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导语
现阶段的情况是：既不是全球经济走强造成美元强势，也不是危机中的美元强势。不是这两种常见情况。目前美元的强势，是在流动性充足和美国以外的全球经济不景气预期下的独特强势，是一个独特的过渡阶段。
在美国以外的全球的经济预期普遍有问题，这已经不是一个良好的经济环境，而美元、欧元、日元区和新兴市场的防治流动性收紧的手段都给市场提供了现阶段的巨大的流动性，这些政策抵消了很多由于负面经济预期带来的影响，下一步的过渡就要看经济和金融政策的方向。
美元强势和中国这次进入大牛市直接有关，因为它提供了一个中国货币政策转向的契机。中国已经积累几年的金融结构深化改革、推广人民币国际化的效应，和美联储的慢速退出宽松政策，以及可以预期的中国货币政策走向宽松，提供了中国股市进入牛市大环境的契机。
本报记者 叶慧珏 纽约报道
美元正在进入又一轮的升值加速通道。美元走强的趋势将会影响到市场的方方面面。在对冲基金GSB奖台基金创始人兼总裁郭胜北看来，这一轮美元升值既不同于上世纪90年代全球经济向好时期的情况，也不同于最近一次全球金融危机时期的情况，因此需要有新的投资应对策略。
郭胜北在纽约接受21世纪经济报道记者专访时表示，这次美元强势周期和中国进入牛市直接有关，因为它提供了一个中国货币政策转向的契机。
独特的美元强势周期
《21世纪》：现在又进入了美元强势周期，你如何看这一轮强势美元的特点？
郭胜北：现阶段的情况是：既不是全球经济走强造成美元强势，也不是危机中的美元强势。
实际上，现在美国的量化宽松（QE）没有真正结束，因为美联储可以依据它的资产负债表，将利息和到期的债券本金重新投资，购买新的长期债券，像是一个变相的扭转操作。同时欧元区和日元区还在执行宽松政策，发展中国家也在美元强势的预期下在国内进行宽松，这都给现阶段提供了流动性。
但毫无疑问，美国货币政策进入收紧周期，美元将持续强势或是保持在高位。
首先，美国经济对于其他发达经济来说增长有优势，这和美国前几年进行了大量的能源改革、推动了国内的制造业发展，并大大改进了美国的对外贸易状况有关，这些发展本身就支持美元；而过去几年的QE政策实际上已把美国的经济周期与其他国家的调整到反向的状态，这使得美国的货币政策需求也和多数国家相反，政策需求的相反也加剧美元的强势。
目前美元的强势，是在流动性充足和美国以外的全球经济不景气预期下的独特涨势。
《21世纪》：历史上最近几次美元强势周期，和现在的不同之处在哪里？
郭胜北：传统美元强势一般来说有两种可能：一种可能是美国经济和其他国家经济都不错，这样美国经济增长和投资回报超过别的国家，同时债券市场收益率较高，造成美元强势，这是一个比较好的美元强势，上世纪90年代大多数时候是这种情况。
另一种美元强势是在危机期间，比如2008年，美元作为全球最重要的贮备货币，是一切金融市场的根本，全球的整体金融体系可以看作是美元作为基础的层层放大效应的结果，整个系统可以看作是个倒立的金字塔，每个层次之间都是由于风险溢价来起到进一步的放大效应，作为基础货币的美元是最没有风险的，之上的美国政府债券也可以看作无风险，但到了公司债、房贷、股市、衍生品等风险就放大了。在美元体系建立起来的金融体系极其庞大，在金融危机以前出现了大量的、相当有问题的、由衍生品产生的金融产品，也使得金融市场形成了过度的放大效应。当风险来临时，风险越高的产品下跌得越快，资金开始向安全性资产转移，整个市场流动性收紧，作为整个体系基础的美元就会得到最大的支持。金融危机时的美元走强就是来自美元在国际金融体系的地位。
但现阶段的美元走强既不是全球经济看好，也不是危机已经到来的两种常见情况，而是一个独特的过渡阶段。在美国以外的全球的经济预期普遍有问题，这已经不是一个良好的经济环境，而美元、欧元、日元区和新兴市场的防治流动性收紧的手段都给市场提供了现阶段的巨大的流动性，这些政策抵消了很多由于负面经济预期带来的影响，下一步的过渡就要看经济和金融政策的方向。
中国会出现多年的大牛市
《21世纪》：美元的单边强势，和你判断中国进入牛市，这之间的联系是怎样的？
