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本报记者 文静 北京报道
新一轮混改中，河北衡水老白干酒业股份有限公司（600559.SH）率先打开了员工持股的大门。
12月1日晚间，连续停牌十余天的老白干酒业公告称，拟通过非公开发行股票3500万股，募集资金总额不超过8.25亿元，共有5家投资者参与此轮增发。它们分
相关公司股票走势
据21世纪经济报道记者调查获悉，除老白干酒业披露的员工和关联方经销商持股、中国航天科技集团通过旗下的航天产业基金参与此轮混改外，有传统酒业咨询公司也借助投资公司分羹老白干酒业。另外界传言还有实业资本借助投资公司进入老白干酒业，但截至记者发稿时止，尚未得到证实。
不过，据21世纪经济报道记者采访获悉，巨额的认购股权资金筹措，至今是横亘在部分经销商和老白干酒业管理层面前的难题。
起底五大投资者
按照《老白干酒业非公开发行股票预案》的解释，此轮募资主要是解决公司三个问题：还银行的债务、补充流动资金以及提高员工的经营积极性。公司测算，增发股票后，老白干酒业的资产负债率可从目前高达72%降至48%。
因此，老白干酒业此轮对混改的股权认购方做了精心设计，一是引入战略投资者，主要以引资为目的；二是把利益相关方捆绑到一起，借鉴之前泸州老窖和经销商共同出资成立企业的方式，让老白干酒业的优秀经销商参与混改；为加大股权激励，老白干酒业的全体员工共830人也参与了此轮混改。
此前21世纪经济报道独家披露了中航集团投资老白干酒业的消息。老白干酒业发布的公告进一步显示，中国航天科技集团旗下的北京航天产业基金成为了该公司的战略投资者之一，认购金额不超过2.05亿元，认购股份占此次增发的4.97%。
中国航天科技集团网站显示，北京航天产业基金于2010年成立，该基金首期募集资金30.3亿元人民币，投向集中在航天产品、航天技术应用产业、航天服务业及其相关领域，是国内首只专注于航天产业发展的股权投资基金。
事实上，虽主要服务航天领域，但该产业基金早已将投资触角伸进白酒行业。该产业基金有关负责人曾在接受媒体采访时表示，原则上不超过40%用于非航天行业或领域的股权投资。仅三年时间，该基金的净利润从7000多万元增至3.9亿元。
有知情人士告诉21世纪经济报道记者，北京航天产业基金之前曾和多家白酒企业洽谈投资合作，其中有茅台镇第二大酱香型白酒生产企业国台酒业。“双方连意向性合作协议都签了，最后该产业基金还是没有投钱。”该人士说。
第二家战投是北京泰宇德鸿投资中心。预案显示，该中心由北京酒龙飞天投资管理有限公司和北京恒嘉晟通投资中心各出资50%成立。北京酒龙飞天是两位自然人成立的企业，一个叫蔡斌，一个叫赵世红。
21世纪经济报道记者查阅工商资料获悉，北京恒嘉晟通投资中心由赵世红和北京酒龙飞天企业法人两个股东组成，营业范围包括投资管理、资产管理、企业管理咨询、经济贸易咨询、投资咨询等。
值得一提的是，北京泰宇德鸿投资中心成立于今年7月，北京恒嘉晟通投资中心成立于今年5月。迄今为止，北京泰宇德鸿投资中心的营业收入为0元。
老白干酒业的公告显示，该战投此次认购金额为2.05亿元，同样占增发股票的4.97%。
21世纪经济报道记者从可靠渠道获悉，国内知名酒水咨询公司此番也成为了老白干酒业的战略投资者之一，该公司有中层员工出资认购股份金额10万元左右，但老白干酒业并没有公开披露。
除了两大战略投资者，老白干酒业通过两只基金的资管计划让优秀经销商参与到此轮混改。它们分别是汇添富定增37号与鹏华基金增发1号，认购增发股票金额1.4亿元和1.477亿元，加起来持股比例占增发股票总股数的6.97%。
最后一个增发认购对象是老白干酒业员工，由汇添富资管计划来受托实施，认购金额不超过1.276亿元，持股比例占增发股票的3.09%。
21世纪经济报道记者查阅财报获悉，汇添富基金管理公司的均衡成长股票型证券投资是老白干酒业的前十大流通股股东，在半年报披露时位居第六，持股老白干酒业2.15%股权。
经销商与员工筹资难题
按照《员工持股计划（草案）》，老白干酒业员工认购的1.276亿元现金每份份额认购价格为1元。其中，认购本持股计划的公司董事、监事和高级管理人员合计13人，总计认购不超过2395万元，占本持股计划总金额的18.77%；其余817名员工总计认购不超过10365万元，占持股总金额的81.23%。最终认购金额以实际出资为准。
据21世纪经济报道记者估算，要达到认购上限，公司高管及董事会成员平均下来，每人出资在180万元左右。早在11月底，记者赴衡水采访时从公司内部了解，管理人员人均自愿入股200万元左右，董事长一级最高可投资240万元。原计划中层人员每人自愿入股30万元，后上不封顶。普通员工人均入股在10万元左右。
按照老白干酒业公告，资金来源为员工薪金所得及其他合法所得。
半年报显示，现年49岁的老白干酒业董事长刘彦龙从公司领到的报酬总额12万元（税前），副董事长兼总经理王占刚报酬总额8万多元（税前），监事魏永一年薪水2.9万元，和最高达200万元/人的出资额极不相称。
那么，认购金额从哪里来？21世纪经济报道记者从老白干酒业内部获悉，管理层有以公司做担保从银行贷款融资的打算。
但21世纪经济报道记者从人民银行下发的《贷款通则》获悉，其第二十三条规定，借款人运用贷款不得用于以下用途，其中包括违反国家有关规定从事股票、期货、金融衍消费品投资。对此，商业银行法也明确规定，商业银行不允许从事股票业务和信托投资。
今年，中国证监会出台了支持上市公司员工持股的指导意见，但就合法资金来源渠道，并没有详细说明。
当然，员工持股的资金来源可以通过民间资本来实现，但不仅融资成本高，且面临较大风险。当员工无法按时还款时，股权有可能因为质押而转移给民间资本的所有者。
另据媒体报道，这次认购增发股份的经销商包括11家，按照认购金额算每家平均融资在2000万元左右。在目前白酒行业低迷情况下，资金锁定期在3年的门槛也让部分经销商左右为难。
21世纪经济报道记者获悉，该《员工持股计划（草案）》尚需经公司股东大会审议通过，并经中国证监会核准本次发行后方可实施。该非公开发行方案也尚需国资产监管部门批准。
作者：文静
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