【多因素致美股近期大幅
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由历史最高至上周低点，标普500指数自2014年7月24日以来下跌了4%，过去两周累积下跌2.4%至1931点，基本上回吐了6月份以来的所有涨幅，年初以来的涨幅也由7.6%缩水至3.3%。道琼斯工业平均指数上周四一度跌破200日均线，但收盘前勉强回到均线上方，该指数当时击穿了4月11日到7月17日这波上行趋势的61.8%斐波那契数列回撤位，或预示着未来的下行空间较大。另外值得注意的是，标普500指数上周四收在100日均线下方，这是自今年4月来的首次。下图为道指日K。
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不过最近两个交易日，随着地缘政治紧张局势的缓解，美股展开反弹，道指和标普分别累计上涨1.2%和1.4%，道指收复日线和周线级别的200日重要均线。
中金公司宏观研究员刘刚在研报中指出，过去两周，全球主要发达和新兴市场均出现了一波明显的抛售。美国二季度经济的强劲表现、以及美联储议息会议中所透露出的委员们关于加息节奏问题的争议都加剧了投资者对于美国货币政策不确定性的担忧；而乌克兰、中东和伊拉克地缘风险的不断累积更是进一步触发了全球市场的避险情绪。
政策和数据的相对“真空期”、不利的季节性因素、新兴市场特别是中国A/H股重新凝聚人气的背景下，美股和发达市场并不具备估值上的比较优势、以及美国国内政治和海外地缘风险的累积等几个因素不利于市场进一步上行的动能。
广发期货宏观研究员李刚向大智慧通讯社（微信:dzh_news）表示，美联储加息预期的冲击余波未了，全球地缘政治风险继续发酵，值得注意的是主要股指、国债和商品市场的波动率均有所回升。
海外方面，乌克兰危机、伊拉克内乱、巴以冲突和利比亚问题牵动全球金融市场的神经，其中乌克兰危机最受关注，上周末乌克兰局势有所缓解，美股大幅反弹并收复一周失地。下半年波动率逆袭将是全球金融市场的主旋律之一，而美联储何时开始加息或许是主导波动率长期走势的关键，地缘政治事件可能只是短期影响因素。下图国际资本市场主要资产的波动率在近期有所反弹。
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【上行趋势难改，短期调整风险不容忽视】
光大证券最新发布研报通过对比美股历史上的牛市周期，以及评估目前的盈利和估值来分析研判未来美股牛市行情能否持续，提示美股在持续上涨五年后可能出现的调整风险。
研报指出，虽然本轮美股牛市持续时间和上涨幅度都超过1945年以来的历史均值，而本轮美国经济上行的幅度却弱于以往历史周期，但是本轮美股牛市行情并未结束。
首先，美股的巨大涨幅部分源自之前的深幅调整，周期性调整后的估值超出均值水平，但仍低于90年代后期水平。其次，相对于债券收益率，美股具有更高的盈利收益和风险溢价。目前低利率环境下，美股的风险溢价并没有显著超出均衡水平。此外，美股企业2014Q2盈利增速再超预期，而宽松的利率环境短期并不会快速扭转。
对于加息预期未来对美股形成的利空，光大证券宏观分析师崔嵘向大智慧通讯社表示，8、9月加息预期升温无疑将令美股陷入一定的调整，但具体幅度并不好说。近期美国宏观数据显示进入Q3经济回升趋势持续，中期来看，经济的持续改善仍将为美股提供上行空间。
不过，当前这一阶段美股并不像2013年和2014年上半年那样激进，市场有出现调整的风险。在累计涨幅巨大、估值逐步偏离长期均值水平以及加息逐步临近的背景下，投资者不应预期美股仍能保持像2013年一样有超过30%的高额回报率，需要警示随时可能出现的调整。
刘刚指出，当前美股市场正处在外部风险和投资者情绪冲击下，估值收缩导致市场回调的“怀疑”阶段，而盈利预测仍然稳步上行。往前看，在往往较为短暂的“怀疑”阶段结束后，市场将进入牛市周期中的“理性”阶段，即盈利增长将取代估值扩张，成为支撑市场表现的主要动力。
虽然近期由于避险情绪的上升，美国长端（10年期）国债收益率不升反降，不过同时由于中短端（2～5 年）利率水平维持相对稳定，收益率曲线仍然呈现出进一步平坦化的趋势。在美国经济周期性复苏和货币政策边际上逐渐正常化的大背景下，预计未来价值和大盘股将相对跑赢成长与小盘股的判断。
高盛美国经济研究团队预测美联储将从2015年三季度开始加息，并将稳步把联邦基金利率上调至4%的中性水平。而其他预测者则认为经济的长期停滞将把中性利率限制在2%。
股市在加息开始之前往往表现良好，但随后表现不佳。在前几次加息周期开始之前的一年时间里，美国股市往往表现良好，低估值股票和信息科技股的回报最为出色。但在加息开始之后，市盈率总是会有所下滑。
随着二季度业绩期逐渐进入尾声，投资者未来会将逐渐视线转向下半年甚至明年的盈利状况。中金公司研报另外指出值得关注的要点：从上半年利润占全年的完成情况来看，由于受到一季度的拖累，今年1～2季度的完成情况明显低于历史同期水平，这也可能预示着目前市场对于2014年全年的盈利预测过于乐观，未来可能会面临一定的下行压力。
发稿：姚辉/何巨骉 审校：李书成
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