五粮液猛扩张 经销商不愿付钱卖酒换回一堆票据

　　核心提示：

　　8月27日晚，五粮液公布营收和净利润双双下滑25%左右的史上最差成绩单，实现营收116亿元，比去年同期下降近25%，归属于上市公司股东的净利润40亿元，同比下降31%。

　　21世纪经济报道 迟到且不到位的降价并没有挽救名酒企业业绩深度下滑的颓势。8月27日晚，五粮液（000858.SZ）公布的不仅是营收和净利润双双下滑25%左右的史上最差成绩单，更糟糕的是，昔日的白酒大王如今流动资金捉襟见肘，却仍大兴土木，没有刹住白酒企业高速扩张的列车。

　　半年报姗姗来迟，依然没有带来业绩向好的悬念。和一季度相比，半年报的经营状况仍在恶化。上半年，五粮液实现营收116亿元，比去年同期下降近25%，归属于上市公司股东的净利润40亿元，同比下降31%。

　　就已公布的白酒企业财报来看，身为一线名酒，五粮液的经营指标同比下降幅度处在中间。酒鬼酒、沱牌舍得、水井坊、皇台酒业的利润下滑为断崖式，同为名酒的山西汾酒净利润同比垮了60%-70%。此轮白酒深度调整中，古井贡“受伤”较轻，营业收入同比有所长，净利润下滑也控制在个位数而已。

　　流动资金紧张

　　比 业绩下滑更严重的五粮液流动资金出现了前所未有的紧张。五粮液靠其庞大资产和品牌垫底，允许经销商用了数量惊人的银行承兑汇票来购酒。今年初，五粮液的应 收票据从36亿元累积到了现在的89亿元，而截至6月，五粮液销售商品、提供劳务收到的现金（简称销货收现）只有68亿元。

　　事实上，早在今年一季度，五粮液的经销商用票据赊销买酒就创造了五粮液历史之最。高达91亿元的应收票据全是承兑汇票，而五粮液厂家只收到了30亿元的购货现金。这是第一次，五粮液卖酒，换回的一堆票据金额比收到的现钱还多！

　　从 四月开始，五粮液开始严控银行承兑汇票的增长。到6月份，厂家采取了多种措施才多收了38亿元的购货现金回来。增加现金流池的方式有两种：一是当期多卖 酒，二是加大预售。上半年，迟迟不降价的五粮液终于将主打产品52度普通五粮液出厂价从729元下调至609元，尽管业界纷纷表示不到位，但还是刺激了一 下五粮液的销售，有少部分经销商打款积极。财报表明，上半年，五粮液的预收账款从年初8.2亿元增至12亿元。但3个多亿元的经销商预打款远远不能灌满五 粮液庞大的现金流蓄水池。五粮液经营活动产生的现金流净额为-18亿元，比去年上半年下降222%。

　　扩张冲动

　　作为有着400多亿总资产、无银行一分钱的短期和长期借款的五粮液，资产负债率低至20%以下，暂无长期的财务风险。但这不等于五粮液没有近忧，它的短期偿债能力大幅下降。一边是流动资金出现前所未有的紧张，一边却继续加大白酒建设工程投资，五粮液不惜拖欠工程款。

　　现金流量表显示，上半年，五粮液投资活动产生的现金流量净额为-8.9亿元，同比增加358%。五粮液解释，这主要源于企业投了7.5亿元到五粮液集团成立的财务公司。但21世纪经济报道记者还看到，上半年，五粮液的在建工程投资额从年初的2.2亿元增至3.75亿元。白酒投资，丝毫没有减弱。半年报披露， 五粮液的在建工程多达18个，包括五粮液产业园区建设项目、9万吨陶坛陈酿酒库技改工程、508车间九区立体包装生产线技改项目等。其中，重大在建工程7 个，投资总额达9亿元，到6月已完成3亿多元的投资。

　　卖酒收到经销商付的现金骤降，五粮液给上游供应商的应付票据和应付账款却在暴增，均比年初翻了一倍。到6月底，五粮液购买商品、接受劳务支付的现金比年初减少了将近一半。对应付款项的大幅增加，五粮液只好承认，源于未结算应付供方的货款增加。