牛市逻辑缺乏实质依据 区域性震荡或成新常态

　　A股主板的报复性反弹进入2200点一带后进入多空分歧区间。我们认为，在牛市逻辑还缺乏实质依据的市场环境下，如若行情继续单边上行，实际上预示行情已经走不远。反之，在此区间展开反复震荡是必须的，也是必要的。因为无论是整固蓄势，还是充分换手消除分歧，都会产生2200点一带的拉锯震荡。

　　本轮蓝筹股反弹除“沪港通”的事件性刺激外，还基于对经济政策维稳的预期，但7月份新增信贷和社会融资规模环比剧减的数据无疑增加了新的忧虑。从当前的产业结构看，经济的“三大件”是房子、车子和孩子。房子代表着固定资产投资，车子代表着工业制造，孩子代表着教育文化等新兴消费业，也恰好分别代表着进入衰弱期、处于稳定期、进入朝阳期的产业景气结构，进而也恰好勾勒和解释了超低估值、合理估值、泡沫估值的A股行情结构。从经济结构的大趋势来看，只有房地产代表的投资增速继续下降，才能真正进行和实现经济结构的转型。因此，代表衰弱性行业的超低估值阵营偶有事件性与修复性反弹是正常的，但产生景气度逆转的牛市是不现实的；以小市值新兴产业股为代表的泡沫性估值板块时有风险释放是正常的、整体维持相对强势和依据成长性潜力进行优劣分化是合理的趋势。把结构化的三大阵营综合到整体来看，近期反弹后的A股能够维持区域性稳定，但很难形成“千呼万唤”的牛市。

　　从行情的内容结构来看，我们不难得出以下结论。第一，在有60%股票TTM-PE高于50倍以上的市场中，很难启动新的牛市；第二，在缺乏基本面复苏预期，且改革削弱垄断利润、结构转型趋势难逆的形势下，银行与地产以及其他低估值的基础型产业股只是阶段性修复反弹，而非趋势性转折。

　　我们之前分析提示，一方面IPO重启后板块规模将迅速扩大，尤其是明年注册制推行后将直接瓦解小市值股共涨共跌的行情特性。另一方面，“一年新、两年旧、三年成色全暴露”的机制将促使小市值股强弱分化。无论是创业板还是中小板最终都将很难逃脱“20%优，80%差”的二八定律，而且，这种分化或已经开始。主板指数区域性拉锯震荡，创业板与中小板股票优劣分化或是后阶段A股的新常态。