8月以来，证监会网站上的预披露窗口再度开启，已有11家企业发布了更新后的预披露招股书，其中就包括陕西黑猫焦化。
但身为焦炭企业，黑猫焦化近期面临利润下滑、募投项目“越投越亏”及环保压力增大的窘境，IPO成功过会或存疑问。
行业低
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根据Wind提供的数据，目前A股焦炭板块的9家上市公司去年净利润全部低于1亿元。其中，6家企业2013年净利润同比下滑，7家企业2012年净利润同比下滑，行业寒冬之下，黑猫焦化亦无法幸免。
招股书显示，黑猫焦化2011年至2013年分别实现营业收入39.8亿元、62.21亿元、75.35亿元，呈现上升态势；但该公司同期净利润分别为2.92亿元、2.24亿元、1.75亿元，逐渐走低。
利润不断下滑，随之而来的则是黑猫焦化不断攀升的负债率。2013年12月31日，该公司资产负债率为69.3%，与9家同业上市公司相比，负债率仅低于黑化股份和百花村，2014年年中负债率更攀升至71.3%。
在黑猫焦化看来，业绩下降主要是受行业整体低迷的影响。“报告期内，我国宏观经济呈现持续放缓的趋势，公司所处的煤化工行业也随之进入一个较为低迷的周期。公司利润持续下滑，主营产品销售价格持续走低且未现明显反弹迹象。若未来宏观经济形势及市场环境不出现改观甚至更加严峻，公司可能面临盈利能力下降甚至业绩大幅下滑的风险。”
但是，除了行业性原因外，黑猫焦化业绩下滑、负债率高与其逆市扩产，为子公司龙门煤化建设“400万吨/年焦化技改项目”息息相关。
400万吨/年焦化技改项目正是黑猫焦化本次IPO的募投方向，黑猫焦化拟为此募资11.99亿元，其中包括400 万吨/年冶金焦项目与25 万吨/年LNG 联产20万吨/年甲醇项目两个子项目。
虽名为“技改”，但该项目投产后会形成年产600 万吨焦炭、31 万吨甲醇、25 万吨液化天然气的生产能力，是不折不扣的增加产能行为。
事实上，在等待IPO募资的同时，黑猫焦化早在2011年就通过自筹资金开始了项目建设，并已在今年建成投产。
黑猫焦化称，随着400万吨/年焦化技改项目陆续建成投产，龙门煤化的液化天然气和甲醇产品已成为公司新的利润增长点，随着液化天然气和甲醇的产量逐步提升，龙门煤化2014 年第二季度实现单季盈利，其中5月和6 月合计实现盈利约5000 万元。
但仅仅今年二季度的盈利无法掩盖过去3年间该项目对黑猫焦化整体业绩的“拖累”。招股书披露，龙门煤化2011 年尚未产生营业收入，净利润为-2346.05万元。2012 年陆续有4 座焦炉投产，营业收入23.75亿元，净利润452.47万元。2013 年陆续有2 座焦炉投产、2 座焦炉达到预定可使用状态，营业收入35.8亿元，净利润-6623.08 万元。2014 年1 月最后2 座焦炉投产，营业收入 17.11亿元，净利润-2994.4万元。
可见，这一项目虽然帮助黑猫焦化实现营业收入连续3年上升，但却效益不佳，连年亏损，拖累了黑猫焦化的净利润水平。在行业寒冬延续的今天，黑猫焦化增加产能的行为能否在2014年实现业绩“逆转”，还需时间证明。
环保核查或存瑕疵
对于焦炭、钢铁等重污染企业，在IPO之前通过环保部的上市环保核查是一项艰难的任务。黑猫焦化募投项目的扩建不仅拉低了该公司的业绩，还使得其在环保方面屡遭处罚。
2011年，黑猫焦化启动了上市计划，但根据环保部公示结果，黑猫焦化未通过2011年3月17日的环保核查，之后的环保核查技术报告则显示：“目前，本次募集资金投向项目拟建地厂界东距黄河河堤不足1公里，在卫生防护距离内有居民，不符合焦化行业准入条件要求。”
黑猫焦化对此进行了包括水污染、危险废物处置、大气污染、居民搬迁等多达17项的整改方案，最终在2011年年底通过了环保部门的核查。根据招股书，环保部于2011 年11 月15 日出具《关于陕西黑猫焦化股份有限公司上市环保核查情况的函》（环函【2011】308 号），原则同意黑猫焦化通过上市环保核查。
然而，一时的整改并未让黑猫焦化摆脱在环境问题上的瑕疵。2013年7月9日，黑猫焦化登上了2013年环保部通报的违法排污企业“黑名单”。
环保部网站公示，在开展整治违法排污企业保障群众健康环保专项行动检查时，发现黑猫焦化热动分厂烟气自动监控设施部分时段二氧化硫和氮氧化物数据不稳定，折算不合理，有飘移现象，要求该公司积极整改，对烟气在线设施进行全面检查，确保在线监测设备稳定运行，数据准确传输，罚款20万元，并将其作为环境违法企业向社会进行公布。
需要注意的是，黑猫焦化招股书预披露的时间是2014年，但该公司的环评通过结果仍然是2011年的。3年过去了，若黑猫焦化项目建设内容有所变更，环评结果还有效吗？
为此，黑猫焦化得到了陕西省政府的“背书”：陕西省环境保护厅于2014 年1 月7 日出具《陕西省环境保护厅关于陕西龙门煤化工有限责任公司400 万吨/年焦化技改项目建设内容变更的函》（陕环函【2014】19 号）：“由于变更的12 项项目建设内容符合国家产业政策，不影响原环境评价结论。从环境保护角度分析，我厅同意你公司按照变更后的方案进行项目建设。”
陕西省政府的书面保证能否确保黑猫焦化IPO“一帆风顺”呢？财经评论员宋清辉表示，若募投项目变更，需要重新环评，当地部门出具的“项目变更后不影响环评结论”没有法律效力。
同时，根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十五条，发行人不得出现“在最近36个月内违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规，受到行政处罚，且情节严重”的情形。
由此看来，背负着行业困境、业绩压力、环保风险的黑猫焦化上市之路是否平坦，值得市场玩味。
黑猫焦化主要财务数据（亿元）
项目
总资产
负债合计
营业收入
净利润
2014年上半年
96.35
68.7
33.57
0.56
2013年
88.88
61.59
75.35
1.75
2012年
70.88
45.01
62.21
2.24
2011年
57.96
34.5
39.8
2.92
数据来源：上市公司招股书 制表 张翀
作者：罗亦丹 (来源：上市公司招股书)
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