国泰君安“5000点不是梦”引热议 GDP不是牛市障碍

　　在经过一个月的高位整理，上周A股大盘量能汹涌尽显强势，连创年内新高重返上升通道。市场热火朝天，投资者对于牛市的讨论也持续升温，其中大多头国泰君安“5000点不是梦”的口号吸足眼球，不失为众多投资者热望的一个缩影。

　　国泰君安的报告甫一出炉，部分市场人士便从缺乏基本面支撑等角度提出质疑。担心不无道理，但过去几年我国一直保持着8%左右的高速增长，美国GDP增速不过2%左右，结果A股仍在2000点上下徘徊，标普500指数屡创历史新高，作为“经济晴雨表”的股市失灵了吗？

　　关键在于“晴雨表”并非仅仅反映静态的基本面状况，更多的是反映经济运行的动态预期。股神巴菲特在1999年的财富杂志撰文列举了这样一个事实：1964年和1981年分别收于874.12点和875点，17年只涨了一个点都不到，但美国的GDP在这段时间增长了370%。而1982年至1999年的另一个17年期间美国GDP增长不到2倍，道琼斯工业指数却上涨了近10倍：如果1981年11月16日向美国股市投入100万美元并将股息重复投资，到1998年底投资者将获得近2000万美元的收益。

　　在解释上述两个期间基本面与股市间矛盾的悬殊走向时，巴菲特着重强调了经济运行所处的利率环境：利率下降，企业利润增厚，资产价格攀升。

　　而国泰君安报告中的逻辑也与此一脉相承：“经济往下走，股市就不会走牛吗？不是的，这正是增速换挡期的特点，韩国2000年之后经济增速只有1992年~1996年的一半，但股市迭创新高，日本、中国台湾在上世纪七八十年代经济增速换挡，但股市走牛。股市走牛核心看企业利润，而企业利润取决于破旧立新无风险利率下沉。”

　　回望本轮反弹的一个多月间，疲弱的经济数据显示经济复苏不甚乐观，市场做多动能却并非受到显著削弱，机构投资者也普遍选择放眼长远作乐观解读，同时焦点更多转向宽松货币预期及利率市场化等改革红利，国泰君安上述逻辑似乎已经得到了市场的短期验证。

　　而从长远看，央行定向宽松的举措中期上引导利率下降，利率市场化进程的不断推进将使利率在长期实现真正的市场定价，并为央行的货币政策提供完善的传导路径。

　　7月，有望成为央行利率靶心的回购利率首度下调，8月央行下调支农贷款利率1个百分点，市场预期定向降息范围将逐步扩大。而就在上周，有消息称部分房地产企业将被允许进入银行间市场发行中期票据，拓展房企再融资渠道。结合来看，虽每次步伐较小，但政策方向愈益明确。

　　无论是从中长期的政策宽松或是市场意义上的利率公正，我国企业的盈利水平都将在未来得到改善；同时作为资产分母的利率下降本就推高资产价格。美国股市停滞17年之久后，上世纪80年代初时任美联储主席保罗·沃尔克引导利率水平下降开启一轮10倍牛市。有市场人士就此认为，目前A股市场面临着相似的格局，5000点虽然遥远但值得期待。

　　牛市虽远必有反复，对于本周市场，大盘短期回调压力加剧，分析师建议中短线投资者宜选择获利了结，待市场向下寻求支撑后再作进场考虑。而长线价值投资者可抓住回调时机布局行业个股，当前的成本区间在牛市预期升温下有渐行渐涨之势。