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本报记者 秦伟 香港报道
经过令基金经理和投资者们受挫的2014年，2015年，全球投资环境将进入另一个阶段。
“预计今年的波动性会比去年大，但相关性比去年弱，换句话说，分出好坏的时间来了。”摩根大通私人银行亚洲区首席投资策略师蒋凡如是概括。
对于2015年的投资，摩根大通认为，全球央行政策差异化是最突出的一个主题，美联储很可能逐渐将利息水平正常化，欧洲和日本则会继续推行扩张性政策；低油价总体降低全球的通胀压力。
重股轻债
随着全球缓慢进入一个升息的长期过程，固定收益类投资的优势将逐渐减弱。以资产类别来分，蒋凡认为，今年股票的表现将优于债券。
“一是债券的价格已经偏高，二是今年美联储加息是一个大概率事件，而加息对债券并非好消息；三是油价下跌了很大幅度，而债券市场上约20%-30%是能源公司发行的债券。”蒋凡解释指。
摩根大通建议，今年在资产配置上应减持债券，预期回报收益率最高的为美国高收益债，今年回报率预计约4%-4.5%；其次为欧洲高收益债，约为3.5%-4%；美国投资级债券、欧洲投资级债券和美元计价的新兴市场国家主权债的预期收益率分别为1.5%-2%、0.5%-1%和1.5%-2%。
将股票市场进一步按区域划分，蒋凡认为，美国股市将提供相对安全的回报，中国股市的上升幅度和潜力更大，印度股市则可能成为“第二个中国”，颇具投资潜力。
“从能见度来说，美国股市的能见度最高，美国经济增长方面，3%左右的增幅是大概率事件，美国整体的财政环境等因素基本没有太大变数，回报相对比较安全。”蒋凡表示，中国股市与美国相比，能见度较弱，但上升幅度和潜力优于美国，中间波动幅度可能更大，如果以回报加风险的标准去考量，美国股市则要好于中国。
蒋凡表示，总体上比较看好的地区是亚洲，除中国外是印度。
除了股票和债券以外，蒋凡认为，今年另一个值得关注的方向是直投，包括股权直投和欧洲的坏账处理。欧洲的坏账投资机会，主要源于去杠杆产生的坏账。
“去年是2007年以来最火的上市年，今年可能很难超过去年，但仍能轻易超过正常年份，毕竟还有很多公司等着上市。”蒋凡认为，全球正在逐渐认识到中国未上市私营企业的潜力和中国的创业热情。
经过2012和2013年的强劲表现后，去年全球对冲基金总体表现并不理想，摩根大通认为，今年利率上升的环境将有利于对冲基金交出更满意的投资结果，建议增加投资但需要紧密关注。在供给过剩和中国需求减慢的影响下，大宗商品价格还将继续承压，摩根大通建议减持大宗商品，并将抽出的资金投向股市。
看跌人民币
对于去年底A股的上涨，蒋凡认为，尽管估值修复应该出现，但去年底的上涨速度过快，可能透支了今年的盈利水平。
“这两年来，提到中国大家想到的大多是银行坏账、地方政府债务等问题，现在谈及中国这些系统性风险急剧减少，能见度提高后，加上整个"新中国"板块占据更重要的位置，中国股市的估值修复是理所应当的。”蒋凡指出，虽然现在估值还没有到正常水平，但去年底的一轮上涨速度太快，春节前有所回调是大概率事件。
总体而言，今年中国股市的整体趋势仍会向上。蒋凡认为，一是股票的估值相对而言并不算特别高，随着经济能见度提高，还有一定动力修复估值水平；更重要的是盈利增长，石油价格下跌有利于盈利水平改善，此外撇除服务业，劳动力价格仍然便宜。
但从宏观面来看，蒋凡认为，中国经济面临通货紧缩的风险，因此，今年人民币贬值将是大概率事件。最近人民币汇率的变动有很强的宏观调节作用，基于通货紧缩的判断，今年看跌人民币，但人民币兑美元汇率的下跌将会是有序、渐进的。
作者：秦伟
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