天合化工被指业绩造假 上市时董事长女儿受聘保荐人

　　在经历董事长女儿的“投行聘用门”后，天合化工集团有限公司（01619.HK，天合化工）又迎来了做空机构的突袭。

　　总部位于辽宁的特种化学品公司天合化工今年6月份在香港上市。9月2日，天合化工宣布公司股票从11时20分起暂停交易。停牌前天合化工股价大跌4.93%。

　　当晚，天合化工公告称，“某机构”在9月2日一早，发表了一份对公司业务和财务运作提出指控的报告，称其涉嫌欺诈，夸大的销售额和利润。天合化工在公告中否认造假指控，还计划起诉该分析机构或个人，要求赔偿损失。

　　“某机构”是指美国著名的沽空机构匿名分析（Anonymous Analytics）。Anonymous的观点是，根据内地国家工商行政总局的文件、官方报告和纳税申报表，天合化工的营收和利润大大小于其声称的数据。报告举例指出，从2012年天合化工分公司提交给国家工商行政总局的报表来看，公司营收比其声称的要低85%，净利润更是近乎降低了100%。这份报告还表示，“我们希望监管机构将天合化工摘牌，检查起诉涉案的高管和承销商”。

　　天合化工在招股说明书中明确披露的利润也引起了质疑。天合化工过去两年的息税折旧摊销前收益(Ebitda)利润率达到60%以上；然而全球化学公司的平均Ebitda利润率却大多在15%上下徘徊。被天合化工视为某些产品领域竞争对手的杜邦公司去年Ebitda利润率仅为16.3%，与其实力接近的日本大金工业株式会社为13.1%。

　　华尔街日报说，天合化工利润率如此之高的一个解释是旗下抗磨剂热卖。这是一种用于智能手机触摸屏防水防油的特殊化学品。不过根据Anonymous的报告，天合化工的抗磨剂销量较全球需求高出了整整一倍。

　　天合化工刚刚在今年6月上市，募资35亿港元，联席保荐人为摩根斯坦利、瑞银集团和美银美林。

　　颇具争议的是，在上市之前，曾聘用过天合化工董事长女儿的摩根大通退出了天合化工的IPO，当时摩根大通等国际投行正因聘用了中国政府官员的子女一事接受调查。不过，令人惊奇的是，瑞银集团继摩根大通之后聘用了天合化工董事长的女儿，并为天合化工的IPO提供服务。

　　值得一提的是，做空机构并不是每一次做空攻击都取得成功。自2012年Anonymous指控奇虎360网站流量作假以来，奇虎360的股价上涨了408%。当然，Anonymous成功做空的案例要比失败的多很多。