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本报记者 柳灯
实习记者 秦海清 北京报道
2014年12月的新增信贷规模、广义货币（M2）余额增速，均低于市场预期。
1月15日，央行发布2014年社会融资规模和金融统计数据。其中，12月人民币贷款增加6973亿元，低于此前市场预期的8500亿元，使2014年的全年新增人民币
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变化从2014年12月下旬开始。21世纪经济报道记者独家获悉，2014年12月下旬，监管层联合召开会议，部署了2014年银行信贷收官和2015年开局工作。
知情人士介绍，监管层在会议上口头表态，对于2014年12月以来信贷投放增长过快、结构不合理的银行，要采取适当措施加以控制，确保全年信贷总量合理。甚至对于贷款投放大幅超过宏观审慎要求的银行，可能将采取包括差别准备金在内的措施加以调节。
中金公司的一份研报也提到，“由于（2014年）12月前20天信贷投放较猛，主要投向地方政府（平台），监管当局在后10天要求压缩信贷额度。”
2015年信贷投放又将如何？ 中金公司认为，相比往年，央行迄今尚未正式下发信贷额度，不排除全年额度超11万亿，甚至达到12万亿。目前主要国有行和股份行的全年信贷增量计划（未经央行核准）比2014年增长10%左右。
同时，2014年12月末，M2余额122.84万亿元，同比增长12.2%，低于年初预计的13%左右的目标。
据21世纪经济报道了解，央行调查统计司司长盛松成在1月15日举行的媒体沟通会上称，M2基数高了以后，提高货币增速的难度也相应增加，不能再要求保持以前那么高的增速了，就如经济增长率也不可能像以前那么高一样。
中金公司认为，2015年上半年，特别是一季度仍是央行投放流动性的较好时间窗口。
2014年12月下旬大幅缩贷？
2014年，人民币贷款增加9.78万亿元，略高于年初预计的9.5万亿元，同比多增8900亿元。
此前的2014年12月，市场传言央行正放松合意贷款和存贷比的执行力度，以鼓励银行加快贷款投放，而全年新增信贷将控制在10万亿元内。
根据对2014年前十个月的数据测算，市场普遍预期，11月、12月的月均新增人民币贷款在8500亿元左右，才能达到10万亿目标。粗略统计，2010-2013年，11月和12月新增信贷平均仅为5700亿元和5100亿元。
虽然这一传言未得到官方证实，但2014年最后两个月贷款确实大幅增长。其中，11月、12月人民币贷款分别增加8527亿元和6973亿元，同比分别多增2281亿元和2149亿元。
但为何即便如此，2014年12月份新增贷款依旧低于市场预期？中金公司发布的研报提到，12月下旬新增贷款出现明显压缩，至月底已低于7000亿，说明12月下旬全行业信贷压缩规模至少在3000亿元以上。
至于哪些部门的融资需求被压缩，中信建投研报认为，2014年12月的居民中长期贷款相比11月有所回落，表明房地产放松后的恢复还不够有力，实体经济、特别是私人制造业信贷的需求和供给都尚不足。
相反，从结构上看，企业中长期贷款出现了5289亿元的“天量”，中信建投判断，其中一部分是发改委批复的基建项目的配套融资，一部分是地方政府在债务清理背景下的资金囤积。后者只有助于缓解债务风险暴露，对经济增长作用相对有限。
M2为何“失真”
与信贷数据一样低于市场的预期的，还有M2增速。
截至2014年12月底，M2同比增长12.2%，略低于央行年初预计的13%左右，增速分别比上月末和上年末低0.1个和1.4个百分点。“目前的货币增速基本适度、合理，仍在调控的范围内。”盛松成认为，有三方面原因。
第一，外汇占款同比明显减少。2014全年新增外汇占款6411亿元，同比少增2.12万亿元。从近十年外汇占款历史数据看，一般都是一两万亿元规模，甚至有两个年份超过3万亿元，而2014年外汇占款新增量仅高于2012年的4281亿元。所以，外汇占款的大量减少，使央行不需要大量购买外汇来投放基础货币流动性。
第二，2014年，同业业务监管加强导致货币派生能力下降。
第三，存款偏离度新规导致年末存款冲时点减弱。新规实施后，商业银行季末存款冲时点动力减弱，导致12月末存款增长不及往年，这在某种程度上拉低了M2的增速（M2是以月度最后一天来衡量的）。
“这几个原因使M2在一定程度上可能并没有完全地反映社会的流动性状况。”盛松成表示，金融也要适应经济新常态，M2基数已较高，不能再要求其保持以前的高增速。
非标融资大幅回升
初步统计，2014年社会融资规模为16.46万亿元，比上年少8598亿元。其中12月为1.69万亿元，分别比上月和上年同期多5486亿元和4413亿元。
2014年12月社融超出市场预期，社会融资余额同比增速从11月的14%升至14.2%，中金公司指出，主要是受地方政府抢时点“冲量”影响，非标融资规模大幅增加。
招商证券谢亚轩也告诉21世纪经济报道，表外资产突然出现扩张，背后原因在于据43号文的要求，地方政府债务甄别结果将在今年1月初上报财政部前，政府平台有做大基数的意愿，表内贷款限制较多，融资需求转向表外。
其中，委托贷款、信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票分别为4582亿、2102亿和606亿元，大超预期，委托贷款12月的增幅超过前三个月的总和。信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票在连续五个月负增长后转正。
但这种情况没有可持续性。中金公司称，2014年1月社融曾创2.6万亿的历史新高，高基数情况下，预计今年1月社融增速将重新回落。
此外，社融占比中，贷款占比再创近年来新高。
2014年，人民币贷款增加9.78万亿元，占社会融资规模的59.4%，比2013年高出8.1个百分点，为近五年来最高水平。
盛松成认为，人民币贷款占社会融资规模的50%-55%是较客观、合理的，反映了我国以银行贷款为主的融资结构，也说明了银行贷款以外的其他融资对经济发展发挥了较大作用。
盛进一步指出，人民币贷款占社会融资规模的比例虽然在短期内存在波动，但长期看整体在下降。
作者：柳灯 秦海清
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