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本报记者 钟辉
实习记者 梅亚琪 深圳报道
两个月前，一款浮亏40%提前清算却实现6.2%的预期年化收益率的定增类理财产品，把中信银行推上风口浪尖。其背后真正的黑洞是酒钢宏兴（600307.SH），而这只是冰山一角。
8月25日，华融证券发布“华融分级固利4号限额特定
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“这么多资金投资人没有提出意见，意味着投资者对我们产品的投资管理是有信心的，兑付没有问题。”华融证券资管业务负责人向21世纪经济报道记者表示。
华融分级固利4号清算前夕，开放C份额认购，募集资金10.63亿，而清算时C份额净值仅为1982.75万。C份额有可能是最终的“兜底方”。
21世纪经济报道记者获悉，华融分级固利4号由工行销售募集资金并托管，而定增酒钢宏兴项目也是工行的客户，华融证券虽是产品的管理人，实则为通道；整个筹备兑付和清算过程中，由工行与华融证券一起主导完成，包括此前华融分级固利4号通过大宗交易减持的接盘方—工银瑞信-工银瑞投大宗交易1号资产管理计划，和C份额认购方，均由工行协调沟通。
据记者了解，参与酒钢宏兴2013年1月28日定增的，除华融分级固利4号外，还有广发证券、农银汇理基金、海富通基金等8家机构或私募资金，认购规模合计达80.58亿。酒钢宏兴8月27日收盘价为2.67元/股，对比3.71元/股的定增价格，参与定增机构浮亏28.03%。
酒钢宏兴80亿定增风暴如何平复，也许才刚刚开始。
10.63亿C份额神秘兜底方
华融分级固利4号成立于2013年1月17日，根据成立公告，募集规模达24.37亿元，认购起点为100万，其中风险较低、收益相对稳定的A份额555户投资人共认购21.15份，风险高、收益高的B份额78户投资人共认购3.22亿份。
华融分级固利4号投资目标为A股定向增发为主，成立后以3.71元/股的价格认购酒钢宏兴6.52亿股定增股份，认购资金为24.17亿元。此后，酒钢宏兴股价一路下跌，2014年5月已跌至1.94元/股的低点，华融分级固利4号净值一度跌至0.5元附近。
尽管如此，华融证券发布的二季度产品管理报告依然表示，本集合计划选择投资酒钢宏兴定增项目主要因为其价值被明显低估，估值优势显著，未来估值修复行情值得期待。
在即将到期兑付时，华融分级固利4号通过关键的两步完成兑付。8月7日、12日，华融证券通过两次折价大宗交易，分别减持3.31亿股，分别套现8.11亿元、8.39亿元，共计16.5亿元，减持后仅持有酒钢宏兴2526.42万股，占总股本的0.4%；即使全部清仓，华融分级固利4号在酒钢宏兴定增项目上也净亏损超过7亿。
为了弥补亏损，华融分级固利4号开放了C份额认购。根据产品设计，分级固利4号的期限为19个月，若期初的A、B份额无法实现固定的预期收益率，在产品到期前4个月，管理人可根据合同约定开放分级固利4号C份额的申购，由A、B份额以外的投资者按1元/份认购，C份额的收益分配在A份额和B份额之后。
“产品设计中引入C份额，目的是通过引入信用机制，并通过对信用风险的有效管控来缓释二级市场波动的风险，这也是国外的一些高端资管产品设计的通行做法。”华融证券资管业务负责人称。
于是，“神秘”的C份额认购了10.63亿份（1元/份）。在8月18日清算时，扣除相关托管费、管理费后，21.15亿份A份额、3.22份B份额期末资产净值分别为23.67亿元、3.5亿元，分别实现7.52%和5.49%的年化收益率；而10.63亿份C份额期末资产净值仅为1982.75万元，净亏损10.43亿。
上述演变的结果是，C份额成为华融分级固利4号的兜底方。那么，神秘的C份额出资人到底是谁？
接近该笔交易的权威人士向21世纪经济报道记者表示，“酒钢宏兴定增价高于当时的市场价（定增价位3.71元/股，当日收盘价3.44元/股），业内俗称"倒挂"，为了吸引参与定增的投资者，出现"倒挂"情况时，大股东一般会承诺保本保收益，通常会提供信用类担保或者提供抵押物等方式。酒钢宏兴定增时，大股东就跟认购方签了兜底协议，向华融证券提供信用担保，最终通过认购C份额实现兜底。”
上述人士还表示，酒钢宏兴是工行的客户，定增项目由工行牵头，华融分级固利4号的C份额认购方主要也由工行出面沟通协调出资。
对于最后的实际出资方，华融证券资管部负责人不愿进一步透露，只标示“交易对手履约了。”
谁在抄底？
华融分级固利4号如期兑付最重要的环节，是大股东通过相关方认购C份额兜底。而在此前还有一个关键的角色—大宗交易的接盘方。
公告显示，华融分级固利4号两次大宗交易的接盘方均为工银瑞信-工银瑞投大宗交易1号资产管理计划，交易完成后持有酒钢宏兴10%的股份。
据上述权威人士透露，华融分级固利4号兑付前的大宗交易接盘方也是由工行出面找资金认购的。
而工银瑞信是工行80%控股的子公司，除了接盘上述大宗交易外，记者未查询到工银瑞投1号其他任何信息，也未获知其背后真正的出资方信息。
一位基金行业人士表示，工银瑞投1号极有可能是专户产品，可以实现单一大额资金委托交易。酒钢宏兴的市净率不到0.9倍，低于行业平均估值，且通过大宗交易增持还有折价，是一次不错的抄底机会，“工行通过自己的基金公司或为其他资金代持，可谓近水楼台先得月，也可以理解的。”
值得注意的是，就在上述超过16.5亿大宗交易前夕，酒钢宏兴股价“巧合”地出现了一波涨势。7月30日-8月4日连续四个交易日上涨，从2.4元/股涨至2.96元/股，涨幅达23.33%，7月31日甚至涨停，8月1日盘中也一度冲击涨停。
从华融分级固利4号“大股东认购C份额兜底”的设置来看，分级固利4号持股比例达10.4%，酒钢宏兴该轮“巧合”的股价上涨为兜底方节省资金近4亿；相反，兜底方节省的资金相应地增加了工银瑞投1号通过大宗交易接盘的交易成本。
酒钢宏兴大股东酒泉钢铁（集团）有限责任公司的压力还不仅于此。根据酒钢宏兴2013年1月的定增方案，其共发行21.72亿股，分别由华融证券、广发证券，农银汇理基金、金元惠理基金、华富基金、海富通基金，汇祥（天津）创业投资合伙企业、上海锯向投资管理合伙企业、瑞基资产管理公司共9家机构或私募投资人认购，均为相关资产管理或私募产品，按照3.71元/股的认购价，认购总规模达80.58亿。
按照“倒挂”兜底协议，上述产品陆续到期，若按照8月27日2.67元/股的收盘价计算，仅保证投资人的本金兑付，兜底方至少要付出28.12亿元的资金。在此基础上，若股价上涨1%，就能为兜底方节省资金8000万元。（编辑 赵萍）
作者：钟辉 梅亚琪
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