民生证券：银行争抢地方融资平台项目“末班车”

　　15日，央行发布公告显示：

　　中国12月新增人民币贷款6973亿元，预期8800亿元，前值8527亿元。

　　中国12月社会融资规模16900亿元，预期12000亿元，前值11500亿元修正为11463亿元。

　　中国12月M2货币供应同比+12.2%，预期+12.5%,前值+12.3%。

　　中国12月M1货币供应同比+3.2%，预期+3.3%，前值+3.2%。

　　中国12月M0货币供应同比+2.9%，预期+4.0%，前值+3.5%。

　　对此，民生证券宏观团队分析认为：

　　①新增社融1.69万亿，表外融资明显反弹，原因可能有二：一、反映的可能是央行对表内信贷强监管与金融机构在43号文发力前加速为地方融资平台信用扩张的博弈；二、银行同业创新参与两融和伞形信托进入股市。表外融资扩张不具备可持续性，房地产投资还看不到上升的拐点，地方投资冲动也会因财税改革而收敛，制造业没有补库存和扩产能的动力，表外融资反弹注定昙花一现。从直接融资看，发改委对企业债发行设限，中证登取消低评级企业债质押回购资格，企业债发行明显萎缩；12月IPO发行加速，股权融资规模明显上升。

　　②新增人民币贷款6973亿，其中非金融性公司新增中长期贷款5289亿，创下历史新高，票据融资少增1400亿转向了中长期贷款，我们认为这并非银行对实体经济风险偏好回升的信号，主因在地方政府存量债务上报截止日前，银行都在抢着搭上地方融资平台项目的“末班车”。毕竟，这在目前看来还是兼顾了低风险和高收益的一块资产。

　　③新增社融和人民币贷款大幅反弹，反映的应是货币创造能力增强，但M2同比仅增12.2%，可能与存款偏离度考核纠偏银行拉存款的行为有关，因为12月新增人民币存款仅为7229亿，比去年少增近4000亿。

　　④尽管社融和人民币中长期信贷反弹超过了预期，但这主要是银行争抢上地方融资平台的末班车效应，这种异常高增长不具备可持续性。值得担忧的是，近期是新股密集发行冻结资金高峰期，但银行间流动性却并不紧张，似乎又出现了衰退式宽松的迹象。考虑到经济下行和通缩压力，我们认为货币宽松只会迟到，但不会缺席。