类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-09-12
事件:我们近日实地调研了海默科技,与公司管理层就现有的经营情况以及公司未来战略规划等相关事宜进行了深入了交流。
调研纪要:
PMG(生产优
相关公司股票走势
从全球范围来看,从事多相流量计产品生产的厂商只有斯伦贝谢、海默科技、艾默生、Agar四家,而获得英国国家工程实验室认可的只有海默科技和斯伦贝谢。近年来,海默科技的市场份额逐步上升,全球的排名在第二和第三之间徘徊。
受益于产业链逐步完善,PMG业务有望稳步增长。和行业龙头斯伦贝谢相比,公司最大的劣势是缺乏油服总承包能力。以油井为作业对象的油田服务业务按类型分为“钻完井服务”和“测录试服务”两大板块,“钻完井服务”是“测录试服务”的上游业务。斯伦贝谢向客户同时提供“钻完井服务”和“测录试服务”,且其“测录试服务”很多包含在其钻井总包合同中,导致斯伦贝谢在多相流量计业务中占据了很大的竞争优势。但我们认为随着公司钻完井服务队伍的经验积累以及产业链其他方面的完善,海默科技油服总承包能力会逐步得到提升,PMG业务有望稳步增长。
DCG(钻完井服务集团):内生外延聚焦非常规油气开采设备技术,培育独立作业能力。内生:1)、MWD的研发也取得了阶段性成果,完成了高温传感器信号处理和采集核心电路的设计。目前国内的MWD产品相对比较低端,公司研制的MWD产品属于高端系列,专门针对的是高温高压的水平井作业环境。2)、页岩气压裂工具实验室也在研制桥塞等一系列水平井分段压裂工具。外延:公司通过外延并购城临钻采和清河机械,跃身为国内压裂设备的佼佼者。公司目前具备压裂车、管汇车、固井水泥车、压裂泵等非常规油气设备生产能力。
EPG(油气勘探生产集团):师夷长技,择机回国。近两年,公司在北美地区先后收购了包括Niobrara页岩油气区块在内三块非常规油气资源。目前,Niobrara页岩油气区块平均水平井作业成本为600万美元左右,该作业成本在北美地区处于平均水平,公司预计该区块业绩贡献与投资该区块时可行性研究报告给的盈利预测相符。公司将在新收购的Permian盆地两块油气区块上扮演独立作业者的角色,我们认为在北美页岩气革命的大环境下,以及公司在Niobrara页岩油气区块的现场作业和管理经验的积累,未来这两块油气区块在EPG中将扮演重要角色。
根据EIA最新统计,我国页岩气技术可采储量居于世界第一,页岩油技术可采储量位于世界第三位,随着国内页岩气区块招标制度的完善,以及油气改革进程的加快,国内页岩气开发大有可为。公司最终战略规划是选择好的时机回国分享页岩气开采盛宴,我们认为,凭借在北美地区非常规油气区块经验技术积累,公司有望在未来国内页岩气开采浪潮中崭露头角。
维持“推荐”评级。公司的核心推荐逻辑:多相流量计细分行业的隐形冠军;北美油气资源产量有望释放;国外非常规油气资源作业经验的积累,以及自身独立作业能力的完善,有望成为未来国内页岩气开采浪潮中的最大受益者。预计公司2014-2016年摊薄每股收益为0.51元、0.74元和1.03元(假设清河机械2014年初并表),目前股价为25.08元,除权后的价格为21.25元,对应市盈率分别为41.67倍、28.72倍和20.63倍,维持“推荐”评级。
风险提示。海外油气区块独立作业不达预期;国际油气价格下行风险;人民币升值,增加汇兑损失。
股价催化剂。国外油气资源独立作业取得进展;国内油气改革取得突破(特别关注第三轮页岩气招标)。
恒泰艾普:合资成立海外能源并购基金,加速推进能源行业的产业并购与整合过程中的战略性投资
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉,闵琳佳,张君平 日期：2014-09-11
公司公告,香港子公司已注册成立,同时公司拟计划出资人民币5,000 万元与元石资本联合发起设立“元石海外能源并购基金(有限合伙)”,作为公司能源行业的产业并购与整合平台。
支撑评级的要点.
