连续违约之后，佳兆业（01638.HK）正被众多债权人紧盯着。回过头来看其第一单违约贷款，这家年销售额达人民币300亿元、去年年中手持现金110亿元的公司，为何连4亿港元都还不起？
从佳兆业去年年中的财务结构看，似乎不应该发生被追债的情况。截至2014年6月30日，佳兆业的总借款为297.7亿元人民币，其中，需在1年内偿还的为60.1亿元人民币，需在2年以后5年以内偿还的则为47.3亿元，现金及银行存款为110.9亿元。
按此计算，去年年中时，佳兆业的现金能够覆盖一年内到期短债的1.5倍，流动性管理其实不错。
2014年下半年，佳兆业的销售也在预期之中。佳兆业官方目前只公布了去年前11月的销售数据，共实现合约销售约272亿元。根据中国指数研究院监测的数据，佳兆业在2014年全年的销售额为302亿元，减去上半年的112亿元，这意味着佳兆业在下半年共实现190亿元销售额。按照60%的较低回款率计算，佳兆业在下半年销售回款约114亿元。
拿地方面，从公开资料能够获知的只有两项：一项是去年6月28日，佳兆业以总价6.732亿收购深圳市创展酒店发展有限公司所持有的51%股权及转让其债务；另一项是去年8月6日，佳兆业以11.55亿元竞得的上海青浦区重固镇一宗宅地。
而按照佳兆业过往的财务管理，到去年年末时手持现金至少也会有几十亿元，为何还会出现2015年要延迟还汇丰银行4亿港元的情况？
违约可能带来的严重后果，正如佳兆业在公告中表示，此次违约可能导致有关贷款融资、债券、股本证券的交叉违约，从而可能对公司的财务状况造成重大不利影响。
由此可推断，佳兆业手头可能确实没有可动用的现金，而这或许并不是由其经营造成的。
房地产与金融资深评论人士黄立冲对《第一财经日报》记者分析：“佳兆业可能并不是没有钱，而是这部分钱遭冻结。因为政府既然可能将深圳所有的项目叫停，就有可能将其银行账户进行冻结。而且在这种情况下，也没有人敢借钱给佳兆业。”
那么，一直被解读为“白衣骑士”的二股东生命人寿此时应该出手相救，但事实是没有。
黄立冲认为，生命人寿或许在最开始接盘时并未意识到事态的严重性，此时也需要重新评估风险，判断佳兆业债务窟窿有多大，以避免“血本无归”。但目前的情况是，佳兆业的债权人众多，债务风险不确定性高，无法在短期内判断。
另一方面，佳兆业接二连三的人事变动也可能使其内部运营管理出现紊乱。郭氏兄弟相继辞任，擅长企业融资、债务及股权融资运作的执行董事及董事会副主席谭礼宁离职，就连公司首席财务官张鸿光也选择离场，这让佳兆业的财务状况雪上加霜。
有业内人士表示，关于债务违约的问题，其实佳兆业可以跟债权人进行谈判，对协议相关条款进行修改，缓解偿债压力，债权人的目的是按期拿回钱，而不是逼迫一家企业关门。雅居乐在其董事会主席陈卓林卸任期间就曾有过类似举动。
作者：吴斯丹
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