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程晓明
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王晏雯
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王彬生
本报记者 谷枫
实习记者 周珂 北京报道
8月25日，对于新三板是具有里程碑意义的一天，做市商转让方式于当日上线。
21世纪经济报道场外市场周刊本期特邀中关村新三板学院院长程晓明博士、东吴证券做市交易部负责人王晏雯，及中国社科院经济
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《21世纪》：25日，等待数年的做市商制度上线，做市商的定位和功能是什么呢？
程晓明：做市商首先会提供流动性，新三板虽已推出八年，但由于交易制度的限制等原因，交易不活跃，流动性不足，并不具备融资功能。8月25日，随着券商制度的引入，交易活跃度会大幅提高，为挂牌公司的融资提供重要依据。
因为这时的交易价格能让投资人相信8元买入的股票，可以10元卖掉，现在是没有这个功能的，因为现在既没有10元的交易价格，而且即使有这样的交易价格，由于我们现在是柜台转让，这个交易价格也可能不是真实的。
仅把做市商的功能理解成提供流动性并不准确，由于双向报价，如果你怀疑我的价格高，你就卖给我，如果你觉得我的价格较低，你可以从我这里买。双向报价成为做市商的主要特征。
报价时需要考虑风险，故意偏高或偏低都会造成很大风险，所以经纪人必须报相对合理的价格，准确反映公司价值。
《21世纪》：有的观点认为做市部门和投行部门要分开，才能保证不会出现内幕交易，你怎么看？
程晓明：需要明确的是做市商的本质功能不是提供流动性，而是对公司的估值评价。很多人认为应当分离，原因在于信息要保密。但我认为既然做市商是对公司的估值评价，就应该掌握公司的一切信息。问题不在于是否获得内部信息，而在于做市商获得内部信息后，是否通过双向报价尽快反映，降低获得内部信息的成本，这才符合做市商的盈利模式。现在做市商的盈利模式中利润来自于买卖的同时成交，双向报价产生的利益，而不是低买高卖，所以不应该分离。
《21世纪》：做市商制度对于新三板的意义是什么？
王晏雯：现阶段需要做市转让方式引导交易，因为传统的协议转让方式，需要投资人的委托价格相同方向相反才能完成一笔交易，成交难度较大。
券商介入做市作为对证券推介，起到增信作用。因为券商有一套严格的投资决策体系，如果券商愿意用自有资金投资为某只股票做市，说明这只标的是挂牌公司较优秀的代表，这种增信作用是非常强的。对于投资人来说，在一千只股票中，会先去关注采用做市交易方式的股票。
此外，券商做市也是比较直接的价值发现过程，通过不停地连续报价，为市场提供流动性，只要采用做市交易方式，永远有可以成交的买价和卖价对应的数量，盘面上不会像现在协议转让方式出现的有买单但没有卖单匹配的状况。
《21世纪》：做市商制度还有哪些待完善之处？
王晏雯：做市商制度推行是比较适应现阶段情况，随着交易越来越活跃，市场可能进行分层，如果交易活跃，可能引出股转系统的第三种交易方式：竞价。
就做市商一些细则如果出现调整，可能出现在监管方面。
目前，股转系统的做市商制度是参照其他市场的成熟经验，如美国纳斯达克、中国台湾兴柜市场等，不同市场会面临不同问题，针对出现的新问题，制度完善是必然的。
《21世纪》：2011年，你提出新三板不适合采用做市商的制度，是出于什么考虑？
王彬生：现在互联网技术发展迅猛，其核心价值是减少第三方的介入，减少分化。做市商是与其相悖的，因而做市商在时代发展角度上来说，是没有必要的。
目前，新三板的交易量不活跃并不是因为没有做市商，而是交易机制和基础的流动性造成。
新三板最核心的是在电子商务时代，让买家与卖家充分展示。如果限定在100多家券商做市，就是一种分化。问题在于不能说证券机构就一定比其他投资者对于企业的判断更准确，这是工业化思维模式，不是信息化时代的思维模式。所有制度创新都是为降低成本，但做市商并没有降低交易成本。
《21世纪》：新三板的方向在哪里？
王彬生：做市商并不能保证信息披露的真实性，核心的是监管部门最大限度保证信息的真实性和透明性，让投资者不分先后不分大小地进入市场。
互联网背景下，证券市场面临结构性调整，将来是泛监管时代，因为互联网的发展，每台电脑都是服务器，电子化的银行手段让所有人可以在瞬间实施资金对冲。未来证券市场究竟是否存在都是不一定的，因为从技术角度说，已经不需要第三方。（编辑 卜坚）
作者：谷枫 周珂
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