美国加息前九个月，股市例升？

　　散户喜欢听消息炒股，对大picture（宏图）未必有兴趣寻根问底。然而，见树不见林只适合炒卖，赚不到大钱。资产市场环环相扣互为因果，利率怎走汇价怎行，足以左右股市、商品市场去向。

　　说到大picture，2014年亮点非美元转强莫属。踏入第三季，美汇指数大发神威，7 月首个交易日至今上升6.59%。不是经常留意汇市的读者，骤听之下也许不觉有何大不了，但美汇指数对上一次单季上升5%，得追溯至2011年第三季，距今足足三年。在9月余下一周，美汇指数只要不显著回软，美元录得四年多以来表现最强劲的一季，答案已写在墙上。

　　寻找受惠加息股

　　老毕早前曾引用历史数据，一探美汇强弱与美股回报的关系，发现美元大强势美股固曾劲升，但美汇大跌美股同样有过出色表现。单看汇价本身，很难判断美元强弱对股市孰弊孰利。更重要的是，强美元对行业板块影响不一，视海外业务占不同企业销售和盈利比重而定。在确认美汇易升难跌的前提下，投资者该做的是减持过度依赖海外市场的股份，增持能受惠于美国经济复苏尤其利率上升期表现特佳的板块。

　　老毕昨天提及银行股，这里有一些重要资料必须补充。根据市场研究机构Bespoke 的统计，过去21年美国三次加息周期，标普500 指数于利率首次上调前九个月，平均录得13%升幅。另一边厢，Birinyi Associates的统计显示，1963年至今11次加息周期，标普500 指数于利率首次上调前三个月，平均录得6.3%升幅。

　　统计显示的乃回报平均数，并没有言明加息周期开始前，美股是否每次皆升，这次如何当然说不准。然而，市场正积极为加息做准备，板块轮动对号入座日趋明显。首先，欧洲央行加码宽松，欧元区债息持续寻底。可是，美国十年期债息一个月前已触底回升，五年期债息上周且曾见2011年5月以来高位。自联储局启动tapering以来，大鳄小鳄一直在赌债息上扬，但事与愿违，十年息今年8月底一度低见2.33厘。Jackson Hole央行年会后，市场对联储局加息预期显著升温，债息掉头，这次该不会又是“狼来了”吧？

　　买股不买市

　　这次若是真的，投资者便得思考加息在即应买什么。参考上面提及的两项统计，利率上调前3-9个月押注大市上升，赢面似乎很高。然而，老毕并不建议这样做，原因有二：一、今年美股“分开来跑”，大型股胜中型股，而小型股又远远落后大型和中型股。此一情况说明，投资者取态越来越保守，对风险戒心日增。美股能否重演加息前九个月上升13%的佳绩，老毕甚有保留。

　　二、从以往加息在即各板块表现观之，金融总是一马当先。Bespoke统计显示，过去21年三次加息周期，金融股于首次利率上调前九个月，平均上升18%，冠绝所有板块。余者科技、能源、工业、商品、运输皆跑赢标指；公用、电讯、医疗、消费则落后大市。

　　综观近日华尔街市况，资金弃小从大，那是牛市步入尾声的先兆。再看板块表现，电讯、公用等收息股早已翻转，消费股龙头麦当劳无人买，能源股更加不行，独金融强势毕露，银行、保险、券商各自精彩。假设联储局加息前九个月美股表现好，老毕的感觉是，金融板块领军角色将较以往更加吃重。

　　讲大picture，2014年下半年，除了息口看升美汇转强外，油价疲莫能兴亦是一大主题。西南航空股价一飞冲天，从年初18美元炒上近日33美元，九个月累涨八成多；美航、联合大陆、达美不遑多让，分别录得二至四成升幅，不是“无厘头”的。相比之下，香港国泰航空股价表现差得远，粉丝惟叹同人不同命。

　　本文：香港信报财经新闻

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