基于以地质油藏服务为主拓展油服一体化和增产分成经营模式再思考。
我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑,是看好公司基于以地质油藏服务为主的核心竞争力,存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式。(1)外延方面,公司具备很强的整合能力;(2)内生增长,各子公司之间存在两个维度的协同效应;(3)具备以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力,且这种盈利模式可复制。
成立海外能源并购基金,加快“油田增产服务总包和增产收益”板块发展。公司涉足的海外油田开发已有安泰瑞项目和Range 的特立尼达项目,在项目前期勘探开发过程中需要大笔启动资金,增产分成业务模式还将复制到更多类似海外油气开发项目,资金需求迫切,海外能源并购基金基金总规模20 亿元,基金一期规模为10 亿元有望近期成立。
评级面临的主要风险.
收购兼并进展不达预期、海外项目推进不达预期。
估值.
我们认为此举是公司推行海外战略和做大做强“油田增产服务总包和增产收益”业务板块的重要措施,从资金层面支持5015 目标的实现,我们维持2014-16 年每股收益0.38、0.50、0.64 元的盈利预测,中长期坚定看好公司成为以地质油藏分析为核心竞争力的国际化综合油田服务公司的能力,看好其“油田总包服务+增产分成”独特业务模式的可复制性,维持目标价18.00 元,维持买入评级。
永泰能源事件点评:页岩气勘探获突破新能源布局显成效
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-08-04
事件:公司2013 年1 月份中标的贵州凤冈二区块页岩气项目已完成一阶段全部勘查工作。经承担本次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右。公司将积极参加国土资料部后续页岩气项目相关招标工作,并择机收购页岩气相关资产。
我国页岩气第一家获得重大突破的上市民企。公司下属的贵州永泰能源页岩气开发有限公司在2012年页岩气探矿权出让招标项目中从83家竞标企业中脱颖而出,中标贵州凤冈页岩气二区块,成为首次获得页岩气探矿权的两家民营企业之一。
新能源领域实质性突破成为公司未来效益增长点。据江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右。项目将对公司的资产增值产生较大影响,并成为公司未来的效益增长点。目前,贵州地区页岩气收储价格为2.78 元/立方米,国家相关补贴为0.40 元/立方米。参考美国页岩气的开发平均成本为1.015 元/立方米,其中发现与开发成本占总成本的40%,由于我国页岩气开采难度大,业界普遍认为我国页岩气的开发成本是美国的四倍。我们假设除此之外,其他成本和美国一致,可以得出贵州凤冈页岩气综合开采成本为2.23 元/立方米,参考中石化涪陵地区页岩气项目, 假设建设投产30 口井,产量6万立方米/日,公司年产气量约6.5 亿立方米, 可贡献净利润约6 亿元,增厚EPS 0.17 元,增幅达130%。接下来公司将继续参拓展页岩气业务。
页岩气第三轮招标启动,各方资本将进行新一轮角逐,民企参与将更为积极理性。第二轮页岩气招标已在2012 年末结束,第三轮页岩气招标已酝酿许久,预计此轮招标国家拿出的区块更有吸引力,打破第二轮招标很多区块不敢投的局面,吸引更多资金与企业进入,预计将会有更多的民营资本介入。
业绩预测与估值:暂时不考虑页岩气盈利贡献、资产收购计划对公司资本支出,我们预计永泰能源2014-2016 年EPS 分别为0.12 元、0.13 元、0.15 元,对应动态PE 为33.33 倍、30.77 倍、26.67 倍,首次给予“买入”评级。
风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。
