贺军:中国央行不能放任人民币持续大幅贬值

　　1月26日，人民币兑美元延续上周的贬值趋势，即期汇率收创近8个月新低，创出逾10个月的最大单日跌幅，盘中一度逼近跌停。截至收盘，人民币兑美元询价系统收于6.2548，较前一交易日贬值263个基点。连续两个交易日，人民币兑美元即期汇率已累计贬值456个基点。

　　国际市场形势变化是人民币贬值的重要因素之一。上周，欧洲央行量宽计划出台，再加上希腊大选结果让市场失望，欧元受到重挫，美元指数接连升破93点、94点、95点三大关口，上周五（23日）收于95.01，创下逾11年新高。在此背景下，人民币兑美元汇率出现连续贬值走势。

　　在中国经济放缓之时，人民币大幅贬值引起了市场的高度警惕。市场担心，除了外部因素，人民币贬值是否反映了中国经济增长遇到严重的问题？中国还有什么未知的风险将会显现？中国央行是否在有意引导人民币贬值？实际上，面对中国经济增速放缓、房地产市场转冷、投资增长放缓，国际国内市场一直存在看空人民币的力量。当市场上出现合适的机会时——如欧洲量宽、希腊大选、中国经济放缓同时出现，对人民币的一致看空就会变为一致行动，在事实上可能诱发对人民币汇率的狙击。

　　安邦（ANBOUND）首席研究员陈功在内部讨论中表示，市场对人民币贬值的操作不一定是计划好的，很可能是试探性的。如果市场看贬人民币的共识继续积累，就会形成一个很强的打压人民币的局面，这时候往往就是狙击良机。中国央行目前对人民币单日波动2%的限制，也为市场狙击提供了可能性。对于汇市操作者来说，只需要有短期做空的机会，他们就能通过做空人民币来获利。

　　人民币连续贬值在国内市场引起了很大震荡，安邦研究人员与外贸和外汇领域的客户交流时发现，市场人士对人民币后市是否持续贬值极为关注，这会显著影响他们的业务操作、企业资产配置甚至个人财富安排。市场研究人士也对人民币后市比较悲观，如某券商首席经济学家就表示，目前人民币汇率被明显高估，2015年人民币可能贬值5%。有外资分析师预期，中国可能会继续扩大人民币汇率浮动的幅度，人民币将会进一步走软。

　　值得注意的是，市场对人民币的担心并不完全来自汇率波动，中国央行的态度也让他们高度关注。在人民币汇率大跌的两个交易日，央行给出的人民币中间价分别贬值了95个和42个基点。虽然中间价贬幅不大，但市场人士认为，这显示出央行并不希望人民币有效汇率过快升值的意图。如果中国央行继续调降人民币中间价，这将带给市场更多的人民币贬值预期。

　　由此不难看到，在中国经济下行压力加大时，不论国内市场还是国际市场，对人民币汇率稳定的预期十分脆弱，形势变化、市场波动都能会触发人民币汇率的显著下滑。因此，准确把握好当前的市场心态，对央行的货币政策决策十分必要。

　　在安邦研究团队看来，中国在2015年面临的经济形势，无法接受人民币的持续大幅贬值。首先是中国经济“新常态”要求人民币稳定。新常态最大的特点是经济增速放缓，同时伴随着投资、房地产、财政收入、工业、外资等多个指标的增速放缓或负增长。越是脆弱的时候，越需要转型环境稳定，人民币汇率就是一个重要的稳定因素。

　　第二，中国的金融市场发展需要币值稳定。我们多次呼吁，中国应该加快金融市场的发展建设，使之成为2015年中国经济的一个亮点。要保持金融市场的稳定发展，维持稳定甚至向上的人民币汇率预期十分重要，这是吸引国际市场资金流入的重要因素。

　　第三，打消资金撤离中国市场的念头需要币值稳定。中国存在很多资金撤离的因素，也有很多早有撤离打算、处在观望之中的巨额资金。从中国企业和个人近年的对外投资、海外购置资产、境外消费的规模，可以窥见中国离境资金的规模巨大，如果算上从虚假贸易和地下渠道出境的资金，规模更为惊人。如果人民币贬值预期持续积累，势必会触发资金离境的多米诺骨牌。

　　2015年“新常态”之下的中国市场，尤其需要稳定的人民币环境，为中国经济“新常态”增加一种“新稳态”的保险。因此，中国央行在保持减少干预汇率大方向的同时，不能放任人民币持续大幅贬值。否则，这对中国经济可能是一场灾难。行文至此，我们注意到，央行1月27日的人民币兑美元中间价调升了20个基点，而当日的人民币兑美元即期汇率收盘报6.2435，较上一个交易日升值107个基点，创下一个月最大涨幅。这应该是央行意识到人民币贬值风险的结果。

　　在市场信心脆弱的2015年，中国格外需要人民币稳定，中国央行绝不能放任人民币持续大幅贬值。