64%。腾讯是2013年作为C轮投资机构进入的。联想旗下三只基金（联想之星、联想集团、君联资本），持股比例也有25.58%，按目前乐逗股价计，最早投资乐逗游戏的联想之星回报率高达85倍。

　　为了此番上市，乐逗游戏筹谋已久，今年4月从当当网挖来其前CFO（首席财务官）邹钧加盟。邹钧在当当和迅雷有着丰富的资本运作经验。此外，乐逗游戏请了游戏界元老人物西门孟,担任副总裁一职,主要负责海外游戏和IP的引进工作。