易宪容：谁是导致股市暴跌的黑天鹅？

　　国内A股狂热了两个星期，突然间飞出一只黑天鹅，从而使得12月9日上海综合指数从49个月高位急速回落9%，全日挫5.4%，波幅及跌幅均是5年来最大，超过170只A股跌停板，沪深两市成交额达1.266万亿人民币，再破世界纪录，从而把狂热了两个星期的A股震得心惊肉跳。

　　而

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　　在这种情况下，立即导致国内企业债市场出现抛售潮，部分城投债及可转债一度下跌5%，超过60只城投债收益率升逾100个点子。但因买盘少，难以成交，市场面临流动性中断之风险。机构投资者为了紧急应对突然而来的流动性危机，只好紧急抛售其他资产，而处于狂热中的A股自然成了率先抛售目标。股票一抛售，立即诱发了股市其他风险也暴露出来。

　　比如，国内的融资融券业务已经开通两年了，但在股市低迷时，融资融券业务交易是十分冷淡的，其余额平均只有数百万人民币，但是最近的情况则发生的奇迹般的变化。A股狂热使得融资融券余额突然上升到9080亿人民币（12月8日），从而使得不少A股的融资余额不断迫近25%的警戒线。《上海证券报》报道，平保A股融资余额在上周四（4日）已突破170亿元，佔扣除大股东持有后总市值的5.93%；中信证券A股融资余额达125亿元，占其流通市值6.1%。在这种情况下，监管部门不得不风险提示，要求对融资融券业务有所收敛。

　　可以说，这次国内股市狂热，融资融券业务是主要推手。如果规模如此巨大的融资融券的资金一旦受到限制或退出，那么它对股市一定会造成特别巨大的冲击。因为，对于当前股市这些80-90后为主导的投资者来看，以最大杠杆获得最大回报，是他们一夜暴富难得的机会。

　　所以在A股疯狂上涨，只要能够融资到，这些投资者一定会不计后果地涌入市场。这就造就了前几个星期融资融券的规模短期时间迅速增加，股价疯狂上涨。但是，这些极端精致的个人主义的投资者，也知道投资的杠杆过高，一旦股市下跌，同样面临着极大的风险。因此，一旦市场有风吹草动，这些投资者同样会迅速拼命地抛售股票逃出市场。A股市场自然容易导致暴跌。也就是说，在当前的投资者结构下，这些投资者的贪婪与恐惧一定会导致市场暴涨与暴跌。只不过，是什么因素所诱发而已。而企业债市场的流动性可能中断则成了这次股市暴跌的黑天鹅。

　　当然，对于昨天股市暴跌的原因，还可以来自投资者短期套利出逃、蓝筹股严重超买、股指期货结算临近、经济增长下行压力加大、投资者对明年货币政策放松会比预期等。但是，这些因素平时都会发生。最为重要的仍然是突然飞出了一只黑天鹅，国内企业债市场突然面临流动性风险，机构投资者只好抛售股票来暂时解救危机，股市暴跌的因素也由此而引发。

　　不过，这次股票疯狂上涨及暴跌的经历也算是对国内投资者的一次历练，也算不了什么。有了这种历练才能够让投资者及市场成熟。但是，投资者的学习成本高低就在于投资者如何来体悟这个市场，体悟这个市场的特性。尽管没有人能够做出理性之分析，但也可转化为投资者进入市场之常识。这应该昨天A股暴跌的真义所在

    （文章来源：百度百家）