林州重机:进军油服、页岩气开发;加速转型“能源装备+油服+油气资源”综合体
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君,陈显帆 日期：2014-07-10
投资要点:
1.事件
公司发布公告,拟受让天津三叶虫能源技术服务有限公司66.66%的股权,加快发展石油及新能源综合服务业务;拟以现金出资参股河南省煤层气开发利用有限公司,参股比例不超过25%。
2.我们的分析与判断(一)
战略转型提速,迈入实质性步伐
公司近五年(2014-2018年)战略转型规划纲要,提出拟投资油服、油气装备30-50亿元,打造国内一流能源装备综合服务商。本次拟受让天津三叶虫、参股河南煤层气,是公司实现战略转型规划的重要的实质性步伐。我们判断未来公司将进一步加速战略转型。
(二)拟受让天津三叶虫,发展石油、新能源服务
公司拟受让天津博宁持有的天津三叶虫66.66%股权。三叶虫公司注册资本为2亿元,实收资本为3000万元,全部为天津博宁现金出资。公司董事长郭现生及副董事长宋全启为天津博宁的有限合伙人,且宋全启先生在三叶虫担任董事长及法定代表人。公司将借助三叶虫公司在石油及新能源方面的技术优势,加快发展石油及新能源综合服务业务。
(三)拟参股河南煤层气,进军页岩气煤层气开发
公司拟现金出资参股河南省煤层气公司,参股比例不超过25%。河南煤层气是从事煤层气、页岩气等非常规天然气开发利用的国有能源企业,河南省国资委为其第一大股东。公司和河南煤层气拟就河南鹤壁和安阳矿区煤层气地面抽采示范工程开展合作;拟就渝黔湘秀山页岩气勘查区块页岩气勘查开发项目进行合作,公司负责该区块页岩气的勘查和开发投资费用,未来收益在偿还双方前期投入后按比例进行分成。
(四)未来具有融资需求;估值具备提升空间
我们认为公司未来具有融资需求。公司未来5年拟投资30-50亿元。
2013年底公司拥有现金4亿多元;公司在战略规划纲要中明确指出“将通过多种融资手段”、“具有从资本市场直接融资的平台优势”。公司加速转型“能源装备+油服+油气资源”综合体,估值具备较大提升空间。
3.投资建议
调低2014-2016年EPS 至0.45/0.66/0.87元,对应PE 为19/13/10倍;维持“推荐”评级。风险因素:行业需求低于预期;公司转型失败风险。
杰瑞股份:业绩延续高增长期待页岩气加快开发
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟,邹润芳 日期：2014-04-23
1季度净利润增长41%,预计上半年业绩增长50%-80%。2014年1季度,公司实现营业收入8.87亿元,同比增长46.5%,实现归属母公司净利润2.12亿元,同比增长40.91%,对应的EPS0.33元,业绩符合预期。同时,公司发布业绩预告,预计2014年上半年净利润6.19亿元-7.43亿元,同比增长50%-80%,业绩高速增长主要驱动力在于油气设备需求持续旺盛以及服务业务的快速增长。
油气设备需求持续旺盛,油服板块有望翻倍增长。公司油气设备产业链不断完善,中石化、中石油加快页岩气规模化开发,对压裂设备的需求下半年有望爆发,我们预计2014年设备业务仍保持50%以上增速。基于一体化工程技术服务需求,公司油气服务队伍储备不断扩充,我们预计2014年油气工程技术服务业务增长近2倍。未来随着非公开发行募投项目达产后,公司一体化服务队伍将增加到28支,3-5年内公司的油服业务收入将与设备的收入基本相当。
委内瑞拉大单有望2季度确认,上半年净利润增长50%-80%。2013年1月公司与委内瑞拉签订11亿元的大订单,由于订单尾款尚未收到,因此无法确认收入,因为该笔订单尾款将使用中委基金支付,我们预计2季度确认交付的概率较大,公司预计14年上半年实现净利润同比增长50%-80%。
维持买入-A 投资评级,6个月目标价85元。我们预计公司2014年-2016年收入增速分别为61.5%、35.2%、31%,净利润增速为54%、37%、31%,对应EPS 为2.37元、3.25元、4.23元,公司是管理优质的民营龙头企业,预计公司外延式发展14年将获得突破,看好公司油田设备和服务业务持续稳健增长的发展前景,维持买入-A的评级,6个月目标价85元,对应2014年35倍动态市盈率。
