首日普跌有缘由期权涨跌挺靠谱

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2015-02-11 00:53:00

来源：中国证券网·上海证券报

　　上证50ETF期权上市第一天，40个合约跌了39个。投资者不禁要问：怎么会普跌？既然现货涨了，期权应该涨跌多半开，为啥走势如此任性？

　　上市翌日，期权走势直接回答了问题，48个合约（当日加挂了8个合约），上涨23个，下跌25个。唯一一个下跌的认购期权，也是持仓量最小的合约之一（仅105张）。这么看来，期权还是按套路出牌，脾气挺好。

　　这一天内到底发生了什么？

　　在现货50ETF大涨的背景下，为什么认购期权没涨？这得从期权定价三个维度——标的价格、隐含波动率和剩余期限说起。日前行情可视为剩余期限不变，可知除了现货价格变动以外，隐含波动率对期权价格的影响也不容小视。

　　50ETF合约上市首日，因为没有前收盘价，上交所根据50ETF历史波动率确定了开盘参考价。众所周知，由于50ETF在过去三个月波动较大，其历史波动率可能高于投资者对未来50ETF波动率的预期，因而开盘参考价较高。和较高的开盘参考价相比，大多数50ETF期权合约价格均低于开盘参考价。这就形成了所谓的普跌局面。

　　第二天，市场交易形成了前收盘价，开盘价有了基准，随着现货标的的上涨，认购期权和认沽期权做出了对半涨跌的表现，这与规律大体相符。

　　因此，所谓的“普跌”只是反映了市场合理的校正过程，如果不出现大的意外，这种“普跌”应该只会出现一次，且就是刚刚出现的这一次。这就像新生儿要剪断脐带一样，这一刀看似有点恐怖，但也是新生过程的必需。

　　在50ETF现货连涨两天的情况下，看空合约的正常反应自然是下跌，又由于期权跌幅不像现货跌停幅度为10%，因此，出现10%以上的跌幅，容易给熟悉现货市场的投资者以惨烈之感。

　　然而，事实并非如此。假设1：投资者以期权为投机手段，这种损失是投机活动所必然要承担的，严格地说，这种风险并不在预期之外。假设2：投资者以期权作为风险管理手段，就不能用现货的眼光来看待这种损失了，因为期权参与者已经将风险转移出去，这种“损失”不仅是必要的，更是参与者愿意的——他失去了一棵树木，但可能赢得了一片森林。

　　这世界上还有“愿意接受”的损失？

　　当然了。比方说航空意外险就是一个典型的看空期权，一旦“看空”成功，20元将增值万倍以上，收到巨额回报。但是，99.99%以上的购买航意险的乘客都会白白损失掉那20元钱，但我们愿意接受这20元的损失，以履行对家人和自己的责任。我们几乎不会说：这20元的航意险“暴跌”、“重挫”为0元。

　　从著名的《南森报告》到《期货和期权交易对经济的影响研究》，成熟市场的理论和实践已经反复证明了股票期权产品的功能和作用。

　　但我们不惟“美”、不惟书，实事求是地说，“中国版”股票期权究竟会有怎样的未来，还要取决于中国市场的具体实践。它好，我们就支持、坚持；它错，我们就改正、纠偏。一个占据全球场内衍生品交易半壁江山的产品，一定有它的道理，也一定可以成功地本土化。

　　就像23年前，一位老人说的那样，“允许看，但要坚决地试。”

　　