面对寒冬，悲观派担忧能否战胜严寒，乐观派则看到了冬天过后的春天。正在“混改”中的河北区域酒企老白干酒，就面临着这样的情景。
12月1日晚间，老白干酒发布了非公开发行股票预案和员工持股计划（草案），自10月中旬以来的“混改”迷局终于揭开。根据公告，公
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本次非公开发行对象为5家投资者：1.北京航天产业投资基金(有限合伙)；2.北京泰宇德鸿投资中心(有限合伙)；3.鹏华基金（微博)增发精选1号资产管理计划；4.汇添富-定增盛世添富牛37号资产管理计划；5.汇添富-衡水老白干酒员工持股资产管理计划（下称“汇添富资管计划”）。
其中，第3、4个资管计划分别认购不超过1.4亿元和1.477亿元，二者拟由老白干酒部分优秀经销商以自筹资金分别出资设立。汇添富资管计划则是由老白干酒员工以认购员工持股计划份额的方式出资设立，认购金额不超过1.276亿元。
12月1日，《第一财经（微博)日报》记者从知情人士处了解到，上述“部分经销商”包括11家，每个经销商至少认购1000万。“老白干对参与的经销商有两个要求，一是资金链稳健；二是符合公司管理规范和发展战略。”
事实上，这1000万元的准入门槛也让经销商左右为难。“目前库存都堆得满满的，资金周转目前还是问题的情况下，拿出至少1000万元的资金来认购，且锁定期至少三年，的确不是一件容易的事情。”一位接近老白干酒此次定增项目的人士分析称。
经销商现“摇摆”
老白干酒12月1日晚间公告称，此次非公开发行股票的价格为23.58元/股，不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%。认购的股份自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让。
老白干酒11月底曾发布公告称，截至目前，优秀经销商认购股份的《承诺函》个别尚未签署。“下一步，公司将加快进度，尽快完成经销商认购股份《承诺函》的签订工作。”
上述知情人士告诉本报记者，“老白干酒于两周前召开会议，公司总经理王占刚参加了这次经销商会议，参与认购的优秀经销商共计11个：邢台1个，石家庄4个，唐山1个，邯郸1个，衡水4个。”
据该人士介绍，参与认购的经销商每户至少出资1000万元，有两项硬性要求，一是资金链稳健，二是符合老白干的管理规范和发展战略。
本报记者就此试图得到老白干酒方面的证实，但截至发稿仍没有得到实质性的回应。不过，有熟悉此次定增计划的人士称，此前业界得到的消息就是10个左右的经销商参与此次定增，每家1000万的认购额也基本符合本次的融资规模。
上述人士介绍，经销商目前最大的纠结在于看不清楚老白干酒的未来，基本算是“五五开”。“乐观派看重的是老白干的经营团队，公司管理层的水平在圈内有很高的认可度，随着改制推进将进一步焕发活力；目前公司营收不到20个亿，且销售费用较高，因此未来销售放量空间很大，营收有望达到40个亿。”
但也有一些经销商并不认为这是一块“肥肉”，“目前大多数（经销商）资金吃紧，且库存和销售压力都很大，这时候拿出1000万元的真金白银来，显然不是轻而易举的事情。”该人士称，如果单纯做酒，经销商们对当前市场了如指掌，也很清楚利润空间有多大。但是如果转到证券市场层面，一些人就犯迷糊了，因为股市预期并不可测。
根据公告，此次老白干酒员工持股计划的总份额不超过1.276亿份，每份份额的认购价格为1元，其中参与认购的公司高管分别为刘彦龙、王占刚等13人，总计认购不超过2395万元，占员工持股计划总金额的18.77%；其余817名员工总计认购不超过1.0365亿元，占员工持股计划总金额的81.23%。
本报记者了解到，基层员工认购金额5万起不超过10万，高管则是200万元以内。持股计划的存续期间为48个月，其中锁定期为36个月。
春天在哪里
老白干酒自2009年7月提出的改制计划，几经搁浅后，如今在现有管理层的推动下，终于靠近了彼岸。
白酒专家肖竹青向本报记者分析称：“只有员工、高管、股东和公众利益一致，企业才有可能无限做大。”企业一切经营行为都是资本保值和增值的载体，在资本市场最看重的预期和可持续发展前景下，只有拥有股权的管理层才会对企业的未来负责。
他认为，很多上市公司之所以做不大，主要因为高管持股比例太少，所以只看重眼前利益。“实际上，一头狮子带领一群羊可以战胜一只羊带领的一群狮子。”
根据老白干酒2014年三季报，公司1~9月实现营收12.38亿元，同比增长2.19%；归属于上市公司股东的净利润为4549万元，同比下降20.68%。第三季度（7~9月）公司营收5.73亿元，同比增长41.13%；归属于上市公司股东的净利润为3129.39万元，同比增长6.74%。
一位不愿透露姓名的老白干酒员工告诉本报记者，他此次认购10万元，作为长线投资。“虽然整个行业处于寒冬中，但是老白干酒第三季度业绩表现良好。”在其他酒业人士看来，公司总经理王占刚会带领老白干酒走向春天。
“走向春天”，是寒冬中酒企共同的期盼，但实现起来并不容易。
在16家白酒上市公司中,有14家企业前三季净利润全线下滑,其中贵州茅台净利润106.93亿元，同比下降3.40%；五粮液净利润47.07亿元，同比下滑33.74%；泸州老窖净利润12.47亿元，同比下降53.92%。
中国食品商务研究院研究员朱丹蓬认为：“与其他中高端品牌相比，老白干酒处于中低端"塔腰"位置，这个区位存在放量机会，同时也面临着挑战。”随着茅台、五粮液下调价格，诸如老白干酒这类处于“塔腰”的酒企承压，“收入、净利下滑，广告投还是不投就是一个问题。投是死，不投也是死。”朱丹蓬称，这也是整个快消品企业面临的难题。
根据央视2015年黄金资源广告招标大会上的数据，衡水老白干酒中标金额为1709万元，出现的频率在酒企中也比较多，其是2015年中央电视台黄金档剧场合作企业、《出彩中国人》公益支持A项目等三个节目的广告商。
根据老白干酒今年三季报，1~9月公司销售费用为4.32亿元，同比增长43.18%，公司解释称“主要是广告及促销费用增加所致”。
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