风险提示:石油体系反腐走向深入影响行业投资及改革措施的落实;非常规油气开发进程缓慢;公司的战略转型慢于预期。
通源石油:业绩受行业影响明显,海外整合可期
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳,王书伟 日期：2014-08-25
通源石油上半年受国内石油行业开工量不足影响明显,业绩大幅下滑。报告期间实现营业收入8924.55 万元,同比下降40.82%,净利-1545.13 万元,同比下降191.20%。公司射孔业务受各油田开工推迟影响,其中复合射孔器销售同比下降41.95%,毛利率下降11.97 个百分点,复合射孔服务增加54.98%;子公司北京大德广源压裂业务受开工推迟和季节性影响,压裂增产服务同比下降69.63%;子公司西安通源正合上半年开钻11 口,完钻10 口,钻井服务收入下降66.27%,毛利率下降48.5 个百分点,形成较大亏损,是造成业绩下滑的主要原因;原油销售收入增长60.91%,但毛利率下降74.3 个百分点。
上半年业绩受行业影响明显,下半年有望好转。报告期间国内油田投资额下降,各油田开工较往年推迟,造成上半年工作量同比下降较大,同时公司射孔服务、压裂服务等均属于油田增产服务,作业存在季节性,公司主要作业会集中在下半年,根据我们对行业的预判,我们认为下半年石油行业工作量会优于上半年,因此公司下半年收入和利润有望好转。
定增有望重启,看好公司海外业务。国内油田服务受中石油及中石化开工率下滑影响较大,上半年公司子公司中只有美国两个子公司Tong Petrotech Inc.和Tong WellService, LLC 实现盈利。报告期间已经完成收购的安德森射孔服务工作量饱满,收入同比增加,假设上市公司年底完成对安德森的收购,经我们测算,对2015 年,2016 年EPS增厚约0.20 元,0.25 元左右。
投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价15.00 元。我们预计公司14 年-16 年的收入增速分别为31.1%、196.9%、24.6%,净利润增速分别为179.1%、83.2%、16.3%,首次覆盖给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为15.00 元,相当于14 年62.5 倍的动态市盈率。
风险提示:子公司安德森业绩不达预期,定向增发不能顺利启动。
下半年国内石油行业开工量不达预期。
建峰化工:受益于页岩气量产,推荐评级
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：张翔,周阳,蒲强 日期：2014-03-11
事件描述
建峰化工发布2013 年年报:2013 年公司实现营业收入34.37 亿元,同比增长3.45%;实现归属于上市公司股东的净利润727.78 万元,同比大幅下降94%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-6845 万元;对应每股收益0.01 元。
此外,公司预告:2014 年1-3 月,公司因装置大修导致净利润预计为-7000 万元。
事件评论
尿素行业不景气、天然气紧张带来2013 年经营不佳:尿素行业在2013年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,根据我们的跟踪,2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。而对于气头尿素来说,更是雪上加霜,天然气价格在2013 年中期进行了一次上调,直接带来气头尿素企业成本增加;外加供气紧张,三方面因素影响了公司盈利水平。
