国泰君安：通缩加重预计降息，改革提速牛市思维

　　大智慧阿思达克通讯社10月15日讯，国家统计局发布今天发布数据显示，9月CPI同比上涨1.6%，创下年内最低涨幅。国泰君安宏观研究团队点评9月数据认为，通缩预期增强，货币政策将进一步宽松，预计4季度有1次降息操作，未来2个季度内可能降准。具体点评如下：

　　（1）CPI 大降，猪周期见顶回落。9月CPI仅1.6%，比上月下降0.4个百分点，创年内新低，其中翘尾因素下降0.8个百分点（翘尾因素从8月的1.1下降到9月的0.3）。食品类价格增长2.3%，比上月下降0.7个百分点。菜价大跌-9.4%，肉价下降-2.9%，高频数据显示本轮“小猪周期”自8月底以来已见顶回落。

　　（2）PPI同比环比均大降，大宗商品熊市。9月PPI-1.8%，比上月下降0.6个百分点，环比-0.4%，比上月通缩加重0.2个百分点。其中，石油、石化、煤炭、铁矿石、钢铁等通缩迹象明显。可能的原因：一是近期美元走强，大宗商品进入熊市；二是国内工业领域产能过剩，加之内需疲软。

　　（3）通缩预期增强，货币政策将进一步宽松，预计4季度有1次降息操作，未来2个季度内可能降准。降息主要是落实国务院三令五申降低融资成本，为930地产新政配套。同时央行将继续在公开市场引导货币市场利率下降。降准主要是为未来新一轮基建稳增长政策和地方债实施配套。

　　（4）930地产新政有望缓解短期经济失速风险。近期看房量和成交量明显回升，改善型需求得到释放。居民购房时有望拿到3折首付和 8.5-9折利率。通过放大居民杠杆，短期有利于释放刚需和改善型需求，但也可能会透支未来的需求。毫无疑问，这是短期的春药，长期的毒药，希望这是为改革手术赢得时间的麻药。

　　（5）继续牛市思维，分母驱动特征明显。四中全会前后改革提速预期增强，并与实质推动的相关改革措施相互应证，有利于提升风险偏好，DDM估值模型分母下降；除了三大资金黑洞无效融资需求收缩、增速换挡导致利率中枢下移等市场性力量的主逻辑外，近期地方债改革、货币政策部门有意引导利率下行、监管部门试图降低融资成本等政策变量，均有利于降低无风险利率下行，DDM估值模型分母下降；地产新政缓解了经济失速风险，DDM估值模型分子短期改善。

　　发稿:李国栋/何巨骉 审校:周晓峰/王兴

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