郭胜北：一般来说关系不大。但这次却是直接有关，因为它提供了一个中国货币政策转向的契机。这个要和中国的金融体系在过去几年的变化联系起来看：在金融危机前，中国在金融体系相对落后的状态下，可以通过大量的外汇储备形式积攒财富，这与美国为主的发达国家金融体系过度扩张和它们巨大的贸易赤字直接有关。随着金融危机的到来和随后美国经济模式的转变，中国以出口和投资为主的经济发展模式不得不改变，但这个改变一定要伴随着金融结构的改革。
2010年以后，中国进行着三个改革：经济结构调整、金融改革以及人民币作为储备货币的推广。这个改变需要一个过程。在这个过程中，国际金融格局已经朝有利于中国的方面发展，而国内金融市场的深化也在奠定一个可以产生牛市的条件。但在这个过程的开始阶段（2010-2013年），牛市几乎不可能发生。主要原因是在以美元为主的体系进行大规模宽松政策时，中国的货币政策必然是紧缩的。
当美联储的货币政策出现紧缩迹象时，比如在2013年5月QE逐渐变弱时，立刻对发展中国家带来了流动性压力，使得新兴市场受到冲击。在初始阶段，中国会感到同样的压力。但随着美联储开始提前给市场明确的信号和实行缓慢的宽松政策退出过程，几乎所有国家对货币政策的需求都和美国反向，中国也从紧缩期朝宽松政策过渡。
我在2014年初开始判断中国要开始进入一轮大牛市也是基于这个时间原因，中国的已经积累几年的金融结构深化改革和推广人民币国际化的效应，和美联储的慢速退出宽松政策，以及可以预期的中国货币政策走向宽松，提供了中国股市进入牛市大环境的契机。
《21世纪》：为什么你不看好其他的新兴市场，却认为中国有进入牛市的条件？
郭胜北：这是因为人民币在国际金融体系中逐步提高的地位。在货币有资格成为储备货币的美国、中国和欧元区中，欧洲的情况还很不明朗，目前只有美国和中国具有健康发展的经济和向全球提供货币支持的能力。
作为拥有储备货币的国家，往往要长期维持贸易逆差，这给贸易顺差国提供了通过外贸渠道获得贮备货币的途径。但由于美国为振兴经济而逐步缩小外贸逆差，使得其通过贸易途径对世界流动性进行支持的能力在减弱。通过金融渠道获得的外汇储备又有明显的负作用，很多新兴市场在美联储的QE政策推动下得到了大量美元，但在这个过程中他们普遍面临通胀压力，不得不采取和美元政策相反的货币政策。
与美国相反，中国的经济转型是逐渐把大量净出口下降，这使得中国对于美国、欧洲以外的区域都会长期保持净进口。这一经济结构的变化，加上美国经济结构的同期变化，提供了人民币成为储备货币的外部条件。这里也需要强调，人民币作为储备货币的价值是对美元和欧元以外的市场，也就是说，人民币会走到一个独特的地位，中国仍然会拥有大量的外汇储备，也同时会在未来让很多国家拥有人民币储备并投资中国的金融市场。而与此同时，人民币国际化的内部条件，也就是具备完善的国内金融体系，正在日趋成熟。在这个背景下，中国金融体系的改革和深化也在提供人民币成为储备货币的内部金融体系的支撑。
对大多数发展中国家来说，过去几年的美国QE政策带来的全球充足的美元流动性，给发展中国家带来了大量的外汇储备，随着美联储进入紧缩和升息通道，对发展中国家的货币金融政策将带来考验。在过去一年里的QE逐渐减弱的过程中，这些国家还可以自己调整国内的流动性，以应对美元升值和美元回流所带来的流动性压力，但随着美联储预期的升息过程在2015年开始，多数国家货币的贬值会加剧，这些国家是无法持续通过国内的宽松政策应对流动性收紧的风险的，这会导致一系列的问题：货币贬值、外汇储备下降、国内流动性收缩、经济发展降速和引发的金融风险。
中国和其它发展中国家最本质的不同，就是中国在全球金融体系中的地位。中国在过去几年和现在正在进行的准备是推广人民币成为世界的储备货币之一，储备货币发行国可以通过对自己的货币政策调节，很好地控制本国经济需要的流动性，也可以直接支持金融体系。中国在未来一两年内可以预计到的降息和降准的步骤，也是多数发展中国家不具备的能力。
《21世纪》：如果中期来看，支持中国牛市的力量还有哪些？
郭胜北：上面提到的以基础货币为支撑点的倒金字塔的金融结构是个能够逐步建立的体系。中国在从一个银行信贷体系为主的金融体，逐渐朝更多市场化的方向发展。当市场的结构深化了，就会形成更多的投资层次，每一个层次之间会通过市场机制形成有效的风险定价。国债市场、公司债、可转换债、房贷这些市场的发展，还有更多的期货、期权和一部分的金融衍生品的发展，都会推动这个过程。