页岩气开发保障公司生产稳定:中石化涪陵焦石坝页岩气区块于2012 年年底开钻第一口海相页岩气焦页1HF 井,2012 年开钻9 口页岩气井,2013年开钻24 口井,目前依然处于持续开发阶段中;2013 年该区块产气量1.4 亿方,其中销售给建峰化工1.19 亿立方。根据中石化的规划,2014年中石化计划投资25 亿在该区块建设40-50 口页岩气水平井,2014 年的产量目标是超过10 亿方,2015 年的目标是40 亿方,其中商品量为30亿方,并且计划在2015 年年底建成50 亿方的产能。我们认为页岩气的量产有助于保障公司用气;此外,根据重庆市政府同中石化达成的框架性协议:供气价格在执行国家价格政策的基础上,充分考虑涪陵为页岩气勘探开发作出的支持与贡献,给予最大限度地优惠。我们认为若气价较外购天然气低,将会进一步改善公司盈利。
盈利预测及估值:一季度公司因装置检修带来大量费用,我们认为随着尿素行业层面出现积极改善,公司最差的时期基本已经渡过,页岩气使用将改善公司盈利,预计公司2014-2015 年每股收益0.30、0.50 元,给予“推荐”评级。
风险因素:页岩气定价不确定、尿素价格上行低于预期。
中国石化:亚洲实地视角,涪陵-中国页岩气希望的曙光
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2014-05-26
涪陵页岩气:发展超预期
瑞银带领部分投资人,参观了中石化的涪陵页岩气区块,对焦页1井,井工厂和压裂作业进行了实地考察,和当地的管理层进行了细致的交流。重庆的山路十分崎岖,但公司的页岩气发展却让同行者十分振奋。
涪陵页岩气资源基础良好 经济性佳
至2014年5月,涪陵项目已经开采了47口井,27口井投产,以现阶段的情况看经济性良好:(1)大多数的井都属于高产井,试气阶段产量都在10万方以上,公司实行控压定产,预计在产量在6万方/日的情况下,能稳产3年以上,单井EUR 接近1.2亿方;我们认为良好的保存条件,合适的深度和较好的资源量是高产的基础;(2)建设成本不断下降,随着井工厂模式的全面推广,应可缩短时间降低成本;(3)增量气价格和补贴提高了经济性,我们估计涪陵页岩气的成本在1.5-1.8元/方,销售价格(补贴后不含税)接近2.8元/方,如果建成100亿方产能,有望对公司新增利润贡献明显。
中国页岩气长期千亿目标应能实现
涪陵页岩气的总储量仅为中石化四川页岩气储量的1/10,未来中石化应会增加南方龙马溪组和其他川东北等地的勘探力度。而四川盆地及中石油登记的区块未来的勘探潜力较大,如果气价维持在现有增量气水平下,或许中石化成功的勘探和建设经验能加快中国页岩气发展步伐,长期千亿方的生产目标应不会只是梦想。
估值:维持目标价至6.20元 维持“买入”评级
我们采用PE 估值法,给予14年 PE 10倍,得到目标价6.20元/股,维持”买入”评级和6.20元/股的目标价不变。
辽宁成大:再次启动增发,油页岩项目确定性提高
类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：周悦 日期：2014-09-10
事件:辽宁成大公布2014年非公开发行预案
辽宁成大9月6日公布2014年非公开发行股票预案。拟以13.96元/股的价格分别向富邦人寿和前海开源发行5千万股股票,募集资金不超过13.96亿元,用于新疆宝明油页岩综合开发利用一期项目。其中9.44亿元用于向子公司新疆宝明增资,其余资金向新疆宝明进行贷款。
新疆宝明油页岩项目是公司未来重要的利润来源和增长点
辽宁成大是业务多元化的控股型上市公司,从事商贸流通、生物制药、能源开发和金融服务等四大板块业务。目前生物医药和金融服务为公司利润的主要来源,2013年利润总额占比分别为42%和52%。公司2008年进入能源开发领域,新疆宝明油页岩项目是公司运营的第二个油页岩项目,位于新疆吉木萨尔,由子公司新疆宝明(控股60%)运营,目前拥有吉木萨尔县石长沟、吴家湾、木塔寺、白杨河等四个油页岩的探矿权,探矿权面积合计约100平方公里。本次募集资金投资项目为石长沟油页岩矿的开发利用,是新疆宝明油页岩综合开发利用项目的第一期,达产后有望贡献归属净利润4.7亿元,超过2013年公司净利润的55%。其他3项探矿权的后续开发,有望为公司能源开发业务未来的增长点。
