中金陈健恒：市场风险偏好的快速提升阶段已过

　　大智慧阿思达克通讯社8月21日讯，8月份汇丰PMI初值为50.3，较7月份有所回落，回落幅度高于市场预期，市场预期8月份初值51.5。中金公司分析师陈健恒点评称，数据虽低于预期，但仍有扩张动能，市场风险偏好的快速提升阶段已过，后续观察政策的进一步动向。

　　陈健恒表 示，从5月份到7月份，PMI以较快速度上升，除了部分下游行业表现较好（如通讯设备、专用设备、计算机电子设备、纺织服装等）以外，黑色、有色金属等部分上游行业也有回升。但从一些高频数据来看8月份以来，钢铁、煤炭、有色等上游行业的产量环比上有所回落，对PMI有一定下拉作用。尤其是发电量和耗煤量来看，去年8月份是全年最高点，今年8月份环比有一定幅度回落，导致同比上这些指标下滑较多。

　　“PMI本身是基于调查问卷获取的数据，而非实际的统计数据，一定程度上也会受到采购经理人的信心影响，其绝对数值并非代表实际的产量，因此与工业增加值等经济数据会有一定的背离。7月份金融数据严重低于预期，也一定程度上对采购经理人的信心造成影响。”陈健恒解释称。

　　陈健恒表示，从分项来看，各分项数据均一定幅度回落，但普遍仍在50分界线以上。

　　第一，需求方面，新订单指数从7月的53.3 降至51.3，绝对水平下降，在历史上仍不算太低。新出口订单从52.6降至51.4。绝对值而言，两个数据有所回落，但在今年前8个月当中仍排名第三高。

　　第二，供给方面，需求有一定转弱，产出指数从7 月的52.8 降至51.3；企业原材料采购需求下降，采购量指数从7 月的52.7降至51.9；就业指数也小福回落。

　　第三，库存方面，原材料库存指数从7月的51降至48.5，处于收缩区间，产成品库存指数从持平于49.5。

　　第四，价格方面，购进价格指数从7月的52.5降至49.7，出厂价格指数从7 月的50.4 降至49，工业品价格环比略有回落，可能带动PPI同比小幅回落。

　　总体来看，虽然汇丰PMI初值回落，不过数据仍在50以上，而且不少分项在今年前8个月当中的排位仍在前三位，经济仍有扩张动能，但动能较此前快速扩张阶段减弱。新订单-产成品库存的动能指标也从3.3降至1.7，但仍为正值。

　　“受7月份金融数据减弱，经济动能有一定影响，但尚未完全破坏，毕竟外需仍延续复苏，财政支出提升仍有空间。不过上游行业仍偏弱，而且8月份去年高基数效应下，今年8月份同比数据可能比7月份继续回落。”陈健恒表示。

　　后续来看，陈健恒认为，货币政策可能仍需要局部放松，财政政策仍需继续发力来维持经济动能，通过时间换空间的方式来实现经济结构的调整。对于市场而言，风险偏好快速提升阶段已经过去，风险资产未来一段时间可能不会快速上涨，无风险资产有阶段性的小机会，但IPO对流动性的冲击以及供需关系不利仍制约利率债的总体表现，曲线可能会进一步变平。

　　发稿：任海霞/古美仪 审校：周晓峰/王兴

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