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利率期货走势显示，市场估计联储局明年6月加息的几率高达61%；预期4月加息的交易员比例亦达44%。在老毕看来，这说明两件事：一、过去数月，市场已把联储局首次加息日子的预期，从2015年底推前至2015年中；二、联储局明年中不加息比加息更令人意外，投资者应把关注点放
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假设政策跟市场预期一致，那便等于说，联储局不出一年将开始收紧银根。然而，作为按揭等借贷成本定价基准的长债孳息，非但未因加息迫近眉睫而上升，十年债息上周且一度跌穿2.4厘，创52周新低。这个现象可以有许多解释，地缘政局升温引发避险需求，就是一个信手拈来亦足成理的因素。
不过，正如老毕日前所说，债息下跌非自今日始，且举世皆然，这意味着长息走低、孳息曲线趋于平坦，处处透露着避险以外的讯息。债市反映投资者对经济前景和通胀的预期。
在QE3面世前后，学界对“名义GDP水平标靶”（Nominal GDP level targeting，NGDP）有过一番热议，联储局其后以失业率为调节买债规模的“数字门坎”，理念便来自“名义GDP水平标靶”。
这个QE3的灵感泉源，来自雷鼎鸣教授的芝大同窗、哥伦比亚大学教授伍德福（Michael Woodford）。然而，把这个概念介绍给普罗大众的，应该是任教于本特利大学的经济学者萨姆纳（Scott Sumner）。萨姆纳的一篇近作，标题乃《孳息曲线何以趋于平坦？》（Why is the yield curve flattening？）。在阐述这个现象时，萨姆纳便句句不离名义GDP。
关于“名义GDP水平标靶”为何能成为联储局QE3的灵感来源，雷鼎鸣教授于2012年9月17日《QE3背后的政策考虑》一文，有深入浅出的分析。这里摘重点一引：“金融海啸后，美国的名义GDP水平与增长速度都下跌了。假若没有海啸，经济轨迹仍按以往步伐增长，那么今天的名义GDP应比现在所见的高出16%左右。所谓"名义GDP水平标靶"政策，便是用货币政策把名义GDP推回过去的轨迹。GDP这么容易推高吗？要推动扣除通胀后的实质GDP的确不易，但伍德福所说的是名义GDP，只要通胀够高，就算实质GDP不变，名义GDP也可以很快上去。要通胀吗？中央银行都善为之，印钞票便可。”
雷文成于2012年秋初，美国经济其后保持温和的实质增长（已扣除通胀），失业率下降速度更超乎决策者想象，联储局不想过快结束超宽松政策，立足于6.5%失业率的“数字门坎”遂名存实亡。然而，若以名义GDP为标靶，联储局的货币政策能射中红心吗？萨姆纳的近作，也许能提供一些线索。
必须一提的是，萨姆纳把孳息曲线趋于平坦，归因于失业数据与GDP数据之间的落差，而这种落差主要体现于失业率下降速度在整个经济复苏过程中远较GDP增长快。与伍德福一样，萨姆纳口中的GDP，乃未扣除通胀的名义GDP，即NGDP。此君指出，过去十八个月，美国失业率以平均每月0.1个百分点的步伐下降，六季下来累计回落1.7个百分点。以这个势头，不用多久美国便能实现全民就业。
然而，NGDP增长却是另一回事。萨姆纳指出，过去六季，美国NGDP平均每季（季对季，年度化）增长不足4%（实质GDP增长与通胀率相加低于4%），在就业市场持续改善的前提下，NGDP增长之慢格外明显。
萨姆纳认为，市场预期联储局不出一年将调高利率，但长息持续下降，孳息曲线趋于平坦，背后原因是失业率持续以市场意想不到的速度下降，但NGDP增长全无加快迹象，落差依旧。萨姆纳甚至认为，3%已成为美国NGDP增长的“新常态”。
NGDP由两个元素组成，除了实质增长外，还有通胀。长债孳息反映市场对经济增长和通货膨胀的展望，目前情况告诉大家，市场对联储局明年中加息已无悬念，但以债市发出的讯息观之，市场并不相信联储局首次加息后将快速收紧银根。
却其实，长息下降岂止美国，德法十年债息皆比美债低不止1厘。以欧洲经济状况而论，长息恐怕上不去；相形之下，美债回报并不特别乏味。
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