石长沟项目首期工程调试进展顺利,项目确定性提高
石长沟油页岩项目包括1100万吨/年的露天矿开采及47.8万吨的页岩油干馏厂。目前,项目首期工程32台干馏炉联合调试进展顺利,系统全工艺贯通目标已经实现。二期工程48台干馏炉中的32台的施工建设正如期推进,预计11月建成并进入联合调试。公司的页岩油产品现已按市场价格向新疆当地的炼化企业实现了部分销售。
本次增发将充实公司资本,降低财务成本
公司于2013年启动非公开发行,原拟向2个发行对象募集资金18.564亿元用于石长沟项目,最后其中的1个发行对象因自身原因未参与认购,仅募集资金8.619亿元。截至2014年6月30日,公司资产负债率为33%,带息债务合计37.5亿元。本次再度启动增发,如本次顺利完成13.96亿元资金的募集,将减轻公司的债务压力,每年至少可节省0.8亿元的财务成本,增厚EPS 0.06元。本次的增发对象为台湾富邦金控旗下的保险公司富邦人寿,及前海开源基金管理有限公司,其中前海开源在本次增发前已持有公司0.92%的股份。
投资建议及评级
公司的油页岩项目确定性提高,能源开发板块有望成为稳定的利润来源和增长点。我们预计2014-2016年辽宁成大营业收入分别为100.9亿元、121.4亿元和130.6亿元,归属净利润分别为7.6亿元、10.1亿元和13.0亿元,EPS分别为0.53元、0.71元和0.91元,对应市盈率为30.2、22.7、17.7倍。给予“推荐”评级。
风险提示
页岩油售价及生产成本的不确定性;主要疫苗产品市场份额下降超预期;券商收入和利润随大盘波动
重庆路桥:利润稳中有升,将受益于国企改革预期
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：李慧,熊莉 日期：2014-08-27
投资要点
主营收入稳定,路桥维护成本影响主营业务利润。公司主营路桥收入来源于“三桥一路”通行费收入,这部分收入是通过市财政拨付给重庆市城市建设投资公司,再由其按协议向公司支付,收入较为固化。相应路桥维护成本成为影响主营业务利润的关键。公司路桥的维护采用外包形式,交由市场化的养护团队进行,相应节约公司人力与设备支出。目前石门大桥已做过换锁维护,预计可以正常使用20年,且已完成相应会计处理,预计2014年较去年维护成本略有降低。
公司利润主要从主营路桥业务和投资收益获得。上半年公司主营业务营业收入1.6亿元,同比增长4.6%,营业成本为1737万元,较去年同期上升8.3%,处于历年均衡范围内。投资收益拉动公司利润快速上升:上半年实现营业利润1.5亿元,净利润1.4亿元,分别同比增长27.9%和23.5%,其中实现投资收益1.0亿元,贡献利润增速比例39.9%。目前公司对外投资运行情况良好:页岩气相关配套投资进展顺利,公司已支付了相应投资款项,页岩气公司尚在筹备。重庆银行上市后加大了对股东的红利分配力度,增厚对公司的投资收益;工程建设投资谨慎。上述投资行为将继续为公司贡献利润。
抓国企改革契机,计划适时增加收费资产。重庆国企改革将在铁路、高速公路等领域推出重点改革项目,目前重庆市主要高速资产国企正在筹备挂牌出售部分优质资产。我们认为重庆路桥是潜在的优质资产受让人原因有三:公司股权明晰,国资背景淡化;经营管理渝内路桥资产多年,经验丰富,作为上市公司实力雄厚;现有资产到期日临近,具有购买补充优质路桥资产,增长收费年限的内在动力。国企改革进程中公司存在吸纳优质盈利资产的可能性,其中不排除公司未来增持渝涪高速股权的可能。
业绩预测与估值。我们预计路桥收入及投资收益稳中有升,公司具有在国企改革中购入优质资产的预期。不考虑资产收购,预计2014年、2015年EPS分别为0.35元和0.37元,对应PE11倍、10倍,给予“增持”评级。
风险提示:受宏观政策因素影响,公司通行费有再次降低的风险。
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