白酒股国企改革引关注 基本面参差估值待修复

　　经历了三年的大调整之后，白酒板块终于出现了复苏的迹象，进入12月之后，板块指数持续走强，截止目前，累计涨幅达13.5%。虽然目前行业基本面并没有出现转好的迹象，但随着本轮估值修复行情的兴起，白酒板块也有所收益。此外，随着国企改革的升温，部分白酒上市企业也

相关公司股票走势

• 五粮液
• 贵州茅台
• 老白干酒
• 沱牌舍得
• 金种子酒

　　行业基本面参差 白酒股待估值修复

　　从统计局公布的数据可以看到，2014 年1-10 月我国白酒行业累计产量1003.89 万千升，同比增长4.54%。白酒行业实现收入4033.87 亿元，同比增长4.30%;实现利润总额526.86 亿元，同比下滑16.53%。虽然营收继续增长，但利润总额增速为负的状况并无改观。白酒行业主营成本为2789.09 亿元，同比增长10.13%，毛利率为30.86%，环比上月下滑0.33个百分点，对比去年同期，下滑3.63 个百分点，行业毛利率延续拐点下行趋势。

　　虽然白酒行业基本面仍在调整，但业内已表示出乐观的态度。分析表示，与欧美烈性酒龙头企业对比发现，虽然它们成长速度已放缓，但其估值仍维持在20倍PE上下。考虑到即使在经历前一轮反弹之后，现在国内白酒板块各品种估值水平仍低于十年前夕阳行业时的水平，处底部区域。

　　高端龙头稳价意图明显

　　从销售方面来看，高端白酒龙头也表达出稳定出货价格的意图。五粮液1218经销商大会上公司明确坚持普五609元出厂价不动摇，并坚持控量稳价策略;贵州茅台也在11月末表态2015年飞天茅台发货量不超过2014年，国窖1573自10月以来停止发货以稳价。高端白酒在当前价格私人消费承接明显。预计春节前高档白酒批零价格将企稳，行业价格带下行趋势有望边际改善。

　　老白干首推混改方案 白酒股国企改革引关注

　　首单白酒国企改革方案超预期，定增方案落地将统一老白干管理层、员工、经销商以及股东利益，释放公司活力，这也加速其他酒企的改革进度，白酒行业有望借此重新焕发活力。

　　12月2日，老白干酒推出“混改”方案，将通过定向增发募资8.25亿元的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股。业内认为，白酒企业当前已迎来国企改革的最佳时机，在老白干酒混改方案的带动之下，后续白酒国企改革将陆续启动，明年国企改革有望成为支撑白酒板块估值继续平稳甚至提高的主线。

　　另外，五粮液国企改革预期也逐渐增强。此前四川省内长虹集团国企改革已形成先例。2014年8月长虹集团推出国企改革方案，并在11月、12月相继公布定向增发预案、剥离资产公告。五粮液集团董事长唐桥表示，五粮液成立了改革领导小组，正在做总体设计，接下来将大力推进国企改革。五粮液作为行业龙头，关于改革的明确表态将对白酒行业产生较大的示范效应。预计二三线白酒沱牌舍得、金种子酒、古井贡酒、山西汾酒等公司有望加快国企改革步伐。

　　此外，市场消息，因华孚集团并入中粮集团后，有关部分食糖产业和中粮屯河构成同业竞争，中粮集团正在按照国资委要求稳妥、有序推进重组规划工作，待重组方案明确后，中粮集团再提请中粮屯河对华孚事项进行决策。值得注意的是，华孚集团旗下的中国糖业酒类集团公司是酒鬼酒第一大股东中皇有限公司的共同控制人之一，同时，中粮集团也有白酒业务。白酒资产未来或也存在整合的可能。