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导读
“除了投机资金，其中听说也有境外资金的影子。”李强说。
在李强看来，杠杆资金出逃令银行保险股全线跌停，并不令人意外。究其原因，银行保险股的杠杆投资成份偏高了。
WIND数据显示，截至1月16日，A股融资融券业务余额高达11184.04亿元，其中2700亿额度的
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当天排在融资余额前7名的，基本全是金融板块股票，银行保险就占据了5个席位，分别是中国平安（317.56亿元）、浦发银行（140.71亿元)、兴业银行（124.46亿元)、民生银行（122.37亿元)、招商银行（102.56亿元）（见图表）。
值得注意的是，这些股票融资余额占其流通市值的比重相当高。以中国平安、浦发银行、兴业银行5只金融股为例，其比重分别达7.49%、5.73%、4.58%。
本报记者 陈植 上海报道
面对1月19日银行保险股全线跌停，一位私募基金操盘手李强颇为感慨。上周五证监会针对融资融券业务违规操作开出严厉罚单后，他就有不祥的预感—自己在银行股的杠杆投资套利好日子要终结了。
所谓银行股的杠杆投资套利，就是他通过两家券商的股票质押融资业务，得到近一倍的杠杆融资资金投向银行股。但随着银行股持续大涨，在券商相关人士的“默许”下，他决定暂时不偿还到期的融资合约资金，为了自己的银行股杠杆投资能获得更高收益。
但在19日上午，他接到券商好几个电话，催促他尽快平仓，偿还早已逾期的融资合约资金，否则将采取强制平仓措施。
“很多类似操作的私募基金，也收到类似的警告。”李强透露。在他看来，大量杠杆资金的出逃，酝酿了这次银行保险股几近全线跌停。
逾百亿资金离场
据WIND数据显示，1月19日银行股板块累计流出82.35亿元资金，保险股板块也有至少24.31亿元的资金撤离。
但令他惊奇的是，不少资金在股票大跌期间还玩起新的套利游戏—先通过庞大空单将股指期货逼入跌停，迫使银行保险等权重股板块与大盘指数双双大跌，到时他们只需逢低买入指数化产品用于空头交割，就能赚取可观的价差收益。
截至19日15点收盘时，股指期货各个合约累计积压了近2万手卖单。
“除了投机资金，其中听说也有境外资金的影子。”李强说。
在李强看来，杠杆资金出逃令银行保险股全线跌停，并不令人意外。究其原因，银行保险股的杠杆投资成份偏高了。
WIND数据显示，截至1月16日，A股融资融券业务余额高达11184.04亿元，其中2700亿额度的杠杆资金流向了银行保险股板块。
当天排在融资余额前7名的，基本全是金融板块股票，银行保险就占据了5个席位，分别是中国平安（317.56亿元）、浦发银行（140.71亿元）、兴业银行（124.46亿元）、民生银行（122.37亿元）、招商银行（102.56亿元）（见图表）。
值得注意的是，这些股票融资余额占其流通市值的比重相当高。以中国平安、浦发银行、兴业银行等5只金融股为例，其比重分别达7.49%、5.73%、4.58%。
杠杆资金的进退之道
“不少私募基金对银行保险股板块押注了很高的杠杆投资倍数。”李强说。除了违规“展期”融资合约，有些私募基金还在想尽办法悄悄放大杠杆投资倍数。
记者了解到，不少券商要求开展融资融券业务的客户必须达到70%的保证金比例，由此降低融资杠杆倍数。但在实际操作过程中，这些私募基金还是找到不少变通的办法。其中比较流行的，就是多账户操作。即私募基金先在A账户买入银行股，等到第二天通过股票质押融资业务筹集相应杠杆资金，再去买入银行股助推股价上涨，并伺机高价套现将部分资金转入B账户接着购买银行股，并通过其他券商股票质押融资业务筹集另一笔杠杆资金追涨银行股，然后再将投资转入C账户如法炮制。
“其实他们借助的，就是不少券商之间的信息不对称。”一位私募基金人士透露，其实不少券商也知道有些私募基金通过这种方法变相放大杠杆投资资金，但考虑到近期银行股持续上涨与成交量放大，这类操作基本没有流动性与巨亏风险，也就睁一眼闭一眼。
“在理想情况下，私募基金可以放大2-3倍杠杆投资资金，押注银行保险股上涨。”他表示。其实，这些私募基金并不差钱，由于银行保险股的赚钱效应，也吸引不少企业将资金投向股市。
考虑到金融监管部门曾采取措施限制银行贷款资金从实体经济变相流入股市，这些企业有时会借助委托贷款通道。这位私募基金人士不久前遇到类似的案例。
比如一家企业先通过子公司向他所在的私募基金投资3000万元，再由这家企业运用银行授信贷款资金，以委托贷款的形式向子公司注资3000万元用于日常经营，由此企业在不触犯监管规定的情况下，等于将3000万元“贷款资金”投入股市。
这些贷款通过私募基金的上述操作，又能放大到近亿资金投向银行保险股。
在李强看来，上周五银监会发布《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》限制委托贷款向股市转移资金，加之证监会对融资融券业务违规操作开出罚单，无形间掐断了杠杆投资银行保险股的两大资金来源。
“也许，相关部门并不希望看到股市短期上涨过程出现太多的资金泡沫。”他分析说。19日整个上午，他不得不把握每个机会抛售银行保险股，筹集足够的资金偿还已经逾期的融资合约，避免券商采取强行平仓措施。
境外资本沽空猜想
李强直言，这就像是与时间赛跑。因为还有通过融资融券业务高杠杆投资银行保险股的私募基金同行，也在想尽办法迅速平仓。
然而，令他最为不解的是，为何在A股开盘前，已有金融机构急切地欲将股指期货压至跌停板，其中似乎暗藏另一种套利手法。为何在下午A股收盘前，已有金融机构似乎有意将股指期货打入跌停板，其中似乎暗藏另一种套利手法。
看到19日上证指数收盘大跌7.7%，李强似乎明白这些金融机构的套利手法—通过庞大空单将股指期货逼入跌停，迫使银行保险等权重股板块与大盘指数双双大跌，到时他们只需逢低买入指数用于空头交割，就能赚取可观的期现价差收益。
截至19日15点收盘时，股指期货各个合约累计积压了近2万手卖单。
“除了投机客，普遍猜测可能还有境外资金的影子。”他透露。
就在上周末，他参加了一个私募基金沙龙，发现在场多数私募基金人士均对19日A股走势感到悲观同时，数位境外投资机构负责人似乎对做空股指期货套利情有独钟。
他们给出的理由，是中国经济增速仍在放缓，A股短期上涨似乎与宏观经济增速放缓“背道而驰”。
李强发现，这些境外资本的套利对象，不局限于境内股指期货与A股之间的价差套利。在如何通过做空境内股指期货，则更为看重。这影响到境外A股投资品种的走势，从中寻找价差套利空间。比如受A股大跌冲击，在新加坡证券市场交易的新华富时A50指数期货，跌幅一度接近11.8%，与跌幅10%的境内股指期货产生约2%的价差可供套利资本锁定收益。
但他并不认为境外资本就是做空股指期货的主要力量。
记者也多方了解到，大举做空股指期货套利的主要幕后推手，主要是急需对冲股票大跌风险的私募基金与ETF投资机构。尽管他们从上周五银监会证监会一系列政策嗅出A股调整的气味，但由于自身持仓量过大而无法迅速套现，只能提前通过做空股指期货对冲A股持仓风险。
“事实上，他们也间接造成了19日A股与银行保险板块的大跌。”李强直言。
作者：陈植
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