券商“收伞”信贷资金入市放缓

　　继银行收紧伞形信托比率后，证监会再次出手遏A股杠杆。证券公司已被禁止通过代销伞形信托、P2P平台等，为客户提供融资类相关服务。一直以来，伞形信托成资金跑步进场的重要渠道。根据预测，目前伞形信托规模3000亿-4000亿元。而就在去年

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　　券商禁售伞形信托

　　从最新的监管信息来看，降低杠杆水平，查处各种违规行为是当前证监会工作的重点。而且最近一段时间，蓝筹股进入盘整甚至下跌区间，高杠杆的风险进一步凸显。无论是证监会、银监会还是保监会，各监管部门都对与A股"加杠杆"有关的相关行为进行规范，这确实需要引起投资者高度重视。

　　尽管目前券商的融资类业务依然以两融为主，但是伞形信托具有"放大资产"和"增量资金"的作用，A股行情火爆之后，包括银行体系的资金及社会闲散资金，都可能借道种种渠道渗透进入股市。
近日，证监会正在收紧证券公司的相关融资类业务。证券公司已被禁止通过代销伞形信托、P2P平台等，为客户提供融资类相关服务。

　　此外，在对券商的两融业务的监管方面，相关监管部门也重申要求券商的业务门槛。从2015年1月19日起，证券公司不得为证券资产低于50万元的客户开立融资融券信用账户。对已开立融资融券信用账户且证券资产低于50万元的客户，继续按证监会原有政策和规定执行，不因为这一资产门槛而强行平仓。

　　伞形信托规模超3000亿元

　　伞形信托成资金跑步进场的重要渠道。上海某大型信托公司相关人士指出，银行资金利用伞形信托间接入市由来已久，并非这轮牛市新创。

　　"央行降息之后，无风险收益大幅下降，银行对信贷的兴趣也不浓厚，在股市红火的情况下，银行资金通过各种渠道，开始大量进入股市，甚至全程参与了这一波行情。"上述某券商人士分析称，银行资金进入股市的规模，可能已在近期形成了阶段性的峰值，如果牛市行情持续，其规模有继续上升的空间。

　　中金公司的研究报告指出，某股份制银行明确表示，2015年将继续增加理财对股市权益类投资的占比。考虑到理财余额每年以40%左右的速度增长，2015年理财权益类投资余额的增长将至少在50%左右。

　　一位银行分析师称，银行增加权益类投资的背景是理财规模快速增长，债券利率整体下行；同时，原先高收益率的非标资产难觅，所以银行必须寻找替代性的高收益率资产。权益类投资特别是两融收益权、伞形信托的风险很低，是理想的替代性高收益率资产。

　　伞形信托规模增长非常快速。根据招商证券银行业研究员1月27日发布的最新估算数据显示，目前伞形信托规模3000亿-4000亿元，大致为两融余额的三分之一。而就在去年12月，沪深两市融资融券余额超过8000亿元，伞形信托规模约1500亿元。这也意味着，在两个月内，伞形信托规模翻了超2倍。

　　值得注意的是，目前伞形信托的杠杆率最高可达1：3，而融资融券的杠杆率多为1：1。同时，在伞形信托中，劣后级一般由实际的投资者担任，而优先级则来自于银行理财资金。据业内人士透露，在该业务中，伞形信托的劣后投资端的配资成本约为8%，低于融资融券8 .6%的行业标准。这就意味着，通过伞形信托，劣后端可以利用更为便宜的银行资金用于A股投资。

　　银行也在收紧杠杆率

　　事实上，在证券公司被禁售伞形信托之前，银行方面已经在行动。据华南某股份制银行人士向外透露，目前该行伞形信托配资最低门槛为2000万元，杠杆倍数一般情况下为1∶2.5，客户最多可以获配5000万元。在此之前，该行伞形信托配资起点为500万元，金额大幅提高3倍。

　　根据南都记者了解，不少股份制银行因为风险控制，提高了配资门槛、警戒线、平仓线等。

　　长城证券分析师屈俊表示，对于后续管理层对伞形信托的监管的预期自去年底以来一直存在，但是我们认为完全叫停的可能性较小，可能的措施是根据市场行情的变化，提高配资客户的门槛，降低配资的杠杆水平，提高预警线和平仓线水平，从而保障信托计划资金的全。

　　他还预计，监管规范以后可能会带来部分原本业务相对保守银行的参与，对于伞形信托的监管预期不必太过悲观。

　　不过，有基金经理则表示担忧，监管层显然有防止信贷资金进入股市的意图。银行这方面的资金规模虽然不是很大，但对股市后续的边际影响还是很大的。"如果这部分资金全部退出去，股市活跃度、流动性都会受到明显冲击。"

　　从股指期货走势来看，上周期指依旧呈现盘整走势，周线连续第二周收阴，累计跌幅2.47%。"本次降准没能为市场带来增量资金或者上涨信心，而春节前很难再有政策面利好消息出台。上周期指最终跌破近期低点，短线形成空头格局。后续有可能持续调整。"上海中期分析师王一鸣称。