国内和国外投资者经常关注的中国货币发行量M2对GDP的比例，在经济大国中是最高的，几乎快到了2：1的比例，美国还不到1：1，中国超出美国的比例不止一倍。这个比例这么高，当然有历史上的不良贷款的问题，但也很大程度上是因为中国的金融信贷体系以银行为主，金融结构简单，结构性地导致了M2对GDP的高比例，随着金融结构深化和整个体系内部的有效合理的风险定价机制的产生，金融体系中风险高的资产，比如股票，就会得到更大的支持。M2的总量是不会下降的，只是未来涨得快和慢的问题，当整个金融体系对于有风险资产的放大效益提高了，风险资产会是最大的受益者，也是基于这个原因，我认为中国组合的政策—经济结构改革、金融体系改革，和人民币推广为储备货币，会形成一个多年的股市牛市。
但我也想强调一件事，有效合理的金融体系的建立和股市的牛市并不是等同的，甚至可以说差距很大。任何一个有股市的国家都可以经历牛市、熊市，但只有极少数国家有能力对全球的金融政策做出最直接的影响，而不能够影响这些政策的国家往往会被动地接受不良的后果。所以，我一直在强调建立好的金融体系，而中国在这个过程中会出现多年的大牛市是个非常好的结果。
投资策略和投资风险
《21世纪》：2015年投资的风险主要是什么？
郭胜北：美联储升息的时间控制是影响市场的最大因素，我们谈到了发展中国家会普遍面临货币贬值、外汇储备下降的问题。这些都在根本上来自美元的国际储备货币地位。在美国进行经济结构调整的过程中，多数国家通过贸易途径获取美元的渠道缩小了，而通过金融市场得到的QE政策带来的美元又会带来通胀压力，它们不得不采取相对紧缩的货币政策，这些政策的实施又把这些国家的经济周期和美国的周期对立起来。它们在美元政策收紧的时候就要付出很高的代价。
美元的强势也会导致更多的美元回流，这就会迫使很多国家的外汇储备下降，这些国家外汇储备下降的过程也意味着央行们要卖掉一部分美国国债，当然美国内部也会有投资者出于投资和避险的原因买美国国债。如果考虑到美联储的升息进程，美国的无风险国债利率还是应该有所上涨。无风险利率的上涨和美元的相对短缺都会加剧边缘市场的风险，也就是说发展中国家的风险会加大。
中国的经济和金融结构正在从发展中国家模式转向储备货币发行国的模式，如果全球风险很大，也无法避免巨大的震动。只是每次震动都应该是让更多的国家朝人民币体系靠近。
另外，金融改革也是多方位的，主要是以新产品的开发为主，但过度依赖杠杆效应也会导致过度投机，杠杆效应的迅速增强是个明显的短期风险。
《21世纪》：你对于人民币的方向怎么看？
郭胜北：人民币的方向主要是由经济和金融的需求来决定，中国有能力根据自身的最大利益来做这个决定。
从经济上讲，中国很幸运，油价和矿产价格的大幅下跌，一定会给中国带来更多的外贸顺差，在经济转型的艰难期带来了贸易渠道的经济增长，并且可以缓解中国可能也要面临外汇储备下降问题，这些都会支持消费，支持公司盈利，对股市也有间接的帮助。
但我们不光要看到净出口的提高带来的好处，也要看到整个出口贸易可能在人民币持续保持强势带来的问题。如果石油和矿产未来有一天开始涨价，对经济增长和外汇储备的影响也都是反向的，但出口竞争力问题还是很大。
我一直认为在发展人民币作为储备货币的过程中，保持强势人民币有非常大的优势。但如果经济真的在转型期不能顺利过渡而出现问题，那金融体系最终也会有问题，反倒会影响人民币成为储备货币的进程。
同时也要看到人民币最终成为储备货币是针对哪些国家，我不认为人民币可以成为取代美元和欧元的储备货币，尤其是针对美元。人民币是不会在国际金融体系内替代美元的，人民币作为储备货币的最大价值是对于美元欧元区以外的国家，中国也正是对于这些国家有预期的长期净进口，可以通过贸易途径提供金融和货币的支持。
从这个角度看，人民币的强弱就不应该只和美元比较，也不应该和美元占权重很高的组合货币进行比较。如果经济的现状需要得到货币贬值的支持，那就可以对美元贬值，增加中国经济的竞争力，提高经济的竞争力也会支持中国金融市场的长远发展；但同时人民币也应该保持对美元（和欧元）以外的货币的强势，这种考虑方法也和美元、欧元、人民币和其他货币的相对地位有直接关系。现阶段的欧元比较特殊，有其独特的经济结构和货币政策问题，从现阶段汇率政策角度讲，也可以把它归类为美元以外的货币而不影响结论。
如果人民币采用了相对于美元贬值，而相对于其他货币维持强势的货币政策，也自然会给全球的金融市场带来很大的震动，这些变化对于中国长期的经济发展和金融发展应该是很有利的。
作者：叶慧珏
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